ดร.มาร์โก วากเนอร์ แห่งคอมเมิร์ซแบงก์ ใช้ดัชนีแรงกดดันต่อธนาคารกลาง (Central Bank Pressure Index: CBPI) ซึ่งสร้างจากการวิเคราะห์ด้วย AI ต่อถ้อยแถลงของนักการเมือง เพื่อประเมินแรงกดดันทางการเมืองที่มีต่อธนาคารกลางยุโรป (ECB) ตัวชี้วัดดังกล่าวสะท้อนความพยายามซ้ำ ๆ ของนักการเมืองระดับสูงในการชี้นำ ECB โดยในอดีตแรงกดดันได้ทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงวิกฤตการเงิน และโดยเฉพาะวิกฤตหนี้ภาครัฐ (sovereign debt crisis) ซึ่งคำเรียกร้องต่อธนาคารกลางมาจากหลายฝ่าย ไม่ได้มาจากบุคคลเดียว
ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แม้ภาครัฐเผชิญแรงตึงตัวด้านการคลังจากการระบาดของโควิด-19 และแรงกระแทกราคาพลังงานที่โยงกับสงครามยูเครน แต่คำเรียกร้องต่อ ECB กลับมีน้อย ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกับการเปิดตัวโครงการ Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) และแพ็กเกจ Next Generation EU (NGEU) วงเงิน 7.5 แสนล้านยูโรที่ระดมทุนผ่านหนี้ร่วมกัน อย่างไรก็ดี PEPP กำลังถูกทยอยยุติ และ NGEU อยู่ในช่วงท้ายของโครงการ ขณะที่อัตราผลตอบแทนปรับสูงขึ้นทำให้ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่ม การปรับฐานะการคลังทำได้จำกัด โดยหนี้สาธารณะอยู่ที่ราว 120% ของ GDP ในฝรั่งเศส และ 130% ในอิตาลี และสัดส่วนดังกล่าวคาดว่าจะยังเพิ่มขึ้นต่อไป ฉากทัศน์นี้อาจทำให้นโยบายการเงินกลับมาถูกทำให้เป็นประเด็นทางการเมืองอีกครั้ง และจำกัดพื้นที่ดำเนินนโยบายของ ECB
แรงกดดันทางการเมืองเพิ่มขึ้นและภาระการคลังตึงตัว
เมื่อเข้าสู่ช่วงปลายฤดูร้อนปี 2026 แรงกดดันทางการเมืองที่เพิ่มขึ้นต่อธนาคารกลางยุโรปกำลังสร้างสภาพแวดล้อมที่ผันผวนอย่างมากต่อหนี้ยูโรโซน โดยสัดส่วนหนี้ต่อ GDP ของฝรั่งเศสขยับขึ้นใกล้ 115% และของอิตาลีทรงตัวแถว 140% นักการเมืองผลักดัน ECB มากขึ้นให้คงอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ำเพื่อลดต้นทุนการกู้ยืม เรามองว่าความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นนี้จะทดสอบความเป็นอิสระของธนาคารกลางอย่างหนักในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า โดยเฉพาะในภาวะที่ความเสี่ยงเงินเฟ้อยังคงอยู่
กันชนที่เคยช่วยทำให้ตลาดสงบลง เช่น โครงการซื้อสินทรัพย์ฉุกเฉินช่วงโรคระบาด (PEPP) และกองทุน Next Generation EU กำลังถูกยุติหรือเข้าสู่ช่วงสุดท้าย เมื่อไม่มีตัวรองรับดังกล่าว ตลาดพันธบัตรรัฐบาลอ่อนไหวมากขึ้น โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่ฝรั่งเศสยังมีการขาดดุลงบประมาณสูงกว่าขีดจำกัด 3% ของสหภาพยุโรปอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปตอบสนองไวต่อถ้อยแถลงเชิง “เหยี่ยว” จากแฟรงก์เฟิร์ต
นัยต่อผู้เทรดและการวางพอร์ตในตลาด
สำหรับผู้เทรดอนุพันธ์ เราแนะนำให้วางสถานะรับความผันผวนที่สูงขึ้นด้วยการซื้อออปชันบนฟิวเจอร์ส Euro-Bund ส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรฝรั่งเศส (OAT) และบุนด์เยอรมนี ซึ่งเคยพุ่งขึ้นใกล้ 80 เบซิสพอยต์ในช่วงที่การเมืองติดขัดล่าสุด มีแนวโน้มขยายกว้างอีกครั้งเมื่อแรงกดดันด้านการคลังเพิ่มขึ้น การใช้สวอปอัตราดอกเบี้ยเพื่อ “จ่ายคงที่” (pay fixed) บนหนี้ของยุโรปตอนใต้ยังช่วยเฮดจ์ความเสี่ยงจากการพุ่งขึ้นฉับพลันของความเสี่ยงอธิปไตยได้
เรายังมองว่ายูโรมีแนวโน้มเผชิญแรงกดดันฝั่งอ่อนค่า เนื่องจากการแทรกแซงทางการเมืองทำให้เส้นทางนโยบายการเงินของ ECB ขุ่นมัว ผู้เทรดควรพิจารณาซื้อพุทออปชันนอกเงิน (out-of-the-money) บนคู่เงิน EUR/USD เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการปรับลงฉับพลันของค่าเงิน ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ในออปชันค่าเงินยูโรยังอยู่ในระดับไม่แพงมาก ทำให้เป็นโครงสร้างความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่น่าสนใจสำหรับช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า
ในอดีต ระหว่างวิกฤตหนี้ภาครัฐปี 2011 ความตึงเครียดทางการเมืองทำให้การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของยูโรโซนแกว่งแรงและเหนือความคาดหมาย ปัจจุบัน การวิเคราะห์ถ้อยแถลงทางการเมืองของเราบ่งชี้ว่าตลาดอาจประเมินความเสี่ยงของการเผชิญหน้าทางการเมืองต่ำเกินไป การวางสถานะในฟิวเจอร์ส Euribor ระยะสั้นเพื่อจับการเปลี่ยนแปลงฉับพลันของความคาดหวังต่อการลดดอกเบี้ย เป็นโอกาสเชิงแท็กติกที่โดดเด่น ขณะที่ ECB พยายามปกป้องความเป็นอิสระของตนเอง
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
