ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายหลัก 25 จุดเบสิก (bps) ในการประชุมนโยบายเดือนมิถุนายน พร้อมอธิบายภาพเศรษฐกิจที่ภาคการผลิตยังยืนได้ และการบริโภคถูกมองเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโต ขณะที่การลงทุนถูกระบุว่าได้รับแรงหนุนจากภาครัฐ และ ECB ชี้ว่ารายได้สุทธิของแรงงานที่กลับมาเป็นบวกเป็นปัจจัยสนับสนุนการใช้จ่ายของครัวเรือน
ด้านราคา ECB ระบุว่าเริ่มเห็นเงินเฟ้อขยายวงกว้างมากขึ้น และจะติดตามขนาดและความยืดเยื้อของการปรับขึ้นราคาพลังงาน โดยคาดว่าเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมายในช่วงฤดูใบไม้ร่วงปี 2027 ทั้งนี้ ECB สังเกตว่าความคาดหวังเงินเฟ้อระยะสั้นปรับสูงขึ้น แม้ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวยังคง “ยึดเหนี่ยว” ใกล้ระดับเป้าหมายโดยรวม ในประเด็นเสถียรภาพการเงิน ECB เตือนว่าการร่วงลงของราคาสินทรัพย์อย่างฉับพลันและรุนแรงจะเพิ่มความเสี่ยง
แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยและนัยเชิงนโยบาย
สัญญาณสำหรับสัปดาห์ข้างหน้าคืออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่องนานกว่าที่ตลาดเคยคาดไว้ เมื่อเงินเฟ้อยังไม่ถูกคาดหมายว่าจะกลับสู่เป้าหมายจนถึงฤดูใบไม้ร่วงปี 2027 เรามองว่าการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดเบสิกครั้งล่าสุดเป็นส่วนหนึ่งของช่วงเวลานโยบายการเงินแบบเข้มงวด (restrictive) ที่จะยืดเยื้อ ดังนั้นเราจึงจัดพอร์ตโดย “ชอร์ต” สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยช่วงปลายสั้น (front-end interest rate futures) เนื่องจากเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) มีแนวโน้มสะท้อนความจริงใหม่นี้
ท่าทีเชิงเข้มงวด (hawkish) ดังกล่าวมีเหตุผลรองรับจากข้อมูลล่าสุดที่ชี้ว่าเงินเฟ้อกำลังกระจายไปเกินกว่าต้นทุนพลังงานเพียงอย่างเดียว ตัวเลขการเติบโตของค่าจ้างในยูโรโซนไตรมาส 1/2026 ล่าสุดอยู่ในระดับสูงเหนียวตัวที่ 4.9% ซึ่งส่งผ่านโดยตรงไปยังเงินเฟ้อภาคบริการ และยังพยุงกำลังซื้อ/การบริโภค ซึ่งแตกต่างจากข้อมูลล่าสุดของสหรัฐฯ ที่ตลาดแรงงานเริ่มเย็นลง จนเฟดส่งสัญญาณอาจ “พัก” การขึ้นดอกเบี้ย ก่อให้เกิดความแตกต่างของนโยบาย (policy divergence) ที่น่าจะหนุนค่าเงินยูโร
ปฏิกิริยาตลาดและการปรับกลยุทธ์
ภายใต้ฉากทัศน์นี้ เราคาดว่าการประเมินมูลค่าหุ้นยุโรป (equity valuations) จะยังเผชิญแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง คำเตือนเรื่องความเป็นไปได้ของการปรับลงของราคาสินทรัพย์แบบรุนแรงเป็นประเด็นสำคัญ เพราะต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นท้าทายกำไรของภาคธุรกิจ เราจึงซื้อออปชันแบบพุท (put options) บนดัชนี EURO STOXX 50 เพื่อทำหน้าที่เป็นเฮดจ์โดยตรงต่อความเปราะบางนี้ในช่วง 1 เดือนข้างหน้า
เศรษฐกิจพื้นฐานดูเหมือนยังมีความยืดหยุ่นในตอนนี้ โดยดัชนี HCOB Eurozone Manufacturing PMI ล่าสุดทรงตัวในโซนขยายตัวอย่างน่าประหลาดใจที่ 50.8 อย่างไรก็ดี ความยืดหยุ่นนี้เปิดช่องให้ธนาคารกลางเดินหน้านโยบายเข้มงวดต่อไปได้มากขึ้น โดยไม่ต้องกังวลทันทีว่าจะก่อให้เกิดภาวะถดถอยลึก สิ่งนี้ตอกย้ำมุมมองของเราว่า การใช้ตราสารอนุพันธ์ควรมุ่งไปที่ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความผันผวนของตลาดที่เพิ่มขึ้น มากกว่าการเดิมพันต่อการล่มสลายทางเศรษฐกิจในระยะใกล้
สภาพแวดล้อมดอกเบี้ยสูงที่ยืดเยื้อ ซึ่งชวนให้นึกถึงช่วงต่อสู้เงินเฟ้อปี 2022-2023 จะกดดันงบดุลของภาคธุรกิจอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เราคาดว่าสเปรดเครดิต (credit spreads) จะกว้างขึ้น โดยเฉพาะบริษัทที่มีหนี้อัตราลอยตัว (floating-rate debt) ในสัดส่วนสูง ด้วยเหตุนี้ การซื้อความคุ้มครองผ่านดัชนีสัญญาเครดิตดีฟอลต์สวอป (credit default swap indices) จึงเป็นกลยุทธ์ที่รอบคอบเพื่อกันความเสี่ยงจากโอกาสผิดนัดชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้น
