USD/JPY ทะลุระดับ 161 ขึ้นไปแล้ว ส่งให้คู่เงินกลับเข้าสู่โซนที่ก่อนหน้านี้มักนำไปสู่การดำเนินการในตลาดอย่างเป็นทางการ ขณะที่สถานะเก็งกำไรฝั่งชอร์ตเยน (JPY) ยังคงอยู่ในระดับสูง แม้ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ ทำให้ค่าเงินยังเปราะบางในจังหวะที่ดอลลาร์แข็งค่าหลังการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินสหรัฐ (FOMC) การเคลื่อนไหวดังกล่าวทำให้ตลาดกลับมาโฟกัสความเสี่ยงการแทรกแซงจากญี่ปุ่นอีกครั้ง และโทนการสื่อสารเชิงเข้มงวดจากทางการ
ก่อนหน้านี้ทางการญี่ปุ่นขายดอลลาร์รวมกันราว 7.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงปลายเมษายนถึงพฤษภาคม เพื่อสกัดการอ่อนค่าของเยน และระดับล่าสุดบ่งชี้ว่าความอดทนต่อการอ่อนค่าต่อไปมีจำกัด ด้านราคาน้ำมันกลายเป็นปัจจัยหนุน: Brent ลดลงมาแถว 76 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งอาจช่วยลดแรงกดดันเงินเฟ้อและเป็นแรงส่งต่อสกุลเงินเอเชียที่อ่อนไหวต่อน้ำมัน รวมถึงเยน
ความเสี่ยงการแทรกแซงจากญี่ปุ่นกลับมาอีกครั้ง
เมื่อ USD/JPY ซื้อขายเหนือ 161 เราอยู่ในโซนเดียวกับที่เคยทำให้ทางการต้องใช้งบมากกว่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อพยุงค่าเงินในช่วงปลายเมษายนและพฤษภาคมปีนี้ ระดับดังกล่าวดูเหมือนจะเป็น “เส้นแบ่ง” ที่ชัดเจนสำหรับผู้กำหนดนโยบาย ความเสี่ยงของการแทรกแซงโดยตรงในตลาดเพื่อขายดอลลาร์จึงอยู่ในระดับสูงมากในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
เรามองว่าสถานะเก็งกำไรยังคงชอร์ตเยนอย่างหนัก สร้างโครงสร้างความเสี่ยงที่อันตราย ข้อมูลล่าสุดของ CFTC ระบุว่าสถานะสุทธิฝั่งชอร์ตของกลุ่ม non-commercial ยังมากกว่า 150,000 สัญญา ซึ่งในอดีตมักเกิดก่อนการกลับทิศอย่างรุนแรง หากมีการแทรกแซงแบบฉับพลัน มีแนวโน้มสูงที่จะบีบให้ฝั่งชอร์ตต้องปิดสถานะ (short covering) ส่งผลให้ USD/JPY ปรับลงรวดเร็วและรุนแรง
ความตึงเครียดนี้สะท้อนในตลาดออปชัน โดย implied volatility ระยะ 1 เดือนของ USD/JPY กระโดดขึ้นเหนือ 12% ซึ่งเป็นพรีเมียมที่สูงเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 9% ในไตรมาสก่อน บ่งชี้ว่านักลงทุนอาจพิจารณาซื้อ JPY call แบบ out-of-the-money หรือ USD put เพื่อเป็นวิธีต้นทุนต่ำในการทำกำไรจากการปรับลงแบบฉับพลันหลายเยน ซึ่งโดยทั่วไปมักเกิดตามหลังการแทรกแซง
โทนคำพูดทางการเข้มขึ้น และความเสี่ยงเพิ่มสำหรับนักเก็งกำไร
รูปแบบนี้ใกล้เคียงกับเหตุการณ์เดือนเมษายน 2024 เมื่อคู่เงินทะลุ 160 เป็นครั้งแรกและจุดชนวนการตอบสนองอย่างรวดเร็วจากทางการ จนทำให้อัตราแลกเปลี่ยนร่วงลง 5 เยนภายในเวลาไม่กี่ชั่วโมง เราคาดว่าหากมีการดำเนินการในไม่กี่วันข้างหน้า ก็มีแนวโน้มจะเด็ดขาดในลักษณะเดียวกันเพื่อเพิ่มแรงกระแทกต่อฝั่งเก็งกำไร ดังนั้น การถือสถานะ long USD/JPY โดยไม่ป้องกันความเสี่ยง (unhedged) จึงมีความเสี่ยงเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ
โทนคำกล่าวของทางการก็ยกระดับขึ้น โดยเจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังระบุว่ากำลังติดตามความเคลื่อนไหวค่าเงิน “ด้วยความเร่งด่วนสูง” และจะไม่ตัดทางเลือกใด ๆ ทิ้ง คำพูดที่คัดสรรอย่างระมัดระวังเช่นนี้มักเป็นสัญญาณเตือนขั้นสุดท้ายก่อนลงมือ เราตีความว่านี่คือสัญญาณชัดเจนให้ลดความเสี่ยงจากฝั่ง long USD/JPY หรือเพิ่มเครื่องมือเฮดจ์ป้องกัน
แม้ราคาน้ำมันที่ลดลง—โดย Brent ใกล้ 76 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล—จะช่วยบรรเทาภาระต่อเศรษฐกิจญี่ปุ่นที่พึ่งพาการนำเข้า แต่ปัจจัยนี้ยังไม่แข็งแรงพอจะพลิกแนวโน้มได้ด้วยตัวเอง โดยให้เพียงฉากหลังที่เอื้อต่อการแทรกแซงมากขึ้น แต่ไม่ได้ป้องกันการแทรกแซง เรามองว่าปัจจัยขับเคลื่อนหลักของ USD/JPY ในระยะสั้นคือการดำเนินการของทางการญี่ปุ่น มากกว่ากระแสมหภาคโดยรวม
