ไมค์ มาฮาร์รีย์ระบุว่า ผู้เล่นในตลาดควรให้ความสำคัญกับการจดจำรูปแบบระยะยาวมากกว่า “สัญญาณรบกวน” รายวัน โดยชี้ว่า “กรอบเวลาที่ถูกบีบอัด” นับตั้งแต่ปี 2008 ได้บิดเบือนความคาดหวังว่าอะไรคือภาวะอัตราดอกเบี้ยที่ “ปกติ” แบบเดิม ๆ ผลสำรวจของ Morningstar พบว่า 46% ของชาวอเมริกันระบุว่า “ไม่สามารถออมเพื่อวัยเกษียณได้ในตอนนี้” ขณะที่หนึ่งในทางเลือกการออมที่ถูกกล่าวถึงคือการทยอยสะสมโลหะมีค่าตั้งแต่เดือนละ 100 ดอลลาร์ เขามองว่าประเด็นแก่นคือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US Treasury) ซึ่งอาจเปลี่ยนวิธีจัดพอร์ตลงทุนและกลไกการส่งผ่านนโยบายการเงิน
ตอนดังกล่าวชี้ให้เห็น “การแยกตัว” ระหว่างนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กับอัตราผลตอบแทนช่วงปลายโค้ง (long-end yields): บอนด์ยีลด์ 10 ปีปรับขึ้นจากราว 1.5% ปลายปี 2021 ไปเกือบ 5% ในช่วงฤดูใบไม้ร่วงปี 2023 ก่อนทรงตัวในระดับสูง แม้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะลดลง หลัง FOMC ลดดอกเบี้ย 50 เบซิสพอยต์ในเดือนกันยายน 2024 ยีลด์ 10 ปีเพิ่มจากราว 3.65% ณ 17 กันยายน 2024 ไปประมาณ 4.79% ภายในมกราคม 2025; และในเดือนมีนาคม 2026 อยู่ใกล้ 4.45% แม้ตลาดคาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีกราว 225 เบซิสพอยต์ แบบจำลอง Adrian, Crump และ Moench ของเฟดนิวยอร์กประเมิน “term premium” ของบอนด์ 10 ปีใกล้ 0.6% ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 หลังอยู่ใกล้ศูนย์หรือติดลบเป็นส่วนใหญ่ตลอดทศวรรษก่อนหน้า และเคยทะลุ 0.8% เมื่อ 13 มกราคม 2025 สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2011 หนี้สาธารณะสหรัฐกำลังเข้าใกล้ 40 ล้านล้านดอลลาร์; ต้นทุนดอกเบี้ยอยู่ราว 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 (นับถึงปัจจุบัน) เพิ่ม 14.2% เมื่อเทียบรายปี จากราว 1.22 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2025 เพิ่ม 7.3% จีนถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐราว 6.523 แสนล้านดอลลาร์ ต่ำสุดนับตั้งแต่กันยายน 2008 ท่ามกลางข้อกล่าวอ้างว่าทองคำแซงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐขึ้นเป็นสินทรัพย์สำรองหลัก งานวิจัยที่อ้างอิงระบุว่า ความสัมพันธ์แบบกลิ้ง (rolling correlation) ระหว่างหุ้น-บอนด์เปลี่ยนจากติดลบปานกลางในช่วงปี 2003–2021 มาเป็นราว +0.5 ในปี 2022 และเฉลี่ยใกล้ +0.6 ตั้งแต่นั้น ขณะที่ธนาคารกลางซื้อทองคำมากกว่า 1,000 เมตริกตันต่อปีติดต่อกัน 4 ปี เทียบกับค่าเฉลี่ยราว 473 เมตริกตันต่อปีในช่วง 2010–2021
การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของอัตราดอกเบี้ย ตลาดตราสารหนี้ และการทำเฮดจิ้ง
เรากำลังเห็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวไม่ถูกกำหนดโดยเฟดเพียงฝ่ายเดียวอีกต่อไป แต่ถูกขับเคลื่อนโดยการขาดดุลการคลังที่เพิ่มขึ้นและความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ด้วย เมื่อหนี้สาธารณะสหรัฐพุ่งเข้าใกล้ 40 ล้านล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว เทรดเดอร์อนุพันธ์ควรพิจารณาวางสถานะเพื่อรับมือ/เก็งกำไรกับแนวโน้มยีลด์ที่ “สูงขึ้นอย่างเป็นโครงสร้าง” ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เราแนะนำให้โฟกัสกลยุทธ์ฝั่งขาลงในตราสารหนี้รัฐบาลอายุยาว เช่น ซื้อพุตออปชันบน ETF พันธบัตรหลัก หรือชอร์ตฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี
term premium ของบอนด์ 10 ปีล่าสุดไต่กลับขึ้นเหนือ 0.6% สะท้อนว่านักลงทุนต้องการ “ค่าชดเชย” สูงขึ้นมากเพื่อถือครองหนี้สหรัฐระยะยาว ขณะเดียวกัน ความผันผวนของตราสารหนี้ยังอยู่ในระดับสูง โดยดัชนี MOVE แกว่งใกล้ 100 เทียบกับค่าเฉลี่ยช่วงตลาดสงบในอดีตราว 60 เราสามารถใช้ประโยชน์จากสภาพแวดล้อม “ยีลด์สูง-ความผันผวนสูง” นี้ได้ ผ่านการทำธุรกรรมสว็อปอัตราดอกเบี้ย หรือใช้ออปชันสเปรดเพื่อรับประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงฉับพลันของความชันเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve)
ความสัมพันธ์ดั้งเดิมระหว่างหุ้นและพันธบัตรได้ “พังลง” ในเชิงโครงสร้าง โดย rolling correlation ยังคงเป็นบวกแรงที่ราว +0.6 ความสัมพันธ์เชิงบวกนี้หมายความว่า กลยุทธ์เฮดจิ้งมาตรฐานกำลังใช้การไม่ได้ ทำให้พอร์ตหลายสินทรัพย์ (multi-asset) เปราะบางอย่างมากต่อแรงขายพร้อมกันทั้งสองสินทรัพย์ เราแนะนำให้เทรดเดอร์หยุดพึ่งพาอนุพันธ์พันธบัตรเพื่อเฮดจ์ความเสี่ยงหุ้น และหันไปใช้พุตบนดัชนีหุ้นโดยตรง หรือคอลออปชันบน VIX เพื่อป้องกันพอร์ต
นัยต่อทองคำ เงินเฟ้อ และสินทรัพย์สำรอง
เมื่อธนาคารกลางเร่งสับเปลี่ยนการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐไปเป็นทองคำ—ซื้อเกิน 1,000 เมตริกตันต่อปี—โลหะมีค่าจึงตอกย้ำสถานะ “สินทรัพย์สำรองโลก” อันดับหนึ่งอย่างชัดเจน ราคาทองคำสปอตทะลุระดับต้านทานทางประวัติศาสตร์ในช่วงฤดูร้อนนี้ โดยได้แรงหนุนจากกระแสลดการพึ่งพาดอลลาร์ (de-dollarization) และเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง เราเสนอให้ฉวยโอกาสจากโมเมนตัมดังกล่าวด้วยการซื้อคอลออปชันระยะยาวบนทองคำและเงิน หรือเทรดฟิวเจอร์สฝั่งขาขึ้น
เฟดกำลังติดอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก โดยการลดดอกเบี้ยเพื่อบรรเทาภาระดอกเบี้ยของรัฐบาลราว 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี จะยิ่งจุดชนวนเงินเฟ้อกลับมาอีกครั้ง ประวัติศาสตร์บอกเราว่า ธนาคารกลางแทบ “เลือกทำให้ค่าเงินอ่อน/สร้างเงินเฟ้อ” มากกว่ายอมให้ระบบการเงินล่มสลาย เพื่อเตรียมรับการลดทอนมูลค่า (debasement) ที่อาจหลีกเลี่ยงไม่ได้ เราควรตั้งสถานะฝั่งยาวในอนุพันธ์ที่อ่อนไหวต่อเงินเฟ้อและออปชันสินค้าโภคภัณฑ์ ก่อนที่ตลาดจะสะท้อน/ตั้งราคาเต็มที่ต่อการผ่อนคลายนโยบายการเงินระลอกถัดไป
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
