EUR/USD เคลื่อนไหวใกล้จุดต่ำสุดในรอบ 17 เดือนที่ 1.1161 หลังร่วงลงมากกว่า 7% จากจุดสูงสุดของปี โดยโฟกัสของตลาดเปลี่ยนจากภาพการเติบโตในวงกว้างของยูโรโซนไปสู่ความตึงเครียดในตลาดหนี้รัฐบาลฝรั่งเศส อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปีปรับขึ้นเข้าใกล้ 5.00% เมื่อวันที่ 2 ตุลาคม ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เห็นมาตั้งแต่ปี 2002 ขณะที่สเปรดเทียบพันธบัตรเยอรมนีขยายเกิน 150 เบสพอยต์ สะท้อนระดับที่เคยพบในช่วงวิกฤตปี 2011-2012 แม้ฝรั่งเศสยังสามารถระดมทุนได้: การประมูลมูลค่า 1.2 หมื่นล้านยูโรมีอุปสงค์มากกว่าสองเท่าของวงเงินที่เสนอขาย อย่างไรก็ดี ต้นทุนการกู้ยืมปรับแย่ลงจนฝรั่งเศสเผชิญต้นทุนสูงกว่าอิตาลีและกรีซ และสเปรดอิตาลี-เยอรมนีเข้าใกล้ 130 เบสพอยต์ โดยบันทึกการเพิ่มขึ้นรายสัปดาห์มากที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตโควิด-19
ตัวชี้วัดการคลังเป็นแรงหนุนให้เกิดการปรับราคาใหม่ โดยหนี้สาธารณะเข้าใกล้ 120% ของ GDP ขาดดุลงบประมาณมากกว่า 5% และความต้องการกู้ยืมราว 3.4 แสนล้านยูโรในปี 2027; งบประมาณปี 2027 ตั้งเป้าขาดดุลราว 5% เทียบกับประมาณ 5.4% ในปีนี้ ECB ปรับขึ้นดอกเบี้ยสองครั้ง ส่งผลให้อัตรา Deposit Facility อยู่ที่ 2.50% หลังเงินเฟ้อแตะ 3.8% ในเดือนกันยายนจาก 3.2% ในเดือนสิงหาคม แต่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลกำลังทำให้ภาวะการเงินตึงตัวโดยอิสระจากนโยบาย ตลาดลดการคาดการณ์การคุมเข้มนโยบายของ ECB ภายในเดือนมีนาคมลงมาเหลือราว 45 เบสพอยต์ ณ วันที่ 6 ตุลาคม จาก 80 เบสพอยต์เมื่อ 24 กันยายน และประมาณการระบุว่าสเปรดฝรั่งเศส-เยอรมนีที่เพิ่มขึ้นทุก 10 เบสพอยต์สัมพันธ์กับการอ่อนค่าของ EUR/USD ราว 0.4% โดยมีการอ้างถึงฉากทัศน์ขาลงไปที่ 1.1100 และ 1.1000
โมเมนตัมขาลงของยูโรและกลยุทธ์อนุพันธ์
เราควรเตรียมรับแรงกดดันขาลงต่อเนื่องของยูโรในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า โดยมีเป้าหมายที่แนวรับสำคัญ 1.1100 และ 1.1000 สถิติชี้ว่า EUR/USD ร่วงแล้วมากกว่า 7% จากจุดสูงสุดของปี และหากสเปรดผลตอบแทนฝรั่งเศส-เยอรมนีขยายกว้างขึ้นอีก มีแนวโน้มเร่งแรงส่งขาลงดังกล่าว ผู้ค้าอนุพันธ์สามารถใช้พุตออปชัน หรือสัญญาขายแบบมีทิศทาง (directional sell) เพื่อเก็บเกี่ยวโมเมนตัมขาลงนี้
เราต้องติดตามสเปรดผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศส-เยอรมนีอายุ 10 ปีอย่างใกล้ชิด ซึ่งล่าสุดทะลุระดับสำคัญ 150 เบสพอยต์ ข้อมูลในอดีตจากวิกฤตหนี้ยุโรปปี 2011-2012 แสดงให้เห็นว่าเมื่อสเปรดข้ามเส้นดังกล่าว ความผันผวนของค่าเงินมักเพิ่มขึ้นมากกว่า 15% หากเบี้ยความเสี่ยง (risk premium) นี้ขยายต่อ เราคาดว่า EUR/USD จะปรับลงราว 0.4% ต่อการกว้างขึ้นทุก 10 เบสพอยต์เพิ่มเติม
การบริหารความเสี่ยงและนัยต่อเชิงนโยบาย
ข้อมูลหนี้ภาครัฐล่าสุดระบุว่าหนี้สาธารณะของฝรั่งเศสเพิ่มขึ้นเกิน 3.2 ล้านล้านยูโร คิดเป็นเกือบ 112% ของ GDP เนื่องจากธนาคารยุโรปถือครองหนี้รัฐบาลจำนวนมาก เราแนะนำให้ทำเฮดจ์ความเสี่ยงต่อหุ้นกลุ่มธนาคารยุโรปและดัชนีการเงิน การใช้ออปชันบนดัชนีสามารถช่วยปกป้องพอร์ตจากแรงขายฉับพลันที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยการเมืองในสินทรัพย์การเงินของฝรั่งเศสและอิตาลี
เราควรปรับสถานะในฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยของยูโรโซนด้วย เนื่องจากตลาดได้ลดความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของ ECB ลงแล้ว แม้เงินเฟ้อยูโรโซนล่าสุดจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.8% แต่ความเสี่ยงการแตกแยกด้านการเงิน (financial fragmentation) จำกัดขีดความสามารถของธนาคารกลางในการคุมเข้มเพิ่มเติม การเทรดอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นช่วยให้เราวางสถานะรับเส้นทางนโยบายการเงินที่ระมัดระวังมากขึ้นในช่วงเดือนข้างหน้า
สุดท้าย เราต้องจับตาสัญญาณการลุกลามไปยังประเทศที่มีหนี้สูงอื่น ๆ โดยเฉพาะอิตาลี ซึ่งสเปรดผลตอบแทนเทียบเยอรมนีขยายกว้างเข้าใกล้ 130 เบสพอยต์ การกว้างขึ้นของสเปรดดังกล่าวทำให้ปัญหาการคลังเฉพาะถิ่นของฝรั่งเศสแปรสภาพเป็นความเสี่ยงเชิงระบบต่อทั้งยูโรโซน เพื่อบริหารความเสี่ยงนี้ เราสามารถทำธุรกรรมแบบมูลค่าสัมพัทธ์ (relative value) ด้วยการชอร์ตยูโรเทียบสกุลเงินปลอดภัยที่แข็งแกร่งกว่า เช่น ดอลลาร์สหรัฐฯ
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
