รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังญี่ปุ่น ซัตสึกิ คาตายามะ ระบุว่า ทางการพร้อมที่จะตอบสนองต่อความเคลื่อนไหวของค่าเงินอย่างเหมาะสมได้ตลอดเวลา หากมีความจำเป็น พร้อมปฏิเสธที่จะแสดงความเห็นต่อระดับอัตราแลกเปลี่ยนที่เฉพาะเจาะจง ถ้อยแถลงดังกล่าวยังคงทำให้ตลาดจับตาความอ่อนไหวของโตเกียวต่อการแกว่งตัวอย่างรวดเร็วของเงินเยน โดยไม่ได้ส่งสัญญาณถึง “ระดับ” อัตราแลกเปลี่ยนที่ต้องการ
ในตลาด USD/JPY ปรับขึ้น 0.10% ในวันเดียวกัน มาอยู่ที่ 161.45 ณ เวลาที่เขียนบทความ เส้นทางของเงินเยนเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับผลการดำเนินเศรษฐกิจของญี่ปุ่นและนโยบายธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ตลอดจนส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่น-สหรัฐ และบรรยากาศความเสี่ยงโดยรวม จุดยืนผ่อนคลายเป็นพิเศษของ BoJ ระหว่างปี 2013-2024 กดดันค่าเงิน ขณะที่การทยอยถอนมาตรการผ่อนคลายในปี 2024 ได้ช่วยพยุงเงินเยนบางส่วน และเมื่อประกอบกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในประเทศอื่น ๆ ได้ช่วยทำให้ส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ก่อนหน้านี้เอื้อประโยชน์ต่อดอลลาร์สหรัฐเริ่มแคบลง
คำเตือนจากทางการและความเสี่ยงต่อการแทรกแซง
เมื่อ USD/JPY ขณะนี้ไต่ขึ้นเหนือ 161.45 เรามองว่าคำเตือนจากทางการเหล่านี้เป็นสัญญาณชัดเจนว่า ความเสี่ยงของการเข้าแทรกแซงตลาดโดยตรงอยู่ในระดับสูงมาก การแทรกแซงด้วยวาจานี้มีเป้าหมายเพื่อชะลอการอ่อนค่าของเยน โดยไม่ต้องใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศในทันที ผู้ค้าไม่ควรมองข้ามถ้อยแถลงลักษณะนี้ เพราะมักมาก่อนการดำเนินการจริงในตลาด
ขณะนี้เราอยู่สูงกว่าระดับ 160 อย่างมาก ซึ่งเป็นระดับที่ทางการเคยเข้าแทรกแซงในเดือนเมษายนและพฤษภาคม 2024 โดยใช้เงินราว 9.8 ล้านล้านเยน ในอดีต เจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นมักดำเนินการเป็นขั้นตอน และการทะลุระดับสำคัญทางจิตวิทยาเหล่านี้มักกระตุ้นให้เกิดการตอบสนอง แบบอย่างดังกล่าวชี้ว่า สถานการณ์ปัจจุบันมีความเปราะบางเป็นพิเศษสำหรับผู้ที่ถือสถานะขายเยน (short-yen)
การบริหารความผันผวนและกลยุทธ์การเทรด
เราเชื่อว่ากลยุทธ์ที่รอบคอบที่สุดคือการใช้ “ออปชัน” เพื่อบริหารความผันผวนที่เพิ่มสูงขึ้น โดยความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ระยะ 1 เดือนของ USD/JPY ได้ปรับขึ้นเหนือ 11% แล้ว สะท้อนความกังวลของตลาดต่อความเป็นไปได้ที่จะเกิดการร่วงลงอย่างฉับพลันและรุนแรงของคู่เงินนี้ การซื้อพุตออปชัน (put options) สามารถเป็นเครื่องมือเฮดจ์ต่อการปรับลงแบบกะทันหัน ช่วยปกป้องสถานะถือดอลลาร์ (long dollar) จากการปรับลงรุนแรงที่ขับเคลื่อนโดยการแทรกแซง
อีกทางเลือกหนึ่ง สำหรับผู้ที่เชื่อว่าคำเตือนเหล่านี้จะช่วยจำกัดการขึ้นต่อ การขายคอลสเปรดนอกเงิน (out-of-the-money call spreads) เหนือระดับ 162.50 อาจเป็นกลยุทธ์ที่เหมาะสม แนวทางนี้เป็นการคาดการณ์ว่าภัยคุกคามการแทรกแซงจะป้องกันไม่ให้เกิดการพุ่งขึ้นแบบควบคุมไม่อยู่ในระยะใกล้ อย่างไรก็ดี ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้าง โดยผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ราว 4.1% เทียบกับญี่ปุ่นใกล้ 1.0% ยังเป็นแรงหนุนพื้นฐานให้ดอลลาร์ ส่งผลให้ความเสี่ยงสองทาง (two-way risk) ยังคงมีนัยสำคัญ
