ทองคำ (XAU/USD) อ่อนตัวลงมาแถว 4,155 ดอลลาร์ในช่วงการซื้อขายเช้าวันจันทร์ในเอเชีย หลังตลาดชั่งน้ำหนักพัฒนาการของการเจรจาสันติภาพสหรัฐฯ-อิหร่านที่สวิตเซอร์แลนด์ เทียบกับท่าทีที่ “เหยี่ยว” มากขึ้นของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ช่วงสุดสัปดาห์ ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ขู่ว่าจะโจมตีอิหร่าน หากฮิซบอลเลาะห์ยังเดินหน้าโจมตีอิสราเอล ขณะที่ผู้เจรจาฝ่ายอิหร่านระงับการหารือเพื่อตอบโต้ถ้อยแถลงดังกล่าว แม้มีรายงานว่าการติดต่อยังดำเนินต่อไป ทั้งนี้ Goldman Sachs คาดการณ์ราคาทองคำที่ 4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนธันวาคม ลดลงจาก 5,400 ดอลลาร์ หลังปรับลดสมมติฐานว่าปีนี้สหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย
ทองคำยังคงเป็นสินทรัพย์รักษามูลค่าแบบดั้งเดิม และถูกมองอย่างกว้างขวางว่าเป็น “สินทรัพย์ปลอดภัย” (safe-haven) รวมถึงเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้อและการอ่อนค่าของสกุลเงิน โดยธนาคารกลางเป็นผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุด และได้เพิ่มทองคำเข้าทุนสำรอง 1,136 ตัน คิดเป็นมูลค่าราว 7 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2022 ตามข้อมูลของ World Gold Council ซึ่งเป็นสถิติการซื้อรายปีสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยทั่วไป ราคาทองคำมักเคลื่อนไหวสวนทางกับดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US Treasuries) และอาจเคลื่อนไหวสวนทางกับสินทรัพย์เสี่ยงได้เช่นกัน โดยโลหะมีค่านี้มักได้แรงหนุนจากช็อกทางภูมิรัฐศาสตร์และอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย
แรงกดดันระยะสั้นและปัจจัยขับเคลื่อนความผันผวน
เรามองว่าทองคำซื้อขายใกล้ 4,155 ดอลลาร์ แต่โอกาสปรับขึ้นในระยะสั้นดูจำกัด ท่าทีที่ “เหยี่ยว” ของเฟดกำลังหนุนดอลลาร์สหรัฐ สร้างแรงกดดันอย่างมีนัยต่อโลหะมีค่า แรงกดดันด้านนโยบายการเงินนี้กำลังปะทะโดยตรงกับ “พรีเมียมความเสี่ยง” ทางภูมิรัฐศาสตร์จากความไม่แน่นอนของการเจรจาสหรัฐฯ-อิหร่าน
รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตร (Non-Farm Payrolls) ที่แข็งแกร่งเมื่อสองสัปดาห์ก่อน ซึ่งเพิ่มขึ้น 285,000 ตำแหน่ง เปิดช่องให้เฟดคงนโยบายตึงตัวได้มากขึ้น ส่งผลให้ฟิวเจอร์ส Fed funds ปรับมุมมองจน “ตัดทิ้ง” ความเป็นไปได้ของการลดดอกเบี้ยในปี 2026 ไปทั้งหมด และขณะนี้สะท้อนโอกาส 15% ที่อาจขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งภายในเดือนกันยายน ทำให้ต้นทุนโอกาสในการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนอย่างทองคำสูงขึ้นสำหรับนักลงทุน
ท่ามกลางความตึงเครียดในสวิตเซอร์แลนด์ เราคาดว่าจะเห็นความผันผวนของราคาที่ขับเคลื่อนด้วยพาดหัวข่าวอย่างรวดเร็วในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า โดยความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของออปชันทองคำขยับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 3 เดือนที่ 18.5% บ่งชี้ว่าตลาดกำลังกำหนดราคาสำหรับการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ เรามองว่าการขายพรีเมียมด้วยกลยุทธ์อย่าง iron condors อาจมีความเสี่ยงจนกว่าสถานการณ์ทางการทูตจะชัดเจนขึ้น
แรงหนุนเชิงโครงสร้างท่ามกลางความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์
สภาพแวดล้อมนี้ชวนให้นึกถึงปลายทศวรรษ 1970 ที่ความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์ช่วยพยุงราคาทองคำแม้เฟดจะเร่งขึ้นดอกเบี้ยอย่างแข็งกร้าว แม้ดอลลาร์แข็งค่าจะเป็นแรงกดดันระยะสั้น แต่การเข้าซื้อของธนาคารกลางยังเป็นแรงหนุนระยะยาวที่ทรงพลัง โดย World Gold Council รายงานว่าเดือนที่แล้วมีการเพิ่มทองคำเข้าทุนสำรองทางการอีกราว 85 ตัน ดังนั้น เราจะมองการปรับฐานแรงลงต่ำกว่า 4,000 ดอลลาร์เป็น “โอกาสซื้อเชิงโครงสร้าง” อาจใช้คอลออปชันอายุยาวเพื่อเพิ่มการถือครอง/รับเอ็กซ์โปเชอร์
