ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีรายงานว่ากำลังพิจารณาปรับเพิ่มอัตราข้อกำหนดเงินสำรองขั้นต่ำ (minimum reserve requirement) เป็น 2% จาก 1% โดยวางกรอบว่าเป็นมาตรการ “ลดต้นทุน” การปรับดังกล่าวถูกอธิบายว่าโดยรวมแล้วจะชดเชยภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจากการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนได้เป็นส่วนใหญ่ และกระทบต่อจุดยืนเชิงนโยบายโดยรวมอย่างจำกัด
ในเชิงตลาด อัตราส่วนเงินสำรองที่สูงขึ้นจะเร่งการเปลี่ยนผ่านจากภาวะสภาพคล่อง “ล้นระบบ” (abundant) ไปสู่ “เพียงพอ” (ample) ให้เร็วขึ้นราว 4–5 เดือน ส่งผลให้เงื่อนไขตลาดเงินของยูโรโซนเปลี่ยนแปลง โดยการเปลี่ยนผ่านนี้เชื่อมโยงกับความเป็นไปได้ของอัตรา repo ที่ถูกลง และยังเพิ่มแรงกดดันให้สเปรดสวอประยะสั้นปรับแคบลง
แรงจูงใจเชิงนโยบายและผลต่อสภาพคล่องธนาคาร
เรามองว่า ECB มีแนวโน้มปรับเพิ่มอัตราเงินสำรองขั้นต่ำ (MRR) เป็น 2% ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า นี่ไม่ใช่สัญญาณคุมเข้มนโยบาย (hawkish) แต่เป็นแนวทางบริหารต้นทุนหลังการขึ้นดอกเบี้ยล่าสุดในเดือนมิถุนายนที่ทำให้อัตราดอกเบี้ยของ Deposit Facility อยู่ที่ 3.25% เป้าหมายหลักคือการลดดอกเบี้ยที่ ECB จ่ายให้ธนาคารพาณิชย์จากเงินสำรองที่ฝากไว้
มาตรการนี้จะดูดซับสภาพคล่องออกจากระบบธนาคารเป็นจำนวนมาก โดยสภาพคล่องส่วนเกิน (excess liquidity) ปัจจุบันอยู่ราว 2.8 ล้านล้านยูโร การเพิ่ม MRR ขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์จะดึงสภาพคล่องออกประมาณ 1.6 แสนล้านยูโร ซึ่งจะเร่งกระบวนการลดงบดุล (quantitative tightening) ที่ดำเนินอยู่ และบังคับให้ธนาคารต้องบริหารสภาพคล่องอย่างเชิงรุกมากขึ้น
นัยต่อตลาดและกลยุทธ์การเทรด
สำหรับกลยุทธ์การเทรดของเรา ประเด็นนี้สนับสนุนการจัดพอร์ตเพื่อคาดหวังอัตรา repo ที่ปรับลดลงเมื่อเทียบกับอัตรานโยบายหลักของ ECB อัตรา Euro Short-Term Rate (€STR) ซึ่งขณะนี้อยู่ที่ 3.15% อาจปรับลดลงได้อีก เมื่อธนาคารที่มีเงินสำรองส่วนเกินปล่อยกู้ในตลาดที่ราคาถูกลง เราควรพิจารณาการวางตำแหน่งในฟิวเจอร์สช่วงอายุสั้น (front-end futures) เพื่อสะท้อนโอกาสที่อัตราข้ามคืนแบบไม่มีหลักประกัน (unsecured overnight) จะอ่อนตัวลง
เรายังคาดว่าสเปรดสวอประยะสั้นจะปรับแคบลงเพิ่มเติม โดยสเปรดสวอปยูโรอายุ 2 ปีเหนือพันธบัตรเยอรมนีปัจจุบันอยู่ใกล้ 45 เบซิสพอยต์ และเรามองว่าจะแคบลงเมื่อสภาพคล่องลดความ “ล้นระบบ” การรับอัตราคงที่ (receive fixed) ในสวอปอัตราดอกเบี้ยอายุ 2 ปีเป็นกลยุทธ์ที่น่าสนใจเพื่อเก็บเกี่ยวผลจากการบีบแคบ (compression) ที่คาดหมายนี้
ในอดีต การเปลี่ยนแปลงข้อกำหนดเงินสำรอง เช่น การปรับลดลงเหลือ 1% เมื่อปี 2012 ส่งผลต่อพลวัตของตลาดเงินโดยตรง แม้ ECB จะสื่อสารว่าเป็นการปรับเชิงเทคนิค แต่สามารถก่อให้เกิดความผันผวนระยะสั้นในตลาดเงินบริเวณช่วงสิ้นสุดรอบการกันสำรอง (reserve maintenance periods) ได้ เราจึงควรเตรียมรับมือความผันผวนที่มากขึ้นของต้นทุนการระดมทุนข้ามคืน (overnight funding costs)
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
