จีนส่งออกเงินทำสถิติสูงสุดที่ 162 ล้านออนซ์ในปีที่แล้ว ขณะที่แทบไม่ได้นำเข้าเลย เนื่องจาก “ลิ่มภาษี” ทำให้ราคาในเซี่ยงไฮ้สูงกว่าลอนดอนและนิวยอร์กโดยไม่ดึงให้โลหะมีค่าหลั่งไหลไปทางตะวันออก ราคาเงินอยู่ที่ 66.10 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ณ วันที่ 9 กันยายน เพิ่มขึ้น 4% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา และลดลง 7.3% นับตั้งแต่ต้นปี อีกทั้งยังต่ำกว่าจุดสูงสุดระหว่างวัน 121.58 ดอลลาร์ที่ทำไว้เมื่อ 29 มกราคมราว 46% ณ สิ้นเดือนสิงหาคม ราคามาตรฐานฝั่งตะวันตกอยู่ที่ 66.44 ดอลลาร์ เทียบกับ 75.16 ดอลลาร์บน Shanghai Gold Exchange คิดเป็นพรีเมียม 8.72 ดอลลาร์ต่อออนซ์; ส่วนราคาในประเทศของอินเดียถูกกดไว้หลังอากรนำเข้า 15% ในจีน การนำเข้าโลหะเงินบริสุทธิ์เพื่อจำหน่ายในประเทศต้องเสีย VAT 13% ขณะที่การนำเข้าคอนเซนเทรตแล้วส่งออกแท่งโลหะที่กลั่นแล้วสามารถหลีกเลี่ยงภาระดังกล่าว ช่วยพยุงพรีเมียมที่ถูกอธิบายไว้ที่ 13.12% แต่ยังต่ำกว่าด่านต้นทุนนำเข้าแบบ all-in ที่ประเมิน 15% ถึง 20% เมื่อรวมค่าไลเซนส์ ค่าขนส่ง และประกันภัย
กระแสการไหลเข้าออกและระดับสต็อกอธิบาย “ปริศนา” นี้ได้ดีกว่า การนำเข้าโลหะมีค่าแบบทางการลดลงครึ่งหนึ่งในปี 2025 เหลือ 8 ล้านออนซ์ แต่เมื่อนับแบบปรับปรุงเป็นการนำเข้า “แท้จริง” ลดลง 2% เหลือ 7.6 ล้านออนซ์ เทียบกับการส่งออก 162 ล้านออนซ์ หรือราว 1 ต่อ 20 ปริมาณถือครองรวมของ Shanghai Gold Exchange และ SHFE ลดลง 37.3 ล้านออนซ์ระหว่างปี 2025 เหลือ 47.1 ล้านออนซ์ ต่ำสุดในรอบ 10 ปี โดยมีการอ้างว่ากระแสไหลออกเป็นแรงขับเคลื่อน ขณะเดียวกันอินเดียคุมเข้มแยกต่างหาก: อากรเพิ่มจาก 6% เป็น 15% เมื่อ 13 พฤษภาคม และแท่ง 99%+ ถูกจำกัดเมื่อ 17 พฤษภาคม หลังจากนั้นยอดนำเข้าเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 46.8 ตัน เทียบกับ 534.3 ตันในปีก่อน ลดลง 91.2% (15.67 ล้านออนซ์) เดือนสิงหาคมมี 89.81 ตันผ่าน India International Bullion Exchange เทียบกับโควตาใบอนุญาตที่อนุมัติราว 400 ตัน ขณะที่ยอดนำเข้าตั้งแต่ต้นปีต่ำกว่าปีก่อน 16% ส่วนส่วนต่างราคาบนตลาด (exchange gap) ที่ 14.51% ถูกนำไปเทียบกับ “พื้นภาษีทบต้น” 18.45% และมีการอ้างพรีเมียมในประเทศช่วงกลางเดือนสิงหาคมราว 4 ดอลลาร์ต่อออนซ์
ความผันผวนในอนุพันธ์เงินและความเสี่ยงอาร์บิทราจ
เรากำลังเผชิญช่วงที่มีความผันผวนสูงสำหรับอนุพันธ์เงินในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า โดยเฉพาะเมื่อการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ใกล้เข้ามาในวันที่ 16 กันยายน โลหะเงินเพิ่งทรงตัวบริเวณ 66.10 ดอลลาร์ แต่ข้อมูลเงินเฟ้อผู้บริโภคที่จะประกาศมีแนวโน้มกระตุ้นความผันผวนระยะสั้นอย่างรุนแรง เราเสนอให้ผู้เทรดใช้กลยุทธ์ออปชันแบบ straddle ระยะใกล้เพื่อเก็บเกี่ยวการแกว่งตัวของราคาที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยมหภาค โดยไม่ต้องรีบวางเดิมพันด้านทิศทางเร็วเกินไป
เราไม่แนะนำอย่างยิ่งให้พยายามทำอาร์บิทราจจากพรีเมียม 8.72 ดอลลาร์ในเซี่ยงไฮ้ด้วยการ Long ที่ลอนดอนและ Short ที่จีน ช่องว่างราคานี้ถูกตรึงไว้โดยโครงสร้างภาษีนำเข้า 13% ที่เข้มงวดของจีน มากกว่าจะเป็นความล่าช้าด้านโลจิสติกส์แบบง่าย ๆ เนื่องจากต้นทุนนำเข้าอาจสูงกว่าราคาสปอตโลกถึง 20% พรีเมียมดังกล่าวจึงเป็นพรีเมียมที่ “คงอยู่ได้ด้วยตัวเอง” และไม่สามารถถูกเทรดให้หายไปได้ง่าย
ความตึงตัวของตลาดกายภาพและการวางสถานะออปชันเชิงกลยุทธ์
แทนที่จะทำเช่นนั้น เราควรโฟกัสไปที่การรั่วไหลอย่างต่อเนื่องของโลหะกายภาพ เนื่องจากปริมาณถือครองรวมบนตลาดแลกเปลี่ยนในเซี่ยงไฮ้ดิ่งลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปี อุปทานในประเทศที่ตึงตัวนี้ เมื่อประกอบกับอุปสงค์ที่ถูกเลื่อนออกไปของอินเดียจากข้อจำกัดใบอนุญาตนำเข้า หมายความว่าคอขวดของการส่งมอบกายภาพกำลังก่อตัวอย่างเงียบ ๆ เราแนะนำให้ซื้อคอลออปชันอายุยาวขึ้นเพื่อวางตำแหน่งรับมือภาวะบีบอุปทานเฉพาะพื้นที่ที่อาจเกิดขึ้นอย่างฉับพลันในช่วงปลายปีนี้
ข้อมูลในโลกจริงสนับสนุนมุมมองความตึงตัวดังกล่าว โดยอุปทานเงินโลกกำลังมุ่งเข้าสู่ปีที่ห้าติดต่อกันของภาวะขาดดุลเชิงโครงสร้าง การขาดดุลดำเนินต่อเนื่องนี้ถูกขับเคลื่อนอย่างมากโดยอุปสงค์ภาคอุตสาหกรรม โดยเฉพาะจากพลังงานสีเขียวและการผลิตแผงโซลาร์ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วในช่วงปีที่ผ่านมา การใช้จังหวะราคาย่อตัวหลังการประชุมเฟดเพื่อทยอยตั้งกลยุทธ์ bull call spread ระยะยาว จะช่วยให้เราใช้ประโยชน์จากปัจจัยพื้นฐานกายภาพที่แข็งแกร่งได้อย่างปลอดภัยยิ่งขึ้น
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
