หุ้นกลุ่มโรงกลั่นน้ำมันสหรัฐฯ เป็นหนึ่งในธีมพลังงานที่เด่นที่สุดของปีนี้ เพราะภาวะดีเซลขาดแคลนทั่วโลกทำให้ธุรกิจส่งออกทำกำไรจาก “ส่วนต่างกำไร (margin: ช่องว่างระหว่างราคาขายผลิตภัณฑ์กับต้นทุนวัตถุดิบ)” ได้สูงเป็นประวัติการณ์ ตอนนี้กระแสการส่งออกเดียวกันที่สร้างกำไรกลับกลายเป็นเป้าการเมือง
“ผมบอกแล้วว่าอย่าส่งดีเซลออกไป” ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ กล่าวกับผู้สื่อข่าวข้างเวทีการประชุมสมัชชาใหญ่สหประชาชาติ เมื่อวันอังคาร หลังมีกระแสว่ารัฐบาลกำลังศึกษามาตรการจำกัดการส่งออก แม้เจ้าหน้าที่บางส่วนสื่อว่ามาตรการอาจเป็น “จำกัดเฉพาะจุด” มากกว่าการห้ามส่งออกทั้งหมด
หุ้นโรงกลั่นร่วงจากทั้งสองข่าว ตามข้อมูลที่อ้างโดย Barron’s Valero ร่วง 4% และ Marathon Petroleum ร่วง 3% ในวันอังคาร หลังทรัมป์ให้สัมภาษณ์ วันพุธ Marathon ลงต่อ 1.5% และ Valero ลง 1.9% ขณะที่ สัญญาซื้อขายล่วงหน้า (futures: สัญญาตกลงซื้อขายล่วงหน้าตามราคาในอนาคต) ดีเซลกำมะถันต่ำพิเศษของสหรัฐฯ ร่วงกว่า 6.3% ส่วนดีเซลยุโรปพุ่งได้สูงสุด 7% ความต่างนี้สะท้อนมุมมองตลาดว่า “ความเจ็บปวดและผลได้” จะไปอยู่ฝั่งไหน: ราคาดีเซลที่ถูกกดให้อยู่ในสหรัฐฯ กับราคาที่สูงขึ้นในต่างประเทศ
คำถามใหญ่คือ กำไรที่เกิดจากการขาดแคลนทั่วโลกจะยืนอยู่ได้แค่ไหน เมื่อการเมืองเริ่มเข้ามาแทรก
ดีเซลขาดแคลน ทำให้โรงกลั่นสหรัฐฯ กลายเป็น “ของจำเป็น” ของโลก
ดีเซลเป็นเชื้อเพลิงหลักของการขนส่ง เกษตร และอุตสาหกรรม เมื่อขาดแคลนจึงสะท้อนผลกระทบต่อเศรษฐกิจได้รวดเร็ว
ปีนี้ดีเซลตึงตัวแทบทุกที่ ปัญหาอุปทานสะดุดจากสงครามอิหร่านและมาตรการจำกัดการส่งออกดีเซลของรัสเซียทำให้ตลาดโลกตึงขึ้น ส่งผลให้โรงกลั่นสหรัฐฯ เป็นไม่กี่แห่งที่ยังมีส่วนเกินเพื่อส่งออก
สหรัฐฯ จึงเหมือนต้องแบกโลกไว้ สหรัฐฯ เป็นผู้ส่งออกดีเซลรายใหญ่ที่สุด ส่งออกประมาณ 1.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน หรือมากกว่าหนึ่งในสี่ของปริมาณที่โรงกลั่นผลิตได้ทั้งหมด ช่วงสัปดาห์ล่าสุดบางช่วง การส่งออกแตะ 1.61 ล้านบาร์เรลต่อวัน เพิ่มจากค่าเฉลี่ย 1.25 ล้านบาร์เรลต่อวันในปีก่อน และ Barron’s ระบุว่าโรงกลั่นสหรัฐฯ เดินเครื่องใกล้เต็มกำลังการผลิตแล้ว ทำให้แทบไม่มีพื้นที่เพิ่มการผลิตอีก
ในประเทศ ราคาพุ่งแรง ราคาเฉลี่ยทั่วประเทศทำสถิติ $6.53 ต่อแกลลอน เมื่อ 21 ก.ย. จากราว $3.50 ในเดือนม.ค. แรงกดดันเริ่มสะท้อนในผลประกอบการ J.B. Hunt Transport เตือนว่าต้นทุนดีเซลและต้นทุนอื่นที่พุ่งขึ้น จะทำให้กำไรไตรมาส 3 ลดลง 5%–10% เมื่อเทียบกับไตรมาส 2 และหุ้นร่วง 13% ในวันเดียว เมื่อผู้สมัครวุฒิสภาพรรครีพับลิกันในไอโอวาและมิชิแกนหนุนให้ “พักการส่งออก” ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมเดือนพฤศจิกายน แรงกดดันทางการเมืองจึงชัดเจน
กำไรส่วนเกิน 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ กลายเป็นเป้าการเมือง
S&P Global Energy ประเมินว่า โรงกลั่นสหรัฐฯ ทำกำไรจากการส่งออกดีเซลราว 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วง 90 วันที่ผ่านมา ตัวเลขนี้เป็นทั้งเหตุผลฝั่งมองบวก และเป็นเป้าหมายทางการเมืองไปพร้อมกัน
นักลงทุนให้รางวัลกับธีมนี้ โดย โรงกลั่นรายใหญ่ได้อานิสงส์จากส่วนต่างกำไรที่พุ่ง และกำไรที่แข็งแรงขึ้น
ทำไมฝั่งโรงกลั่นเชื่อว่ากำไรยังไปต่อได้
มุมมองฝั่งมองบวกตั้งอยู่บนแนวคิดเดียว: ภาวะขาดแคลนใหญ่เกินกว่าที่นโยบายจะแก้ได้ทัน
การขาดแคลนไม่ได้จะจบเร็ว สต็อกดีเซลสหรัฐฯ อยู่ระดับต่ำสุดตามฤดูกาล นับตั้งแต่เริ่มมีสถิติปี 1982 และ EIA คาดว่าสต็อกจะยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ใช้เป็นเส้นฐานเทียบความตึงตัวของตลาด) ความเป็น “ฤดูกาล” ยิ่งกดดัน เพราะต่างจากเบนซิน ความต้องการดีเซลมักพีคในช่วงอากาศหนาว เมื่อความต้องการขนส่งผลผลิตและความต้องการเพื่อทำความร้อนเกิดพร้อมกัน
กำไรเกิดขึ้นจริง ไม่ใช่แค่ความคาดหวังที่สะท้อนในราคา ผลประกอบการล่าสุดของ Phillips 66 สะท้อนวงจรกำไรที่แข็งแรง โรงกลั่นได้ประโยชน์จากส่วนต่างกำไรดีเซลที่กว้างผิดปกติ และอัตราการเดินเครื่องสูง (utilisation rate: สัดส่วนที่โรงกลั่นใช้กำลังการผลิตจริงเทียบกับกำลังการผลิตทั้งหมด)
นโยบายอาจไม่รุนแรงเท่าพาดหัวข่าว ถ้อยแถลงของรัฐมนตรีพลังงาน Chris Wright สื่อถึงการจำกัดเฉพาะบางส่วน ไม่ใช่หยุดทั้งหมด อีกทั้งยังมีช่องทางในทางปฏิบัติ เช่น โรงกลั่นอาจส่งออกน้ำมันกึ่งสำเร็จรูปกลุ่มน้ำมันกลั่นกลาง (distillate blends: น้ำมันผสมที่ยังต้องปรับคุณภาพต่อ) ไปทำให้เสร็จในต่างประเทศ และน้ำมันทำความร้อน (heating oil: น้ำมันสำหรับให้ความร้อน) มีองค์ประกอบทางเคมีใกล้เคียงดีเซลมาก สำหรับฝั่งมองบวก หากกฎออกมาแบบ “จำกัดบางส่วน” แต่แทบไม่กระทบปริมาณส่งออก การย่อตัวของราคาหุ้นสัปดาห์นี้อาจถูกมองเป็นจังหวะสะสม
หากปิดทางส่งออก แผนที่ดีเซลโลกจะเปลี่ยน
ดีเซลตั้งราคาเชื่อมโยงระดับโลก ดังนั้นการดึงปริมาณดีเซลสหรัฐฯ ออกจากตลาด มีแนวโน้มดันราคานอกสหรัฐฯ ให้สูงขึ้น มากกว่าจะทำให้ราคาทั่วโลกลดลง
ผลกระทบจะไม่เท่ากันทุกตลาด:
| สินทรัพย์/เครื่องมือ | ทิศทางที่เป็นไปได้หากมีคำสั่งห้าม | เหตุผล |
| Low Sulphur Gasoil (GASOIL-C.) | ปรับขึ้น | ยุโรปและเอเชียสูญเสียอุปทานจากสหรัฐฯ ในช่วงที่ตลาดตึงตัวมากอยู่แล้ว |
| MPC, VLO, PSX | ปรับลง อย่างน้อยในระยะแรก | ดีเซลฝั่งอ่าวเม็กซิโก (Gulf Coast) อาจต้องขายต่ำกว่าราคาตลาดโลก ทำให้ส่วนต่างกำไรแคบลง |
| Brent (UKOUSD-STD, UKOUSDft-S) | ผันผวนถึงปรับขึ้นเล็กน้อย | ความกังวลอุปทานช่วยพยุงราคา แต่หากโรงกลั่นสหรัฐฯ ลดการเดินเครื่อง จะลดความต้องการน้ำมันดิบ |
| WTI (USOUSD-STD, CL-OIL-STD) | ผันผวนแต่มีโอกาสอ่อนลง | การเดินเครื่องโรงกลั่นในสหรัฐฯ ลดลง อาจทำให้น้ำมันดิบในประเทศเหลือมากขึ้น |
น้ำมันดิบเป็นผลกระทบรอง โดยวันพุธ Brent ส่งมอบเดือนพฤศจิกายนเคลื่อนไหวแถว 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ส่วน WTI ราว 90 ดอลลาร์ “คอขวด” ของตลาดอยู่ที่กำลังการกลั่น ไม่ใช่อุปทานน้ำมันดิบ ดังนั้นราคาผลิตภัณฑ์น้ำมัน (เช่น ดีเซล) มักขยับแรงกว่าน้ำมันดิบเมื่อมีข่าวนโยบาย
จุดที่การขึ้นของหุ้นโรงกลั่นดูเปราะบางที่สุด
ความเสี่ยงที่ตรงที่สุดคือส่วนต่างกำไร การห้ามส่งออกจะกดราคาดีเซลในสหรัฐฯ ให้ต่ำกว่าราคาโลก ทำให้ช่องว่างระหว่างต้นทุนน้ำมันดิบกับราคาขายน้ำมันเชื้อเพลิงแคบลง เมื่อส่งออกไม่ได้ น้ำมันจะค้างในถังแถบอ่าวเม็กซิโก บังคับให้โรงกลั่นลดการกลั่นน้ำมันดิบ ซึ่งเท่ากับผลิตเบนซินและน้ำมันเครื่องบิน (jet fuel: เชื้อเพลิงอากาศยาน) น้อยลงด้วย พื้นที่ที่เบนซินพึ่งพาการขนส่งจากที่อื่น เช่น แคลิฟอร์เนีย อาจเห็นราคาหน้าปั๊มเพิ่มจากผลข้างเคียง Marathon ดูเสี่ยงกว่าหลายราย เพราะดีเซลและน้ำมันเครื่องบินเป็นสัดส่วนหลักของสินค้าส่งออกจากฝั่งอ่าวเม็กซิโก
ความต้องการใช้เป็นความเสี่ยงที่เงียบกว่า และเริ่มเห็นแล้ว ข้อมูลรายสัปดาห์ของ EIA ชี้ว่าการใช้ดีเซลสหรัฐฯ ลดลง 3% จากปีก่อน และลดลง 8% เมื่อเทียบกับสองปีก่อน คำเตือนของ J.B. Hunt แสดงให้เห็นว่าต้นทุนเชื้อเพลิงสูงสามารถทำให้กิจกรรมขนส่งชะลอได้เร็วเพียงใด นักวิเคราะห์ก็เริ่มปรับมุมมอง Jefferies ปรับลดคำแนะนำ Valero และ Marathon ลงเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” ในสัปดาห์นี้ พร้อมให้ราคาเป้าหมาย Marathon ที่ 413 ดอลลาร์
อะไรจะเป็นตัวชี้ทางช่วงถัดไปของธีมลงทุนโรงกลั่น
ภาวะขาดแคลนยังหนุนฝั่งโรงกลั่น แต่สิ่งที่ตลาดต้องการเห็นคือ วอชิงตันจะยอมให้โรงกลั่นได้ประโยชน์เต็มที่หรือไม่ โดยมีสัญญาณหลัก 4 ข้อ
- บทสรุปนโยบาย ห้ามส่งออกทั้งหมด จำกัดบางส่วน หรือไม่ทำอะไรเลย จะให้ผลลัพธ์ต่างกันมากต่อโรงกลั่นและตลาดเชื้อเพลิง
- การผ่อนผัน Jones Act (Jones Act waiver) คือการยกเว้นชั่วคราวจากกฎหมายขนส่งทางทะเลของสหรัฐฯ เพื่อให้ขนส่งเชื้อเพลิงระหว่างท่าเรือในสหรัฐฯ ได้ง่ายขึ้น การต่ออายุอาจช่วยลดแรงตึงตัวในประเทศโดยไม่ต้องจำกัดการส่งออก
- ข้อมูลรายสัปดาห์ของ EIA ทั้งสต็อกดีเซลและแนวโน้มความต้องการใช้ จะชี้ว่าธีม “ขาดแคลน” กำลังแรงขึ้นหรือเริ่มคลาย
- ส่วนต่างราคาระหว่างดีเซลสหรัฐฯ กับยุโรป หากช่องว่างกว้างขึ้น อาจสะท้อนว่าตลาดกำลังเตรียมรับภาวะส่งออกตึงตัว
ตอนนี้โรงกลั่นอยู่กึ่งกลางระหว่างวิกฤตอุปทานที่ยังเข้าทาง และปฏิทินการเมืองที่กดดัน กำไร 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสล่าสุดสะท้อนมูลค่าของการส่งออกที่ไหลลื่น หากนโยบายทำให้การไหลนั้นช้าลง ตลาดอาจต้องประเมินมูลค่าธุรกิจใหม่ให้เล็กลง
Trading the diesel standoff with VT Markets.
The diesel export debate remains unresolved, and energy markets could react quickly to any policy update. VT Markets provides access to CFDs across the assets linked to this story, allowing traders to monitor potential market moves without owning the underlying assets.
Monitor the energy assets at the centre of the diesel standoff, from fuel prices and refiners to global oil benchmarks at VT Markets. Make account today.
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
