Rabobank ระบุว่า ดอลลาร์สหรัฐถูกดึงไปคนละทิศทางจาก 2 ปัจจัย ได้แก่ อุปสงค์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยที่เชื่อมโยงกับความเสี่ยงในตะวันออกกลาง และการปรับ “ราคา” ใหม่ของความคาดหวังต่อนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) โดยชี้ว่าแนวโน้มที่ดีขึ้นของดีลสันติภาพสหรัฐ–อิหร่าน และความเป็นไปได้ของการกลับมาเปิดช่องแคบฮอร์มุซ เป็นพัฒนาการที่อาจลดกระแสเงินเชิงป้องกัน (defensive flows) ที่ไหลเข้าดอลลาร์ ขณะที่ท่าที “เหยี่ยว” มากกว่าคาดของประธาน Fed คนใหม่ Warsh ได้ช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์
ธนาคารระบุด้วยว่าแรงขับเคลื่อนทั้งสองมาปะทะกันช่วงปลายวันก่อนหน้า เมื่อบันทึกความเข้าใจ (MOU) ระหว่างสหรัฐกับอิหร่านเกิดขึ้นใกล้เคียงกับช่วงการประชุมนโยบายของ Fed และเสริมว่าเช้านี้ดัชนีดอลลาร์ DXY เคลื่อนไหวในแดนบวก
ทีมวิเคราะห์มองว่าความแข็งแกร่งของดอลลาร์ในช่วงต้นของสงครามเป็นหลักฐานของสถานะสินทรัพย์ปลอดภัย อย่างไรก็ดี มุมมองดังกล่าวถูกตั้งคำถามหลังทั้งดอลลาร์และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับลงภายหลังถ้อยแถลงเรื่องภาษีของประธานาธิบดีทรัมป์ในเดือนเมษายน 2025 จากนี้ไป Rabobank เตือนความเสี่ยงด้านขาลงของดอลลาร์ หากความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยถูกลดทอนลง พร้อมย้ำกรณีฐาน (base case) ว่า Fed จะคงดอกเบี้ยตลอดปีนี้ ตรงข้ามกับการกำหนดราคาของตลาดที่สะท้อนการตึงตัวราวเกือบ 40 bps ในกรอบเวลา 6 เดือน
ความคาดหวังของตลาดเทียบกับปัจจัยพื้นฐานเศรษฐกิจ
ความแข็งแกร่งของดอลลาร์ในปัจจุบันดูเหมือนถูกขับเคลื่อนโดยโทน “เหยี่ยว” ของประธาน Fed คนใหม่มากกว่าปัจจัยพื้นฐาน เราเชื่อว่าตลาดกำลัง “นำหน้า” เกินไปด้วยการกำหนดราคา (pricing) ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ย ทั้งที่ข้อมูลเศรษฐกิจพื้นฐานอาจยังไม่รองรับ สิ่งนี้ทำให้เกิดความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างความคาดหวังของตลาดกับมุมมองของเราที่ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัวไปตลอดช่วงที่เหลือของปี
มุมมองนี้ได้รับการสนับสนุนจากตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุดของเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งพบว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) ชะลอลงสู่ 3.4% ลดความเร่งด่วนที่ Fed ต้องดำเนินนโยบายเชิงรุก นอกจากนี้ รายงานการจ้างงานล่าสุดยังบ่งชี้การเย็นลงเล็กน้อย โดยการเติบโตของการจ้างงาน (payroll growth) ชะลอตัว และอัตราว่างงานขยับขึ้นสู่ 4.0% ซึ่งยังไม่ใช่สัญญาณของเศรษฐกิจร้อนแรงเกินไปจนบีบให้ Fed ต้องเข้าสู่วงจรการคุมเข้มอย่างรวดเร็ว
โอกาสและความเสี่ยงสำหรับผู้เทรดดอลลาร์
สำหรับผู้เทรดตราสารอนุพันธ์ ประเด็นนี้สะท้อนโอกาสในตลาดออปชัน เรามองว่าการเข้าซื้อพุตออปชัน (put options) บนดัชนีดอลลาร์ (DXY) หรือคอลออปชัน (call options) บนคู่เงินอย่าง AUD/USD ในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า มีความน่าสนใจ ซึ่งเป็นวิธีต้นทุนต่ำในการวางสถานะเพื่อรับมือความเป็นไปได้ที่ดอลลาร์จะอ่อนค่าลง หากข้อมูลเศรษฐกิจที่จะประกาศต่อจากนี้ยืนยันแนวโน้มชะลอตัว และบีบให้ตลาดต้องปรับมุมมองคาดการณ์นโยบาย Fed ใหม่
วิธีที่ตรงไปตรงมากว่าในการเทรดตามมุมมองนี้ คือใช้ฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย ปัจจุบันตลาดฟิวเจอร์สกำหนดราคาว่ามีโอกาสมากกว่า 70% ที่จะเกิดการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อย 1 ครั้ง 25 bps ในการประชุมเดือนกันยายน การถือสถานะที่เดิมพัน “สวนทาง” กับผลลัพธ์ดังกล่าวอาจสร้างกำไรได้ หากตลาดปรับเข้าหาแนวทางของ Fed ที่ “อดทน” มากขึ้น
ในอดีตเราเคยเห็นสถานการณ์คล้ายกันที่ตลาดเดินหน้าก่อนนโยบาย Fed แต่ท้ายที่สุดต้องผิดหวัง ส่งผลให้เกิดการกลับทิศอย่างรุนแรง ปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะการคลี่คลายความตึงเครียดกับอิหร่าน กำลังลดแรงซื้อเพื่อความปลอดภัย (safe-haven bid) ที่เคยหนุนดอลลาร์ ทำให้ค่าเงินมีความเปราะบางมากขึ้น และต้องพึ่งพาเพียงความคาดหวังด้านดอกเบี้ย ซึ่งเราเห็นว่าอาจเป็นการคาดการณ์ที่คลาดเคลื่อน
