UOB คาดว่าธนาคารกลางสิงคโปร์ (MAS) จะคงกรอบนโยบายอัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงเชิงนาม (S$NEER) ไว้ในระดับปัจจุบัน โดยคาดว่า “ความชันของกรอบนโยบาย” (policy slope) จะอยู่ที่ราว 1.25% ต่อปี หลังจากปรับตึงตัวสองครั้งในเดือนเมษายนและกรกฎาคม มุมมองของธนาคารเกิดขึ้นหลังเงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) ออกมาต่ำกว่าคาด และสะท้อนภาพตลาดแรงงานที่อ่อนลง โดยดูได้จากดัชนีแรงกดดันตลาดแรงงาน (Labour Market Pressure Index) ซึ่งบ่งชี้ว่า slack เพิ่มขึ้น และระบุว่าติดตามทั้งเงินเฟ้อพื้นฐานและเงินเฟ้อภาคบริการอย่างใกล้ชิด ความเชื่อมโยงดังกล่าวชี้ว่าแรงส่งผ่านจากช็อกด้านอุปทานไปยังราคาผู้บริโภคอ่อนลง
ฉากทัศน์ความเสี่ยงรวมถึงความเป็นไปได้ที่ความชันจะ “ชันขึ้นเล็กน้อยมาก” อีก 25 จุดเบสิส ในแถลงการณ์นโยบายการเงินเดือนตุลาคม 2026 หรือเดือนมกราคม 2027 โดยวางกรอบว่าเป็นการตอบสนองต่อเงินเฟ้อนำเข้า ปัจจัยกระตุ้นที่อ้างถึงคือราคาพลังงานที่เร่งตัวขึ้นอีกครั้งประกอบกับโมเมนตัมเงินเฟ้ออาหารที่แข็งแรงขึ้น โดยเหตุการณ์สภาพอากาศเลวร้ายและความเป็นไปได้ของซูเปอร์เอลนีโญ (Super El Niño) เพิ่มความเสี่ยงขาขึ้นต่อราคาอาหาร ขณะที่ช็อกพลังงานเชื่อมโยงกับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ดี การประเมินของ UOB บ่งชี้ว่าปัจจัยเหล่านี้อาจยังไม่จำเป็นต้องทำให้ MAS กลับไปใช้อัตราการตึงตัวแบบปี 2021–2022 ที่ MAS ปรับตึงตัว 5 ครั้ง รวมถึงการ “ยกศูนย์กลางกรอบ” (re-centring) ขึ้น 3 ครั้ง
แนวโน้มนโยบายการเงินและพลวัตเงินเฟ้อในประเทศ
เราคาดว่า MAS จะคงการตั้งค่านโยบาย S$NEER ในระดับเดิม โดยประเมินความชันราว 1.25% ในการประชุมเดือนตุลาคม 2026 ที่จะถึงนี้ มุมมองดังกล่าวได้รับแรงหนุนจาก slack ที่เพิ่มขึ้นในตลาดแรงงานภายในประเทศ ซึ่งจำกัดระดับการส่งผ่านของช็อกอุปทานโลกมายังราคาผู้บริโภคในประเทศ ในอดีต เงินเฟ้อพื้นฐานของสิงคโปร์ชะลอลงจากจุดสูงสุด 5.5% ในช่วงต้นปี 2023 มาอยู่ราว 2.5% ในข้อมูลล่าสุดช่วงปี 2026 สอดคล้องกับแนวโน้มการเย็นลงของเงินเฟ้อ
อย่างไรก็ดี เรายังไม่อาจตัดความเป็นไปได้ของการทำให้ความชันของ S$NEER ชันขึ้นเล็กน้อย 25 จุดเบสิส ในเดือนตุลาคม 2026 หรือมกราคม 2027 ได้ทั้งหมด ราคาพลังงานโลกที่สูงขึ้นและต้นทุนอาหารที่ผันผวนจากสภาพอากาศสุดขั้วอาจยังเพิ่มแรงกดดันต่อเงินเฟ้อนำเข้า ผู้ค้าตราสารอนุพันธ์ควรติดตามช็อกสินค้าโภคภัณฑ์เหล่านี้อย่างใกล้ชิด เนื่องจากเป็นความเสี่ยงเชิงเข้มงวด (hawkish) ต่อการปรับนโยบาย แม้จะมีโอกาสไม่สูงแต่จับต้องได้
นัยต่อตลาดอนุพันธ์และตลาด FX
สำหรับผู้ค้าตราสารอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย ความเป็นไปได้ที่นโยบาย MAS จะทรงตัวชี้ว่าดีล SORA OIS (สว็อปอิงอัตรา Singapore Overnight Rate Average) มีแนวโน้มเคลื่อนไหวในกรอบแคบ เราแนะนำให้วางสถานะโดยคาดเส้นอัตราผลตอบแทนช่วงสั้น (short-end) ทรงตัวถึงกลับหัวเล็กน้อย เนื่องจากโอกาสเกิดวัฏจักรการตึงตัวรุนแรงแบบปรับต่อเนื่อง 5 ครั้งในปี 2021–2022 มีน้อยมาก สภาวะแวดล้อมเช่นนี้เอื้อให้ “รับอัตราคงที่” (receive fixed) ในสว็อป SORA ระยะสั้นเพื่อเก็บผลตอบแทน ก่อนที่วัฏจักรผ่อนคลายทั่วโลกจะเกิดขึ้น
ในตลาดออปชัน FX ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของ USD/SGD ยังอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ ทำให้กลยุทธ์ long volatility ไม่น่าดึงดูดนัก แทนที่จะเป็นเช่นนั้น เราเสนอให้ผู้ค้าใช้ FX forwards เพื่อล็อกแนวโน้มความแข็งค่าของ SGD หรือซื้อออปชันคอล SGD แบบนอกเงิน (out-of-the-money) ที่มีต้นทุนต่ำ เพื่อป้องกันความเสี่ยงเล็กน้อยจากการปรับความชันในเดือนตุลาคม เฮดจ์ที่คุ้มต้นทุนนี้ช่วยปกป้องพอร์ต หากต้นทุนวัตถุดิบกดดันให้ MAS ต้องปกป้องค่าเงินอย่างเข้มงวดกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
