ผลประกอบการธนาคารสะท้อนความท้าทายที่รออยู่ในไตรมาส 4

สถาบันการเงินรายใหญ่ที่สุดของวอลล์สตรีทส่งสัญญาณ “ผสม” จากผลประกอบการไตรมาส 3 ในวันพุธ: บางส่วนของธุรกิจได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แต่อีกหลายส่วนกลับได้รับผลกระทบจากความไม่แน่นอนที่ดอกเบี้ยสูงนำมา

Morgan Stanley ทำกำไรได้ 3.03 ดอลลาร์ต่อหุ้น สูงกว่าคาดการณ์ที่ 2.91 ดอลลาร์ จากรายได้ 20.34 พันล้านดอลลาร์ แต่ราคาหุ้น ยังร่วง 3.8% ขณะที่ State Street ลดลงราว 4% หลังรายได้ออกมาต่ำกว่าคาดเล็กน้อย ส่วน Bank of America ร่วง 4.76% หลังผลประกอบการต่ำกว่าคาด และบันทึกค่าใช้จ่ายด้านกฎระเบียบ (regulatory charge: ค่าใช้จ่ายที่ต้องตั้งรับ/จ่ายจากการกำกับดูแลของหน่วยงานรัฐ) 1.2 พันล้านดอลลาร์ BlackRock เป็นข้อยกเว้น โดยเพิ่มขึ้น 0.72%

ภาพรวมตลาดก็อ่อนแรงเช่นกัน Nasdaq ปิดลดลง 1.54% ในวันเดียวกัน และเงินเฟ้อที่ออกมาสูงกว่าคาดยิ่งเพิ่มความกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยอาจคงอยู่ในระดับสูงต่อไป ในวันที่ตลาดอยู่ในโหมดลดความเสี่ยง (risk-off: นักลงทุนหลีกเลี่ยงสินทรัพย์เสี่ยง) แม้ข้อบกพร่องเล็กน้อยในรายงานก็มักถูกลงโทษหนักขึ้น ทำให้ยากที่จะบอกว่าการร่วงของราคาหุ้นธนาคารเกิดจากกำไรเพียงอย่างเดียว

อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการสะท้อน “รอยแยก” ที่สำคัญกว่า ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นช่วยให้ธนาคารทำรายได้มากขึ้นจากสินเชื่อ เงินฝาก และตราสารทุน/หนี้ แต่การเปลี่ยนแปลงของดอกเบี้ยที่รวดเร็วก็ทำให้ลูกค้าไม่อยากซื้อขายพันธบัตรหรือทำดีลต่าง ๆ เมื่อไตรมาส 4 ใกล้เข้ามา ประเด็นคือรายได้ดอกเบี้ยที่แข็งแรงจะชดเชยกิจกรรมส่วนอื่นที่อ่อนลงได้หรือไม่

ผลกระทบที่ไม่เท่ากันของดอกเบี้ยขาขึ้น

บริษัทจะได้ประโยชน์จากดอกเบี้ยสูงมากน้อยแค่ไหน ขึ้นอยู่กับว่าโมเดลรายได้ของบริษัทเป็นแบบใด

สำหรับธนาคารแบบดั้งเดิม ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นช่วยเพิ่ม “รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ” (net interest income: ส่วนต่างระหว่างดอกเบี้ยที่ธนาคารได้จากปล่อยกู้/ลงทุน กับดอกเบี้ยที่จ่ายให้ผู้ฝากเงิน) โดยประโยชน์มากน้อยขึ้นอยู่กับว่ารายได้ฝั่งดอกเบี้ยเพิ่มเร็วแค่ไหนเมื่อเทียบกับต้นทุนเงินทุน (funding costs: ต้นทุนในการหาเงินมาปล่อยกู้ เช่น ดอกเบี้ยเงินฝาก)

ธุรกิจเทรดเผชิญโจทย์ต่างกัน เมื่อผลตอบแทน พันธบัตร (bond yield: อัตราผลตอบแทนของพันธบัตร) ขยับแรง ราคาพันธบัตรจะคาดเดายากขึ้น ทำให้ลูกค้าระมัดระวังการซื้อขายมากขึ้น ขณะเดียวกัน ผลตอบแทนที่สูงขึ้นอาจดึงดูดเม็ดเงินเข้าสินทรัพย์ตราสารหนี้ (fixed income: สินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย/ผลตอบแทนค่อนข้างแน่นอน เช่น พันธบัตร) ซึ่งเป็นบวกต่อผู้จัดการกองทุนที่ได้ “ค่าธรรมเนียม” จากเงินที่บริหาร

ผู้บริหาร State Street ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นราว 75–100 เบซิสพอยต์ (basis point: หน่วย 0.01% หรือ 1/100 ของ 1%) ในช่วงไตรมาส การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวช่วยอธิบายได้ว่าทำไมสภาพตลาดเดียวกันจึงให้ผลลัพธ์ต่างกันในแต่ละกลุ่มของภาคการเงิน

ความแตกต่างสำคัญคือ ระหว่างบริษัทที่ ได้รายได้จากดอกเบี้ยสูงขึ้น กับบริษัทที่รายได้พึ่งพา ลูกค้ายินดีเข้ามาซื้อขายผ่านบริษัท เป็นหลัก

งบดุลยังแข็ง แต่เทรดพันธบัตรอ่อนลง

Bank of America สะท้อนภาพแยกนี้ในรายงานเดียว โดยรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้น 7.9% เป็น 16.6 พันล้านดอลลาร์ จากแรงหนุนของดอกเบี้ยสูงต่อธุรกิจสินเชื่อและการลงทุน

อย่างไรก็ตาม ฝ่ายเทรดตราสารหนี้ (fixed-income trading: การซื้อขายพันธบัตร/ตราสารหนี้และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง) ทำผลงานอ่อนลง รายได้ลด 17% เหลือ 2.55 พันล้านดอลลาร์ โดยธนาคารระบุว่าอ่อนตัวทั้งในตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัย พันธบัตรเทศบาล (municipal bonds: พันธบัตรที่หน่วยงานท้องถิ่น/เทศบาลออก) และสินเชื่อ (credit: ตราสารตามความเสี่ยงเครดิต เช่น หุ้นกู้) การปรับขึ้นดอกเบี้ยที่รวดเร็วฉุดกิจกรรมของลูกค้าในตลาดเหล่านี้

Morgan Stanley แสดงภาพคล้ายกัน รายได้จากการขายและซื้อขายตราสารหนี้ (fixed-income sales and trading: งานขายและเทรดตราสารหนี้ให้ลูกค้า) ลดลงราว 7.3% เหลือ 2.01 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้จากการเทรดหุ้นพุ่ง 41% เป็น 5.80 พันล้านดอลลาร์ ลูกค้าไม่ได้ถอยออกจากตลาด แต่ย้ายจาก “พันธบัตร” ไป “หุ้น”

หุ้นเป็นตัวพยุงไตรมาสของ Morgan Stanley ส่วน Bank of America ได้แรงพยุงจากรายได้ดอกเบี้ย

State Street และ BlackRock ไม่เห็นแรงกดดันจากดอกเบี้ยอย่างชัดเจนในไตรมาสนี้ โดยรายได้ดอกเบี้ยสุทธิของ State Street เพิ่มขึ้น 21% และ BlackRock มีเงินไหลเข้าสุทธิ (net inflows: เงินลงทุนไหลเข้าใหม่หักเงินไหลออก) ในผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ 78.2 พันล้านดอลลาร์

เมื่อดอกเบี้ยส่งผ่านไปเป็นรายได้โดยตรง ภาพไตรมาสจะดูแข็งแรงที่สุด ติดตามทั้ง 4 บริษัทในรูปแบบ หุ้น CFD ผ่าน VT Markets ได้ (CFD หรือ Contract for Difference: สัญญาซื้อขายส่วนต่างราคา เป็นการเก็งกำไรขึ้น/ลงโดยไม่ต้องถือหุ้นจริง)

จุดที่ดอกเบี้ยสูงเริ่ม “คุ้มค่า” ชัดเจน

State Street เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่ชัดที่สุดของประโยชน์จากดอกเบี้ยสูง

ในฐานะธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สิน (custody bank: ธนาคารที่ดูแลรับฝาก/บันทึก/จัดการสินทรัพย์ให้ลูกค้าสถาบัน) บริษัทให้บริการที่ช่วยให้นักลงทุนสถาบันถือครองและบริหารสินทรัพย์ อีกทั้งยังมีรายได้ดอกเบี้ยจากยอดเงินบางส่วนในธุรกิจธนาคาร ทำให้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรสำคัญ

รายได้ดังกล่าวเพิ่มขึ้น 21% เป็น 864 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3 และผู้บริหารยังปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตทั้งปีของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเป็น 15%–16%

ดอกเบี้ยสูงส่งผ่านไปยังกำไรของ State Street โดยตรง แต่ประโยชน์นี้ไม่ได้มีไม่จำกัด: ต้นทุนเงินฝาก การเปลี่ยนแปลงยอดเงินสดของลูกค้า และการตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยในอนาคต ล้วนมีผลต่อรายได้ที่บริษัทจะรักษาไว้ได้

BlackRock ได้ประโยชน์จากอีก “ด้าน” ของสภาพตลาดเดียวกัน

ผู้จัดการสินทรัพย์รายนี้ดึงเงินไหลเข้าสุทธิในผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ 78.2 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ ขณะที่เงินไหลเข้าสุทธิรวมอยู่ที่ 205 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ “สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร” (assets under management หรือ AUM: มูลค่าสินทรัพย์รวมที่บริษัทบริหารให้ลูกค้า) เพิ่มเป็น 15.5 ล้านล้านดอลลาร์

ผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้พันธบัตรน่าสนใจขึ้นสำหรับนักลงทุนที่ต้องการกระแสรายได้ เปิดโอกาสให้ผู้จัดการสินทรัพย์ดึงเงินทุนเพิ่มและเก็บค่าธรรมเนียมได้ ผลประกอบการของ BlackRock ชี้ว่า ความต้องการลงทุนตราสารหนี้ยังแข็งแรง แม้ความผันผวนของดอกเบี้ย (volatile rates: ดอกเบี้ยแกว่งแรง) จะกดดันบางส่วนของธุรกิจเทรด

BlackRock เป็นรายเดียวใน 4 บริษัทที่ราคาหุ้นบวก โดยได้อานิสงส์จากเงื่อนไขเดียวกันที่กดดันโต๊ะเทรดพันธบัตร (bond desk: ทีม/ฝ่ายซื้อขายพันธบัตร) ของรายอื่น อย่างไรก็ดี ผลการดำเนินงานในอนาคตยังขึ้นอยู่กับว่าเงินไหลเข้าจะต่อเนื่องหรือไม่ และการเคลื่อนไหวของตลาดจะกระทบ AUM อย่างไร

เงินเฟ้ออาจทำให้รอยแยกกว้างขึ้น

ตัวเลข เงินเฟ้อ ที่ร้อนแรงกว่าคาดในวันพุธ เพิ่มโอกาสที่ดอกเบี้ยจะ “สูงนาน” มากขึ้น

เงินเฟ้อที่ดื้อด้านทำให้ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve หรือ Fed: ธนาคารกลางสหรัฐที่กำหนดนโยบายดอกเบี้ย) อธิบายการลดดอกเบี้ยได้ยากขึ้น และหากราคาสินค้า/บริการเร่งขึ้นต่อ ก็อาจทำให้ “นโยบายการเงินเข้มงวด” (tighter policy: คุมเข้ม เช่น ขึ้นดอกเบี้ย/คงดอกเบี้ยสูง/ลดการอัดฉีดสภาพคล่อง) กลับมาเป็นประเด็น ติดตามการประกาศเงินเฟ้อรอบถัดไปได้ใน ปฏิทินเศรษฐกิจ

สำหรับธนาคาร สิ่งนี้สร้างผลกระทบสองด้าน ดอกเบี้ยสูงอาจยังหนุนรายได้ดอกเบี้ย แต่ความผันผวนต่อเนื่องอาจทำให้ลูกค้าที่เทรดพันธบัตรยังระวังตัว ผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับ “ทิศทางและความเร็ว” ของดอกเบี้ย ไม่ใช่แค่ว่าดอกเบี้ยสูงหรือไม่ Morgan Stanley ทำผลงานดีกว่าคาดแต่หุ้นยังร่วง 3.8% และผู้บริหารเองก็เตือนความเสี่ยงจากดอกเบี้ยสูง ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และมูลค่าสินทรัพย์ที่อยู่ในระดับสูง

นักลงทุนมองไกลกว่าตัวเลขกำไรหัวรายงาน เพื่อประเมินว่าสภาพแวดล้อมปัจจุบันจะยืนระยะได้หรือไม่ เมื่อ “ผู้ชนะ” ยังส่งสัญญาณระมัดระวัง ตัวเลขที่ดีก็มีน้ำหนักน้อยลง

อะไรอาจเป็นตัวท้าทายมุมมองไตรมาส 4?

ความคาดหวังของตลาดสูงขึ้น เอาชนะยากขึ้น

State Street ทำได้ถึงเป้าหมายระยะกลางแล้ว ได้แก่ อัตรากำไรก่อนภาษี (pre-tax margin: สัดส่วนกำไรก่อนหักภาษีต่อรายได้) 35% และผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่จับต้องได้ (return on tangible equity: ผลตอบแทนต่อเงินทุนผู้ถือหุ้น โดยตัดสินทรัพย์ไม่มีตัวตนออก) ในช่วงกลาง 20% ก่อนกำหนดเดิมปี 2029

นี่สะท้อนการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แต่ก็ทำให้มาตรฐานสำหรับผลลัพธ์ในอนาคตสูงขึ้น เมื่อบริษัท “ส่งมอบ” สิ่งที่นักลงทุนคาดหวังไว้หลายปีไปแล้ว แม้รายได้ต่ำกว่าคาดเล็กน้อยก็อาจทำให้ตลาดผิดหวัง

การที่ State Street ร่วง 4% ทั้งที่รายได้พลาดคาดราว 1% สะท้อนว่าตลาดตัดสินจาก “ความคาดหวัง” ไม่ใช่แค่เทียบกับไตรมาสก่อน

การซื้อขายที่ชะลอ อาจลามไปธุรกิจอื่น

รายได้วาณิชธนกิจ (investment banking: ธุรกิจที่ปรึกษา/รับจัดหาเงินทุน เช่น IPO ออกหุ้นกู้ ควบรวมกิจการ) ของ Bank of America ลดลง 11% เหลือ 1.8 พันล้านดอลลาร์ หากบริษัทต่าง ๆ เลื่อนแผนควบรวมกิจการ (M&A: การซื้อกิจการและควบรวมกิจการ) หรือการระดมทุนเพราะสภาพตลาดไม่แน่นอน ก็อาจเพิ่มแรงกดดันนอกเหนือจากการเทรดตราสารหนี้

ยังมีความเสี่ยงที่ค่อยเป็นค่อยไปที่ต้องติดตาม: คุณภาพสินเชื่อ (loan quality: ความสามารถของลูกหนี้ในการชำระหนี้/ความเสี่ยงผิดนัด) ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นทำให้ครัวเรือนและธุรกิจชำระหนี้ยากขึ้น หากมีลูกหนี้ค้างชำระมากขึ้น ธนาคารอาจต้องตั้งสำรองเพิ่ม (provisions: เงินกันไว้เผื่อหนี้เสีย/ความเสียหาย) เพื่อรองรับความสูญเสียที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งจะหักล้างส่วนหนึ่งของประโยชน์จากรายได้ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

ผลกระทบเหล่านี้อาจใช้เวลา จึงทำให้คุณภาพสินเชื่อเป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องจับตาเมื่อธนาคารเข้าสู่ไตรมาส 4

ความเสี่ยงเฉพาะบริษัทของ Bank of America จากประเด็นกฎระเบียบและการดำเนินงาน

ค่าใช้จ่ายด้านกฎระเบียบ 1.2 พันล้านดอลลาร์ ของธนาคาร เกิดหลังจากไม่รายงานธุรกรรมต้องสงสัย (suspicious transactions: ธุรกรรมที่อาจเกี่ยวข้องกับการฟอกเงิน/การทุจริต ซึ่งสถาบันการเงินต้องรายงานตามกฎหมาย) มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ทำให้เกิดคำถามต่อระบบควบคุมภายใน

ผลงานด้านการซื้อขายก็ทำให้ผิดหวัง ก่อนหน้านี้ผู้บริหารเคยส่งสัญญาณว่ารายได้จากการเทรดน่าจะทรงตัว แต่รายได้รวมจากการเทรดหุ้นและตราสารหนี้กลับลดลง 5%

นักวิเคราะห์ Wells Fargo Mike Mayo เรียกผลลัพธ์ด้านตลาดทุนของธนาคารว่า “แย่ที่สุดในกลุ่มอย่างชัดเจน” สำหรับไตรมาสนี้

อย่างไรก็ดี ประเด็นเหล่านี้ไม่เกี่ยวกับดอกเบี้ย สภาพแวดล้อมดอกเบี้ยที่เอื้ออำนวยไม่สามารถชดเชยการควบคุมที่อ่อนแอหรือการทำได้ต่ำกว่าที่เคยชี้นำตลาด (guidance: แนวโน้ม/เป้าหมายที่บริษัทสื่อสารไว้ล่วงหน้า) ได้

ผลประกอบการธนาคารบอกอะไรเกี่ยวกับไตรมาส 4

กลุ่มธนาคารปล่อยกู้และธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สินได้แรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยที่ดีขึ้น ขณะที่ผู้จัดการสินทรัพย์ดึงเม็ดเงินเข้าสินค้าตราสารหนี้ แต่ในเวลาเดียวกัน ดอกเบี้ยที่ผันผวนกดดันบางส่วนของธุรกิจเทรด และกิจกรรมทำดีลที่อ่อนลงอาจเพิ่มแรงกดดันอีกชั้น

ไตรมาส 4 จะขึ้นอยู่กับว่า รายได้ดอกเบี้ยยังเติบโตเร็วกว่า “การหดตัว” ของการเทรดพันธบัตรและกิจกรรมทำดีลหรือไม่ หากเงินเฟ้อยังสูงและตลาดพันธบัตรยังไม่นิ่ง ช่องว่างระหว่างบริษัทที่ได้ประโยชน์จากดอกเบี้ย กับบริษัทที่พึ่งพากิจกรรมการเทรด อาจกว้างขึ้น

พัฒนาการ 3 เรื่องที่ควรจับตา:

• ตัวเลขเงินเฟ้อรอบถัดไป: อาจ เปลี่ยนความคาดหวังต่อเส้นทางดอกเบี้ยของ Fed ได้
• แนวโน้มรายได้จากการเทรดและวาณิชธนกิจ: ผลประกอบการรอบถัดไปควรบอกได้ว่า กิจกรรมในตลาดพันธบัตร และงานดีลที่รอปิด (deal pipelines: ดีลที่อยู่ระหว่างดำเนินการ) กำลังฟื้นหรืออ่อนลงต่อ
• คุณภาพสินเชื่อและต้นทุนกฎระเบียบ: ความตึงตัวของความสามารถชำระหนี้ของลูกหนี้ที่เพิ่มขึ้น อาจบั่นทอนกำไรจากรายได้ดอกเบี้ย ขณะที่ปัญหาการปฏิบัติตามกฎ (compliance: การทำตามกฎหมาย/ข้อกำกับ) เฉพาะราย อาจยังกดดันธนาคารบางแห่งต่อไป

ดอกเบี้ยระดับเดียวกันที่หนุน BlackRock และ State Street กลับกดดันโต๊ะเทรดพันธบัตรของ Bank of America และ Morgan Stanley ระยะถัดไปของฤดูกาลประกาศงบควรทำให้เห็นชัดขึ้นว่าโมเดลธุรกิจแบบใดรับมือกับการแลกเปลี่ยน (trade-off: ได้อย่างหนึ่งเสียอีกอย่าง) นี้ได้ดีกว่า

เทรดหุ้นกลุ่มธนาคารในรูปแบบหุ้น CFD กับ VT Markets

ฤดูกาลประกาศงบ มักทำให้หุ้นธนาคารแกว่งแรงขึ้น และสัปดาห์นี้ก็ยืนยันว่าไปได้ทั้งทางขึ้นและลง กับ VT Markets คุณสามารถเทรดหุ้น CFD ของ Morgan Stanley, State Street, BlackRock และ Bank of America ได้ ซึ่งช่วยให้คุณแสดงมุมมองว่าราคาจะขึ้นหรือจะลง โดยไม่ต้องซื้อหุ้นจริงเต็มมูลค่า

เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets