บทวิเคราะห์ประจำเดือนกันยายน

ตลาดการเงินโลกกำลังเข้าสู่ช่วงสำคัญ เมื่อธนาคารกลางต่าง ๆ ต้องตัดสินใจนโยบายที่ยาก และต้อง “ถ่วงดุล” ระหว่างความเสี่ยงเงินเฟ้อกับสตักฟลेशन (เศรษฐกิจโตช้าแต่เงินเฟ้อสูง) ความไม่แน่นอนนี้ รวมถึงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ทำให้ราคาสินทรัพย์ทุกประเภทผันผวน (ความผันผวนคือราคาขึ้นลงแรงในเวลาสั้น)

สหรัฐฯ เฟด (ธนาคารกลางสหรัฐ) เผชิญเงินเฟ้อที่เริ่มชะลอ แต่สัญญาณการเติบโตก็เริ่มสะท้อนความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอย (recession คือเศรษฐกิจหดตัวต่อเนื่อง) ทำให้เฟดถูกกดดันให้ลดดอกเบี้ยมากขึ้น โดยเฉพาะจากฝ่ายการเมืองของโดนัลด์ ทรัมป์

หากเฟดลดดอกเบี้ยมากกว่าคาด อาจทำให้ดอลลาร์สหรัฐ (USD) อ่อนค่า และเพิ่มความผันผวน รวมถึงหนุนคู่เงินอย่าง GBPUSD, EURUSD และ AUDUSD ให้มีโอกาสขยับขึ้น (คู่เงินคืออัตราแลกเปลี่ยนระหว่างสองสกุลเงิน) อย่างไรก็ดี เจอโรม พาวเวล ส่งสัญญาณ “ระมัดระวัง” หลังการประชุมเฟดล่าสุด ทำให้ตลาดเริ่มไม่มั่นใจว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยได้หลายครั้งในปีนี้

ฝั่งสินค้าโภคภัณฑ์ (commodities คือสินค้าอย่างทอง น้ำมัน โลหะ) ทองคำและเงินยังได้แรงหนุนจากสถานะ “สินทรัพย์ปลอดภัย” (safe haven คือสินทรัพย์ที่คนมักถือเมื่อกังวลความเสี่ยง) ท่ามกลางความกังวลสตักฟลेशन

ตลาดหุ้น โดยเฉพาะ S&P 500 และ Nasdaq ยังทำผลงานแข็งแกร่ง ทำจุดสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง แรงหนุนหลักมาจากความหวังว่าเฟดจะผ่อนคลายนโยบายการเงินในท้ายที่สุด (ผ่อนคลายคือดอกเบี้ยต่ำลง/สภาพคล่องมากขึ้น)

นอกสหรัฐฯ ECB (ธนาคารกลางยุโรป) เผชิญโจทย์ต่างออกไป เงินเฟ้อในยูโรโซนยัง “เหนียว” (sticky คือปรับลงยาก) โดยเฉพาะภาคบริการ ขณะที่เศรษฐกิจแทบไม่โต ECB ไม่ต้องการผ่อนคลายแรง ตรงข้ามกับท่าทีผ่อนคลายของเฟด (dovish คือเอนเอียงไปทางลดดอกเบี้ย) ทำให้เกิดความต่างของนโยบาย (divergence คือทิศทางนโยบายไม่เหมือนกัน) ซึ่งระยะสั้นอาจช่วยพยุงเงินยูโร

ญี่ปุ่น BoJ (ธนาคารกลางญี่ปุ่น) เดินหน้าถอยออกจากนโยบายการเงินผ่อนคลายมากเป็นพิเศษในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ส่งผลให้คู่เงินเยน (JPY) แกว่งแรง และทำให้ความผันผวนสูงขึ้น โดยปัจจุบันคู่เงินเยนไวต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายเพียงเล็กน้อย

สินค้าโภคภัณฑ์ยังได้รับผลจาก “ความต่างของนโยบายธนาคารกลาง” ด้วย น้ำมันถูกกดดันระหว่างปัจจัยฝั่งอุปทาน (supply-side คือปริมาณผลิต/ส่งออก) ที่ตึงตัว กับความกังวลอุปสงค์โลกอ่อนลง หากสัญญาณเศรษฐกิจถดถอยชัดขึ้น ทองคำและเงินยังเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง (hedge คือการถือเพื่อลดความเสี่ยงพอร์ต) โดยได้แรงหนุนทั้งจากดอลลาร์อ่อนและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์

ฝั่งคริปโท หากเฟดเร่งลดดอกเบี้ย อาจเห็นโมเมนตัม (momentum คือแรงส่งของราคา) ของ Bitcoin และ Ethereum กลับมา รวมถึงกลุ่มอัลต์คอยน์ (altcoins คือเหรียญอื่นนอกเหนือจากบิตคอยน์) ที่มักได้ประโยชน์ในภาวะแบบนี้

ความต่างของนโยบายธนาคารกลางทำให้สภาวะตลาดผันผวนสูง และเปิดโอกาสในฟอเร็กซ์ (forex คือตลาดซื้อขายเงินตรา), สินค้าโภคภัณฑ์ และดัชนี (indices คือดัชนีตลาดหุ้น) ผู้ลงทุนควรติดตาม “การเปลี่ยนทิศนโยบาย” และฟังถ้อยแถลงของธนาคารกลางอย่างใกล้ชิด ไม่ดูเฉพาะตัวเลขหัวข่าว

เข้าสู่ตลาดอัตราแลกเปลี่ยน เดือนกันยายนมีการเคลื่อนไหวเด่นจากทิศทางนโยบายธนาคารกลางที่เปลี่ยนไป

เดือนกันยายน ความผันผวนกลับมาในตลาดฟอเร็กซ์ แม้เฟดลดดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ตามคาด (basis points คือ 0.01% ดังนั้น 25 เบซิสพอยต์ = 0.25%) แต่โทนคำพูดของเจอโรม พาวเวล ทำให้ดอลลาร์เริ่มกลับมาแข็งค่าบางส่วน จากสิ่งที่เขาเรียกว่า “การตัดสินใจนโยบายที่ท้าทาย”

ความท้าทายดังกล่าวคือการรับมือความเสี่ยงสตักฟลیشن: กังวลเศรษฐกิจชะลอจนเสี่ยงถดถอย แต่ก็ต้องระวังไม่ผ่อนคลายเร็วเกินไปจนไปเร่งเงินเฟ้อที่ยังลงยาก ส่วนหนึ่งเพราะภาษีนำเข้าในระดับสูง (tariffs คือภาษีการค้า)

หากปีนี้เฟดลดดอกเบี้ยต่อและผ่อนคลายเพิ่ม อาจเห็นดอลลาร์กลับมาอ่อนค่า ซึ่งจะหนุนสกุลเงินหลักอย่างยูโร ปอนด์ และดอลลาร์ออสเตรเลีย รวมถึงสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ (emerging markets คือประเทศกำลังพัฒนา/ตลาดเกิดใหม่) ด้วย

ด้าน BoJ ยังค่อย ๆ เดินหน้าสู่ภาวะปกติ (normalisation คือกลับจากดอกเบี้ยต่ำมากไปสู่ระดับปกติ) โดยทำแบบค่อยเป็นค่อยไปเพื่อไม่ให้ตลาดช็อก เงินเยนแข็งค่าแบบจำกัด เพราะหากดอลลาร์อ่อนมากก็อาจกระทบการตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยครั้งถัดไปของญี่ปุ่น

Figure 1: กราฟ USDJPY 4 ชั่วโมง แสดงว่า USDJPY เคลื่อนไหวในกรอบ (rangebound คือขึ้นลงในกรอบแคบ) ระหว่างรอความชัดเจนนโยบายธนาคารกลาง

Gold

ฝั่งโลหะมีค่า ทองคำและเงินยังปรับตัวดีท่ามกลางความไม่แน่นอน

ทองคำและเงินได้แรงหนุนจากดอลลาร์อ่อน และปัจจัยเศรษฐกิจมหภาค (macro คือภาพรวมเศรษฐกิจ เช่น ดอกเบี้ย เงินเฟ้อ การเติบโต) รวมถึงความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ ทั้งคู่ทะลุขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่อีกครั้งในเดือนกันยายน โดยราคาเงินขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 14 ปี มุ่งหน้าใกล้ 45 ดอลลาร์ ส่วนทองคำก็ทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้ง

หากเฟดลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมและดอลลาร์อ่อน จะหนุนความต้องการทองคำต่อ เพราะทำให้ทองดูน่าสนใจและ “ถูกลง” สำหรับนักลงทุนเมื่อคิดเป็นเงินสกุลอื่น โดยเฉพาะเมื่อการลดดอกเบี้ยเกิดจากความกังวลการเติบโตและความเสี่ยงสตักฟลरेशन ซึ่งทำให้คนหันไปถือสินทรัพย์ปลอดภัย

ความต้องการจากธนาคารกลางและสถาบันยังแข็งแกร่ง โดยมีเงินไหลเข้าสม่ำเสมอในกองทุน ETF ทองคำ (ETF คือกองทุนที่ซื้อขายเหมือนหุ้นในตลาด) สะท้อนว่านักลงทุนยังต้องการถือทอง แม้ราคาสูงและอยู่ในแนวโน้มขาขึ้นยาวนาน (bull run คือช่วงราคาขึ้นต่อเนื่อง)

Figure 2: กราฟทองคำรายวัน แสดงการ “ทะลุแนวต้าน” (breakout คือราคาหลุดกรอบ/แนวต้านสำคัญ) ขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ในเดือนกันยายน

Oil

กลุ่มพลังงาน ราคาน้ำมันทรงตัวเมื่อปัจจัยอุปสงค์และอุปทานยังสู้กัน

เดือนกันยายน น้ำมันทรงตัวในกรอบ โดยซื้อขายต่ำกว่าบริเวณแนวต้านสำคัญแถว 65.50 ดอลลาร์ และมีแนวรับแถว 61.50 ดอลลาร์ (แนวต้าน/แนวรับคือระดับราคาที่มักเจอแรงขาย/แรงซื้อ)

ราคาน้ำมันยังขึ้นอยู่กับอุปสงค์และอุปทานโลก หากเฟดลดดอกเบี้ยต่อ อุปสงค์อาจดีขึ้น และดอลลาร์ที่อ่อนค่าจะทำให้น้ำมัน “ถูกลง” สำหรับประเทศที่ใช้สกุลเงินอื่น เพราะน้ำมันตั้งราคาเป็นดอลลาร์

ฝั่งอุปทานยังมีบทบาท OPEC+ (กลุ่มโอเปกและพันธมิตรผู้ผลิตน้ำมัน) ประกาศในเดือนกันยายนว่าจะเพิ่มกำลังการผลิตต่อ แต่กำลังเข้าสู่ช่วงที่โรงกลั่นมักปิดซ่อมบำรุง ซึ่งอาจจำกัดปริมาณน้ำมันออกสู่ตลาด

Figure 3: กราฟน้ำมัน 4 ชั่วโมง แสดงการเคลื่อนไหวทรงตัวในกรอบตลอดเดือนกันยายน

หันมาที่ดัชนีหุ้น ตลาดสหรัฐฯ ยังทำจุดสูงสุดใหม่ แม้สัญญาณเศรษฐกิจจะปะปน

เดือนกันยายน ดัชนีสหรัฐฯ ทำสถิติสูงสุดใหม่อีกระลอก เพราะนักลงทุนยังคาดหวังการลดดอกเบี้ยเพิ่มจากเฟด อย่างไรก็ตาม แม้ NASDAQ ทำจุดสูงสุดใหม่ แต่หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่บางตัว (mega-cap คือบริษัทมูลค่าตลาดใหญ่มาก) มีการย่อตัวเล็กน้อย

Indices

มองไปข้างหน้าเดือนตุลาคม ดัชนียังมีแนวโน้มผันผวน หากเฟดลดดอกเบี้ยตามที่ตลาดคาด และสัญญาณเงินเฟ้อผ่อนลง หุ้นเติบโต/หุ้นเทค (growth/tech คือหุ้นที่คาดกำไรโตสูง) อาจไปต่อ แต่หากเฟดส่งสัญญาณเข้มงวด (hawkish คือเอนเอียงไปทางคุมเงินเฟ้อ/ไม่อยากลดดอกเบี้ย) หรือเห็นเศรษฐกิจแย่ลง อาจกดดันหนัก

โดยทั่วไปดอลลาร์อ่อนมักช่วยหุ้นสหรัฐฯ โดยเฉพาะหุ้นเติบโต/หุ้นเทค เพราะหลายบริษัทมีรายได้จากต่างประเทศจำนวนมาก เมื่อแปลงกลับเป็นดอลลาร์ รายได้จะดูสูงขึ้น

Figure 4: กราฟ NASDAQ 100 4 ชั่วโมง แสดงการทะลุขึ้นและไต่ทำสถิติสูงสุดใหม่ในเดือนกันยายน

สินทรัพย์ดิจิทัล คริปโทเคลื่อนไหวแบบระวังตัว แต่ยังไวต่อการเปลี่ยนแปลงของดอลลาร์และดอกเบี้ย

Bitcoin และ Ethereum เคลื่อนไหวแบบระมัดระวังในเดือนกันยายน หลังนักลงทุนบางส่วนขายทำกำไรจากการปรับขึ้นแรงในปีนี้

เช่นเดียวกับทองคำและน้ำมันที่ตั้งราคาเป็นดอลลาร์ โมเมนตัมขาขึ้นของคริปโทอาจกลับมา หากดอลลาร์อ่อน เพราะทำให้น่าสนใจขึ้นสำหรับผู้ซื้อที่อยู่นอกสหรัฐฯ

นอกจากนี้ ดอลลาร์อ่อนมักสัมพันธ์กับนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย และ “อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง” ที่ต่ำลง (real yields คือผลตอบแทนหลังหักเงินเฟ้อ) ซึ่งมักเอื้อต่อการย้ายเงินไปสินทรัพย์เสี่ยงสูงอย่างคริปโท