ดัชนี iFlow Carry ของ BNY บ่งชี้ว่า สถานะลงทุนในสกุลเงินละตินอเมริกาที่ให้ผลตอบแทนสูงกำลังลดลง เนื่องจากตลาดปรับการประเมินราคาให้สอดคล้องกับฉากทัศน์ใหม่ของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) โดยการปรับฐานถูกมองว่าเป็น “การลดลงอย่างต่อเนื่อง” มากกว่าจะเป็นการเทขาย/ปิดสถานะทั้งหมดแบบฉับพลัน การส่งผ่านของอัตราดอกเบี้ยเฟดไปยังภูมิภาคถูกระบุว่าเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะที่พัฒนาการทางการเมืองก็ส่งผลต่อกระแสเงินทุนไหลเข้า-ออกทั้งสองทิศทางเช่นกัน ภายใต้ภาวะที่ความต้องการถือดอลลาร์ระยะสั้นอยู่ในระดับสูง การตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยของเปรู ชิลี และบราซิลในสัปดาห์การซื้อขายถัดไปคาดว่าจะไม่สร้างความประหลาดใจมากนัก อย่างไรก็ดี ภูมิภาคยังคงมีความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของเงื่อนไขการระดมทุนทั่วโลก
แรงหนุนมาจากแรงกระแทกเชิงบวกด้านอัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริง/เงื่อนไขการค้า (terms-of-trade) ที่ดีขึ้น โดยบราซิลและชิลีถูกยกเป็นผู้ได้รับประโยชน์ เนื่องจากมูลค่าการส่งออกปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปีจากความขัดแย้งและปัจจัยเชิงโครงสร้างอื่น ๆ กระแสเงินตามธรรมชาติจากภาคส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ถูกมองเป็นแรงถ่วงดุลต่อความต้องการถือดอลลาร์ทั่วโลกที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (real rates) อาจต้องปรับตัวตามเมื่อพลวัตของเฟดเปลี่ยนไป ความต้องการสภาพคล่องดอลลาร์ยังเชื่อมโยงกับการระดมทุนผ่านการขายหุ้น/เสนอขายในตลาดสหรัฐฯ ขณะที่การป้องกันความเสี่ยงค่าเงินดอลลาร์ข้ามพรมแดนได้คลี่คลายการถือสถานะชอร์ตส่วนเกินก่อนหน้าความขัดแย้งออกจนหมดแล้ว โดยผลตอบแทนและถ้อยแถลงแนวทางนโยบายถูกมองว่า “เพียงพอ” เป็นหลักเพื่อจำกัดโอกาสเกิดการเทขายปิดสถานะครั้งใหญ่
กระแสส่งออกช่วยพยุงการลดการถือครองในสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูง
เราเห็นว่าการถือครองในสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น เรียลบราซิล และเปโซชิลี กำลังลดลง ขณะที่เฟดยังคงจุดยืนด้านนโยบายที่เข้มงวด อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าขณะนี้เป็น “การลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป” มากกว่าจะเป็นการเทขายตื่นตระหนกเต็มรูปแบบ ประเด็นสำคัญคือ การส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ที่แข็งแกร่งกำลังทำหน้าที่เป็นกันชนต่อความต้องการถือดอลลาร์สหรัฐที่เพิ่มขึ้น
ตัวอย่างเช่น ดุลการค้าของบราซิลทำสถิติสูงสุดในเดือนพฤษภาคม 2026 จากยอดขายแร่เหล็กและสินค้าเกษตรที่แข็งแกร่ง ซึ่งสร้างอุปสงค์ตามธรรมชาติให้กับเงินเรียล ในทำนองเดียวกัน ราคาทองแดงที่ทรงตัวเหนือ 10,500 ดอลลาร์ต่อตัน ช่วยให้เงินเปโซชิลีปรับอ่อนค่าน้อยกว่าสกุลเงินตลาดเกิดใหม่อื่น ๆ กระแสส่งออกที่แข็งแกร่งเหล่านี้ช่วยดูดซับแรงขายบางส่วนจากการคลี่คลาย (unwind) ของกลยุทธ์แคร์รีเทรด
ผลตอบแทนปัจจุบันน่าจะ “พอเพียง” ที่จะป้องกันไม่ให้เกิดการปิดสถานะขนาดใหญ่ แต่ยังไม่เพียงพอที่จะดึงดูดเม็ดเงินใหม่ ดังนั้น เราจึงพิจารณาใช้กลยุทธ์ออปชันเพื่อซื้อขายความผันผวนที่คาดว่าจะเกิดขึ้นรอบการประชุมธนาคารกลางที่กำลังจะมาถึง โดยเฉพาะในบราซิล ถ้อยแถลงที่ผ่อนคลายกว่าคาด (less hawkish) อาจกระตุ้นให้ USD/BRL ปรับขึ้นอย่างรวดเร็ว
ปกป้องสถานะลงทุนท่ามกลางพลวัตเฟดที่เปลี่ยนไป
สำหรับผู้ที่ยังถือสถานะ “ลอง” ในสกุลเงินอย่างเปโซเม็กซิโกหรือเรียลบราซิล นี่เป็นช่วงเวลาที่ควรพิจารณาการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง การซื้อพุตออปชัน (puts) บนสกุลเงินเหล่านี้อาจเป็นเฮดจ์ที่เหมาะสมต่อความเสี่ยงที่การลดการถือครองแคร์รีจะเกิดเร็วเกินคาด เราจำได้จากวัฏจักรการคุมเข้มปี 2022-2023 ว่าความเชื่อมั่นสามารถพลิกกลับต่อสินทรัพย์ตลาดเกิดใหม่ได้รวดเร็วเพียงใดเมื่อเฟดยังคงมีท่าทีเข้มงวด
มองไปข้างหน้า บททดสอบที่แท้จริงจะอยู่ที่ว่า ธนาคารกลางในภูมิภาคจะส่งสัญญาณพร้อมคงอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงให้อยู่สูงพอที่จะแข่งขันกับสหรัฐฯ หรือไม่ เราจะจับตาถ้อยคำที่บ่งชี้ถึงการขึ้นดอกเบี้ยที่เข้มงวดมากขึ้นเพื่อดึงดูดกระแสเงินไหลเข้าใหม่ ซึ่งจะเป็นสัญญาณให้เราทบทวนมุมมองเชิงลบระยะสั้น หากไม่มีสัญญาณดังกล่าว “เส้นทางที่มีแรงต้านน้อยที่สุด” สำหรับสกุลเงินเหล่านี้มีแนวโน้มเป็นการอ่อนค่าอย่างค่อยเป็นค่อยไปเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ
