แอนดรูว์ มากไกวร์ ร่วมกับแดเนียล ดิ มาร์ติโน บูธ แห่ง QI Research เพื่อประเมินแรงกดดันที่ซ่อนอยู่ภายใต้คำอธิบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ว่าเศรษฐกิจยัง “มีเสถียรภาพ” ไม่ว่าจะเป็นแรงกดดันต่อธุรกิจขนาดเล็ก เกษตรกร และอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ ตลอดจนการที่ตลาดเครดิตกำลังปรับราคา (repricing) ระดับความเสี่ยงในแบบที่ระบุว่า “ไม่เคยเห็นมาหลายทศวรรษ” การสนทนายังไล่เรียงการที่ทองคำเริ่มเคลื่อนไหวแยกออกจากความสัมพันธ์เดิมกับอัตราดอกเบี้ย และแตะพฤติกรรมตลาดในวงกว้าง ตั้งแต่ความกังวลเรื่องฟองสบู่ตลาดหุ้น ไปจนถึงการเปรียบเทียบกับสาธารณรัฐไวมาร์
จากนั้นความสนใจหันไปที่ภูมิรัฐศาสตร์และนโยบาย โดยเน้นว่าการพบกันระหว่าง สี จิ้นผิง–โดนัลด์ ทรัมป์ อาจมีนัยต่อดอลลาร์อย่างไร และเฟดอาจกำลังพึ่งพาข้อมูลที่ “ผิดชุด” เมื่อประเมินสภาพจริงในภาคสนาม ดิ มาร์ติโน บูธ ชี้ว่าความแตกแยกทางการเมืองเป็นความเสี่ยงที่ตลาดยังไม่ได้สะท้อนราคา (not pricing in) ขณะเดียวกันยังชี้ว่าหนี้มาร์จิน (margin debt) เป็นจุดเปราะบางที่ถูกมองข้าม ตอนท้ายตอนให้มุมมองว่า การถือครองทองคำและเงินในรูปพรรณ/กายภาพ (physical) คือแนวทางระยะยาวที่เหมาะสมกว่า
—
การล้มละลายพุ่ง ทองคำ “แยกวง” และความเสี่ยงอสังหาฯ เชิงพาณิชย์ที่ทวีขึ้น
เรากำลังเห็นความแตกต่างอย่างรุนแรงระหว่างความเชื่อมั่นเชิงบวกที่เฟดสื่อสารต่อสาธารณะ กับความจริงอันโหดร้ายจากการล้มละลายของภาคธุรกิจที่เพิ่มขึ้น การยื่นขอล้มละลายตาม Chapter 11 พุ่งขึ้นมากกว่า 40% เมื่อเทียบกับปีก่อน หลังต้นทุนการกู้ยืมที่อยู่ในระดับสูงเป็นเวลานานเริ่มบีบ “ธุรกิจรายเล็ก” จนอยู่ไม่ไหว ผู้ค้าอนุพันธ์ควรป้องกันความเสี่ยงทันทีต่อความเสี่ยงด้านเครดิตที่ขยายตัวนี้ ด้วยการวางสถานะเพื่อรับมือความเป็นไปได้ของการพุ่งขึ้นฉับพลันของสวอปผิดนัดชำระหนี้ (CDS) กลุ่มไฮยีลด์
เรายังต้องยอมรับด้วยว่า ทองคำได้ทำลายความสัมพันธ์แบบผกผันดั้งเดิมกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงไปโดยสิ้นเชิง แม้ผลตอบแทนพันธบัตรยังทรงตัวในระดับสูง ทองคำยังคงรักษาโมเมนตัมทางประวัติศาสตร์ต่อเนื่องเหนือ 2,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ หนุนโดยการเข้าซื้อเชิงรุกของธนาคารกลาง และความกังวลเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง เราแนะนำให้นักเทรดหยุดพึ่งพาโมเดลสหสัมพันธ์แบบเดิมที่อิงดอกเบี้ย และหันไปซื้อออปชันแบบลอง-แกมมา (long-gamma) ในโลหะมีค่า เพื่อเกาะกระแสการเบรกเอาต์เชิงโครงสร้างนี้
ความเสี่ยงในภาคอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์มีขนาดใหญ่กว่าที่ตลาดโดยรวมกำลังสะท้อนราคาอยู่ในขณะนี้มาก ด้วยหนี้จำนองเชิงพาณิชย์มากกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ที่จะครบกำหนดจนถึงสิ้นปีนี้ อัตราหนี้ค้างชำระ (delinquency) ของสินเชื่อที่มีอาคารสำนักงานเป็นหลักประกันได้ไต่ขึ้นเกิน 9% แล้ว ผู้ค้าอนุพันธ์ควรมองไปที่การชอร์ตดัชนี CMBS หรือซื้อพุตเพื่อป้องกันความเสี่ยงในกลุ่มธนาคารภูมิภาคที่มีการเปิดรับอสังหาฯ สูง
—
ความเสี่ยงหนี้มาร์จิน ความเสี่ยงการเมือง และจุดบอดของเฟด
เรากังวลอย่างมากต่อระดับหนี้มาร์จินที่ถูกรายงานต่ำกว่าความเป็นจริง ซึ่งค่อย ๆ ไต่ขึ้นสู่ระดับอันตราย และปูทางสู่เหตุการณ์ขายบังคับ/ล้างพอร์ต (forced liquidation) แบบรวดเร็ว เมื่อผสานเลเวอเรจนี้เข้ากับความแตกแยกทางการเมืองที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน โอกาสเกิดการปรับฐานตลาดที่ฉับพลันและรุนแรงจึงมีความเป็นไปได้สูง เราแนะนำให้ซื้อพุตนอกเงิน (out-of-the-money) บนดัชนีหุ้นหลักเพื่อปกป้องพอร์ตจากภัยคู่—ทั้งเลเวอเรจและความไม่มั่นคงทางการเมือง
เฟดยังคงพึ่งพาข้อมูลเศรษฐกิจที่ล่าช้า (lagging) ทำให้พลาดแรงกดดันแบบสแต็กฟลชันที่กำลังบีบภาคเกษตรและการผลิตในเวลานี้ เพื่อสร้างโอกาสจากจุดบอดเชิงนโยบายดังกล่าว เราเสนอให้ใช้ออปชันบนสวอปอัตราดอกเบี้ย (interest rate swaptions) เพื่อเดิมพันว่าเฟดอาจถูกบีบให้ “กลับลำนโยบาย” อย่างฉับพลันในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า การเตรียมรับมือรอยร้าวในตลาดเครดิตไม่ใช่ทางเลือกอีกต่อไป แต่เป็นความจำเป็นเพื่อความอยู่รอดในการเทรด
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
