คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของสหรัฐ (FOMC) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้และออกแถลงการณ์เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคมที่แทบจะเหมือนกับฉบับวันที่ 17 มิถุนายน โดยมีการเปลี่ยนเพียงคำกริยาหนึ่งคำ และเพิ่มย่อหน้าความยาว 35 คำที่ระบุชื่อผู้คัดค้าน 3 ราย ข้อความเดือนมิถุนายนมี 114 คำ และฉบับเดือนกรกฎาคม 115 คำ ขณะที่บันทึกการดำเนินการ (implementation note) ไม่เปลี่ยนแปลง รวมถึงเพดานวงเงินธุรกรรม reverse repo ข้ามคืนต่อคู่สัญญาที่ 1.6 แสนล้านดอลลาร์ และการซื้อ Treasury bill ต่อเนื่องเพื่อคง “ระดับเงินสำรองที่เพียงพอ” ผลโหวตเปลี่ยนจาก 12-0 เป็น 9-3 โดย Beth Hammack, Neel Kashkari และ Lorie Logan เห็นควรขึ้นดอกเบี้ย 0.25 จุด และการมีผู้คัดค้าน 3 รายไปในทิศทางเดียวกันไม่เคยเกิดขึ้นนับตั้งแต่กันยายน 2016 แถลงการณ์ยังย้ำความ “สมดุล” ของตลาดแรงงาน แม้อัตราการมีส่วนร่วมลดลงสู่ 61.5% ในเดือนมิถุนายน โดยมีแรงงานออกจากกำลังแรงงานราว 7.2 แสนคนควบคู่กับการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่ม 5.7 หมื่นตำแหน่ง และแถลงการณ์ออกมาในวันเดียวกับที่ราคาน้ำมันดิบพุ่งมากกว่า 7% หลังอิหร่านยิงขีปนาวุธ

การคาดการณ์ของตลาดต่อการตึงตัวระยะใกล้ผ่อนคลายลง: ความน่าจะเป็นใน CME FedWatch ของการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อย 1 ครั้งภายในวันที่ 16 กันยายนอยู่ที่ 59.2% ณ 12:40 GMT วันพฤหัสบดี เทียบกับ 64.1% เมื่อ 17 กรกฎาคม ขณะที่ความน่าจะเป็นจนถึง 28 ตุลาคมทรงตัวที่ 88.0% และการขึ้นครั้งแรกยังถูกสะท้อนราคาเต็มภายใน 9 ธันวาคม ในระยะถัดไป ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ย 2 ครั้งภายในเดือนธันวาคมเพิ่มเป็น 31.3% จาก 22.5% อัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับขึ้น โดยบอนด์ยีลด์ 30 ปีอยู่ที่ 5.21% ณ 13:08 GMT เพิ่มขึ้นเกือบ 7 bps ในวันเดียวกันและสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ดัชนีดาวโจนส์ร่วงราว 2% ในวันพุธ และลดลงประมาณ 700 จุดจากจุดสูงสุดช่วงบ่ายภายในหนึ่งชั่วโมงหลังการแถลงข่าว คณะผู้ว่าการ (Board) ลงมติเป็นเอกฉันท์คง IORB ที่ 3.65% และอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อปฐมภูมิ (primary credit rate) ที่ 3.75% ขณะที่เส้นทางตามการกำหนดราคาแบบมีเงื่อนไขสะท้อนความน่าจะเป็น 0.0% ของการลดกรอบเป้าหมายในทุกการประชุมที่เหลือของปี 2026 ก่อนจะเริ่มเป็นบวกในวันที่ 28 กรกฎาคม 2027 ที่ 0.3% และขึ้นสูงสุดที่ 1.6% ในเดือนตุลาคม 2027 โดยหมุดหมายสำคัญถัดไปคือ Jackson Hole วันที่ 27–29 สิงหาคม

การวางโพซิชันรับ Bear Steepener และความผันผวนที่กำลังจะมาถึง

เราจำเป็นต้องตอบสนองอย่างรวดเร็วต่อช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นกับยีลด์ระยะยาว เมื่อยีลด์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีแตะ 5.21% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ตลาดกำลังเรียกร้อง “พรีเมียม” ที่สูงขึ้นมากสำหรับการถือครองหนี้ระยะยาว เราควรวางโพซิชันเพื่อรับ bear steepener ต่อเนื่อง โดยใช้ออปชันบนฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลเพื่อทำกำไรจากความเสี่ยงด้าน duration ที่เพิ่มขึ้น

การประชุม Jackson Hole ระหว่างวันที่ 27–29 สิงหาคมจะเป็นตัวเร่งสำคัญถัดไปสำหรับความผันผวนของตลาด เนื่องจากแถลงการณ์อย่างเป็นทางการของเฟดเริ่ม “แข็งตัว” ไปโดยสิ้นเชิง สัญญาณเชิงนโยบายทั้งหมดจึงมีแนวโน้มจะมาจากคำกล่าวสดของประธานโดยตรง เราแนะนำซื้อ SOFR straddles อายุสั้น เพื่อเก็บเกี่ยวแรงกระเพื่อมของความผันผวนที่แทบเลี่ยงไม่ได้ เมื่อตลาดจับตาทุกถ้อยคำจากโพเดียมที่ยังไม่ผ่านการกลั่นกรอง

การเฮดจ์ความเสี่ยงการขึ้นดอกเบี้ย และการติดตามสภาพคล่องจากงบดุล

แม้เทรดเดอร์บางส่วนจะตีความผู้คัดค้านเชิง “เหยี่ยว” 3 รายในช่วงแรกว่าเป็นสัญญาณของความอ่อนแอเชิงนโยบาย แต่ประวัติศาสตร์ชี้ต่างออกไป ในเดือนกันยายน 2016 ความเห็นแตก 3 ทางในลักษณะคล้ายกันเกิดขึ้นก่อนเส้นทางที่ปรับขึ้นดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องในเดือนถัดๆ มา เราควรเฮดจ์ความเสี่ยงของการขึ้นดอกเบี้ยแบบ “เซอร์ไพรส์” ในเดือนกันยายน ด้วยการเข้าซื้อ rate calls ราคาถูกที่อยู่นอกเงิน (out-of-the-money) โดยเฉพาะเมื่อความน่าจะเป็นระยะใกล้ตามตารางปัจจุบันถูกกดลงมาเหลือ 59.2%

ท้ายที่สุด เราต้องจับตางบดุลในฐานะ “วาล์วระบายแรงกดดัน” ที่ซ่อนอยู่สำหรับฝั่งเหยี่ยวผู้คัดค้านที่ต้องการนโยบายตึงตัวมากขึ้น การขยับอย่างเงียบๆ ของมาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) หรือการจัดสรรเงินสำรองจะส่งผลต่อ swap spreads โดยตรง เราสามารถเก็บเกี่ยวการเคลื่อนไหวของสภาพคล่องแบบใต้เรดาร์นี้ได้ด้วยการตั้งกลยุทธ์ relative value trades ก่อนช่วงเงียบเดือนสิงหาคมจะสิ้นสุดลง

เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets