ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงตลอดสัปดาห์ที่ผ่านมา เมื่อความสนใจของตลาดย้ายจากภูมิรัฐศาสตร์และการคาดการณ์ท่าทีเฟดไปสู่ตลาดพันธบัตรสหรัฐ หลังรัฐมนตรีคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ ระบุว่ากระทรวงการคลังจะเข้าซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลอายุยาวรุ่นเก่าที่มีสภาพคล่องต่ำในวงเงินที่มากขึ้น เงินดอลลาร์ร่วงหลุดระดับ 99.00 และต่อมาขยับลงสู่บริเวณ 98.50 เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม แผนดังกล่าวมุ่งเป้าไปที่พันธบัตร “off-the-run” เพื่อเสริมสภาพคล่องและบริหารโครงสร้างหนี้ มากกว่าจะเป็นมาตรการ QE โดยปฏิกิริยาเริ่มต้นของตลาดเห็นอุปสงค์ต่อพันธบัตรอายุยาวเพิ่มขึ้น ขณะที่อัตราผลตอบแทนปรับลดลง กดดันค่าเงิน นอกจากนี้ ความเคลื่อนไหวยังทำให้ความกังวลด้านการคลังกลับมาอีกครั้ง โดยการตอบสนองของดอลลาร์ส่งผ่านช่องทาง “ยีลด์ระยะยาวที่ลดลง” และการปรับพรีเมียมความเสี่ยง (risk premia) รวมถึงความเป็นไปได้ของภาวะ bear steepener หากยีลด์ฝั่งยาวดีดขึ้นจากความกังวลด้านการคลังหรือเงินเฟ้อ
สารจากเฟดยังคงระมัดระวัง: อัลแบร์โต มูซาเลม ประเมินเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 2.5% ถึง 3% สูงกว่าเป้าหมาย 2% ขณะที่รายงานการประชุม FOMC วันที่ 28–29 ก.ค. ระบุว่าส่วนใหญ่สนับสนุน “คงดอกเบี้ย” แม้จะมีหลายรายที่ต้องการให้ “ขึ้นดอกเบี้ย” และเจ้าหน้าที่ฝ่ายวิเคราะห์ของเฟดมองแนวโน้มเศรษฐกิจ “อ่อนลงเล็กน้อย” ข้อมูล CFTC สำหรับสัปดาห์สิ้นสุด 11 ส.ค. ชี้ว่า สถานะเก็งกำไรสุทธิ (net speculative) ฝั่งดอลลาร์ลดลงเกือบ 1.1 พันสัญญา เหลือราว 21.4 พันสัญญา โดยการเปลี่ยนแปลงในช่วง 4 สัปดาห์อยู่ที่ +8,230 เทียบกับ +9,230 และ open interest ใกล้ 49.5 พันสัญญา การถือครอง (exposure) อยู่ที่ 43.21% โดยเปอร์เซ็นไทล์อยู่ที่ 66.6 และ 73.9 สัปดาห์หน้ามีงาน Jackson Hole รวมถึงการปรับทบทวนตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตร (Nonfarm Payrolls) ตัวเลข GDP ไตรมาส 2 อีกครั้งและเงินเฟ้อ PCE ขณะที่บทบาทระยะยาวของดอลลาร์ยังผูกกับเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของเฟดและชุดเครื่องมือนโยบายตั้งแต่ QE ถึง QT โดยดอลลาร์ยังครองสัดส่วนมากกว่า 88% ของปริมาณซื้อขาย FX ทั่วโลก คิดเป็น 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ต่อวันในปี 2022
นัยต่อการเทรดจากการซื้อคืนพันธบัตรคลังสหรัฐและพลวัตเส้นอัตราผลตอบแทน
เราเสนอให้ผู้เทรดอนุพันธ์จับตาตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์อย่างใกล้ชิด เนื่องจากโครงการซื้อคืนพันธบัตรรูปแบบใหม่ของกระทรวงการคลังกำลังปรับโฉมทิศทางของดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเงินดอลลาร์อ่อนค่าหลุดแนวรับ 99.00 มุ่งสู่ 98.50 เราเชื่อว่าแรงกดดันระยะสั้นต่อค่าเงินจะยังคงอยู่ โครงการเสริมสภาพคล่องนี้ได้กดอัตราผลตอบแทนระยะยาวลงอย่างมีนัยชั่วคราว ส่งผลให้ “ความได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ย” ที่เคยหนุนดอลลาร์ถูกบั่นทอน
เพื่อใช้ประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว เราแนะนำให้ผู้เทรดออปชันพิจารณากลยุทธ์แบบ bear-steepener ซึ่งได้ประโยชน์เมื่อยีลด์ระยะยาวปรับขึ้นเร็วกว่าอัตราระยะสั้นจากการขาดดุลการคลังที่ยังคงค้างคา ข้อมูลในอดีตจากการอัดฉีดสภาพคล่องในลักษณะคล้ายกันชี้ว่า แม้มาตรการชั่วคราวจะช่วยลดแรงเสียดทานในตลาด แต่ก็มักปลุกความกังวลระยะยาวเกี่ยวกับเงินเฟ้อและฐานะการคลัง การซื้อ put options บนดัชนีดอลลาร์ (DXY) หรือใช้กลยุทธ์แบบสเปรดบนฟิวเจอร์สพันธบัตรคลัง อาจให้ผลลัพธ์ที่โดดเด่นในสภาวะแวดล้อมเช่นนี้
รับมือความผันผวนท่ามกลางนโยบายเฟดและความเสี่ยงจากข้อมูลเศรษฐกิจ
เราจำเป็นต้องเตรียมรับความผันผวนที่กำลังจะมาถึง เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐยังมี “กระแสสายเหยี่ยว” แฝงอยู่อย่างน่าประหลาดใจ แม้กระทรวงการคลังจะพยายามแก้ปัญหา แต่เจ้าหน้าที่เฟดย้ำว่าเงินเฟ้อพื้นฐานยังเหนียวตัวอยู่ในช่วง 2.5% ถึง 3% สูงกว่าเป้าหมาย 2% มาก ซึ่งหมายความว่า “การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน” ยังเป็นไปได้อย่างชัดเจน และอาจจุดชนวนให้ดอลลาร์กลับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วและรุนแรงจากแนวโน้มขาลงในช่วงนี้
การวิเคราะห์ข้อมูลล่าสุดด้านสถานะการถือครองจาก CFTC ของเราพบว่า แม้สถานะ USD long ของนักเก็งกำไรสุทธิลดลงราว 1,100 สัญญามาอยู่ที่ 21,400 แต่ภาพรวมความเชื่อมั่นของตลาดยังถือว่า “หนุนดอลลาร์” ในเชิงประวัติศาสตร์ การถอยเล็กน้อยนี้จึงดูคล้ายการทำกำไรระยะสั้นมากกว่าจะเป็นการเปลี่ยนโครงสร้างสู่มุมมองขาลงอย่างถาวร เราแนะนำให้คงความยืดหยุ่นของพอร์ต ใช้ stop-loss ที่แคบสำหรับสถานะ short USD เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเซอร์ไพรส์เชิงเหยี่ยวในการประชุม Jackson Hole ที่กำลังจะมาถึง
ในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า เราคาดว่าการประกาศข้อมูลสำคัญ ได้แก่ การปรับทบทวนตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำปี และดัชนีเงินเฟ้อ PCE จะเป็นตัวกำหนดทิศทางตลาด ในอดีต การปรับทบทวนข้อมูลแรงงานครั้งใหญ่เคยกระตุ้นความผันผวนอย่างมากในตลาดออปชัน FX ทำให้ระดับ implied volatility ณ ตอนนี้ดู “ถูก” เมื่อเทียบเชิงสัมพัทธ์สำหรับการเข้าซื้อ ด้วยการถ่วงดุลการเล่นเชิงแท็กติกฝั่ง short USD ควบคู่กับออปชันป้องกันความเสี่ยง เราสามารถรับมือ “ศึกพิเศษ” ระหว่างสภาพคล่องด้านการคลังกับการตึงตัวด้านนโยบายการเงินได้อย่างมีประสิทธิภาพ
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
