ทางการเกาหลีใต้ได้ออกแพ็กเกจรักษาเสถียรภาพค่าเงินแบบหลายมาตรการ เพื่อบรรเทาความตึงตัวของแหล่งเงินดอลลาร์สหรัฐ (USD) ระยะสั้น และสกัดแรงกดดันเชิงเก็งกำไรต่อเงินวอนเกาหลี (KRW) มาตรการสำคัญประกอบด้วย การยกเว้นชั่วคราวการจัดเก็บ “ภาษี/ค่าธรรมเนียมเพื่อเสถียรภาพตลาด FX” (FX stability levy) และการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับเงินฝาก FX ส่วนเกิน โดยผูกอัตรากับดอกเบี้ยนโยบายของเฟด เพื่อเสริมสภาพคล่อง USD ขณะเดียวกันได้เพิ่มความเข้มงวดด้านกำกับดูแลผ่านการตรวจร่วม และการติดตามอย่างใกล้ชิดต่อธนาคาร FX รายใหญ่ โดยเปลี่ยนจากการ “กำชับด้วยวาจา” ไปสู่การบังคับใช้จริง เพื่อยับยั้งธุรกรรมที่บั่นทอนเสถียรภาพ และพยุงความคาดหวังต่อค่า KRW
ผู้กำหนดนโยบายยังกดดันผู้ส่งออกให้เพิ่มอุปทาน FX โดยเร่งแปลงรายได้จากการส่งออกเป็น KRW และนำเงินที่ฝาก/ลงทุนในต่างประเทศกลับประเทศให้เร็วขึ้น แพ็กเกจดังกล่าวตามหลังการประชุมฉุกเฉินที่มีธนาคารกลางเกาหลีใต้ (BoK) กระทรวงการคลัง และหน่วยงานกำกับดูแลบริการทางการเงิน (FSS) เข้าร่วม ขณะเดียวกัน ผู้ว่าการ BoK ส่งสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้น “ตรงเวลา” ซึ่งยังเปิดช่องให้เกิดการปรับขึ้นก่อนการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (MPC) ครั้งถัดไปวันที่ 16 ก.ค. ส่วนการยกเว้น levy กำหนดระยะเวลา 6 เดือน
การแทรกแซงเข้มขึ้นและพลวัตความเสี่ยง
เรามองว่าทางการเกาหลีใต้กำลังดำเนินการอย่างจริงจังและประสานงานกันเพื่อพยุงเงินวอน แพ็กเกจหลายมาตรการนี้ไม่ใช่แค่การส่งสัญญาณด้วยถ้อยคำ แต่เป็นสัญญาณชัดว่าต้องการจำกัดการเก็งกำไรและทำให้ค่าเงินมีเสถียรภาพ สำหรับเรา หมายความว่าความเสี่ยงของการถือสถานะ Long USD/KRW เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในระยะใกล้
มาตรการดังกล่าวเกิดขึ้นหลังเงินวอนอ่อนค่าทะลุระดับ 1415 ต่อดอลลาร์ในเดือนนี้ ลดลงกว่า 2% นับตั้งแต่เดือนพ.ค. โดยมีปัจจัยหลักจากความคาดหวังว่าเฟดจะชะลอการลดดอกเบี้ย ข้อมูลที่เผยแพร่สัปดาห์ที่แล้วระบุว่าเงินสำรองระหว่างประเทศของเกาหลีใต้ลดลงเกือบ 6 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพ.ค. 2026 สู่ 412.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดในรอบ 19 เดือน สะท้อนว่าทางการได้เข้าดูแลตลาดอยู่แล้ว การออกมาตรการอย่างเป็นทางการครั้งใหม่นี้ยิ่งตอกย้ำว่าความมุ่งมั่นของทางการกำลังเพิ่มขึ้น
นัยต่อการตลาดและมุมมองเชิงประวัติศาสตร์
สำหรับทีมออปชันของเรา การแทรกแซงโดยตรงของรัฐบาลและการคุมเข้มธนาคาร ถูกออกแบบมาเพื่อลดความผันผวนระยะสั้นอย่างชัดเจน ดังนั้นควรพิจารณาขาย USD/KRW call options หรือจัดทำ option collars เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสถานะ Long ที่มีอยู่ เพราะความเป็นไปได้ของการพุ่งขึ้นแรงแบบฉับพลันดูจะลดลง โดยทางการกำลังพยายามวาง “เพดาน” ให้ค่าเงินในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
สัญญาณการขึ้นดอกเบี้ยก่อนการประชุมตามกำหนดวันที่ 16 ก.ค. ถือเป็นคำเตือนสำคัญ เพราะจะทำให้ต้นทุนของการถือเดิมพันฝั่งตรงข้ามกับเงินวอนผ่าน FX forwards และ swaps สูงขึ้น เราควรเตรียมรับการเปลี่ยนแปลงของ cost of carry ซึ่งจะทำให้การถือ Long USD/KRW ให้ผลตอบแทนลดลง
สถานการณ์นี้ทำให้นึกถึงแนวทางช่วงปลายปี 2022 เมื่อแรงกดดันและการแทรกแซงจากภาครัฐในลักษณะใกล้เคียงกันสามารถปกป้องระดับ 1440 ได้สำเร็จ และนำไปสู่การกลับทิศอย่างรวดเร็ว ด้วยบรรทัดฐานทางประวัติศาสตร์ดังกล่าว เราควรระมัดระวังการ “สู้” กับ BoK โดยการดำเนินการของทางการมีเป้าหมายผลักดันให้ผู้ส่งออกรายใหญ่ เช่น Samsung ขายเงินดอลลาร์ที่ถืออยู่ ซึ่งจะเพิ่มอุปทาน KRW และกดดันคู่เงินดังกล่าว
