ตลาดกำลังเตรียมรับการตัดสินใจของ ECB ในโทน “เหยี่ยว” โดยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก 25bp สู่ 2.25% ได้ถูกสะท้อนในราคาตลาดเงิน (money market) ไปแล้ว การขยับขึ้นอีก 25bp ถูกตั้งราคาไว้ภายในเดือนกันยายน และตราสารอนุพันธ์ชี้ว่ามีการคาดการณ์การคุมเข้มรวมราว 75bp ไปจนถึงช่วงต้นปีหน้า โดยวางเส้นทางนี้บนฉากทัศน์แรงกระแทกแบบชะงักงันเงินเฟ้อ (stagflationary shock) ทั้งนี้ ตลาดตั้งราคาไว้เพียง 8bp สำหรับเดือนกรกฎาคม ทำให้มีพื้นที่จำกัดสำหรับการปรับราคาเพิ่มเติมหากไม่มีคำชี้นำใหม่
ในตลาดอัตราดอกเบี้ย (rates) ฉากหลังดังกล่าวจำกัดโอกาสที่อัตราสวอปยูโรระยะสั้นจะปรับสูงขึ้นจนช่วยหนุนค่าเงินยูโรได้มากนัก ส่วนในตลาด FX มองว่า EUR/USD เผชิญแนวต้านบริเวณ 1.1565/75 ขณะที่ตัวเลข PPI สหรัฐที่แข็งแกร่งขึ้นอาจทำให้คู่เงินมีความเสี่ยงอ่อนลงไปแถว 1.1500
การตั้งราคาตลาดและความเสี่ยงด้านบวกของยูโร
เมื่อการขึ้นดอกเบี้ย 25bp ของธนาคารกลางยุโรปสู่ 2.25% ได้รับการยืนยันแล้ว เรามองว่าตลาดได้ “รับรู้ไปแล้ว” (priced in) โดยตลาดเงินกำลังตั้งราคาการคุมเข้มรวม 75bp ตลอด 1 ปีข้างหน้า การตั้งราคาที่เข้มข้นลักษณะนี้ทำให้ “เกณฑ์” สำหรับการแข็งค่าต่อของยูโรสูงขึ้นมาก
จากโครงสร้างดังกล่าว เรามองว่าอัพไซด์ของ EUR/USD ถูกจำกัดใกล้แนวต้าน 1.1565/75 เราพิจารณาการขายคอลออปชันนอกเงิน (out-of-the-money calls) หรือทำกลยุทธ์ bear call spread เพื่อใช้ประโยชน์จากศักยภาพขาขึ้นที่จำกัด ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) มีแนวโน้มลดลงหลังเหตุการณ์ผ่านพ้นไป ทำให้กลยุทธ์ขายออปชันน่าสนใจมากขึ้น
ความเปราะบางด้านลบและกลยุทธ์ออปชัน
ความเสี่ยงขาลงของยูโรเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะหลังข้อมูลล่าสุดของสหรัฐที่สะท้อนว่าดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เพิ่มขึ้น 0.5% ในเดือนพฤษภาคม สูงกว่าคาด ซึ่งตอกย้ำความแข็งแกร่งของดอลลาร์และทำให้ EUR/USD มีความเสี่ยงปรับลงสู่ระดับ 1.1500 การซื้อพุทออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยง (protective puts) อาจเป็นเฮดจ์ที่เหมาะสมต่อการเคลื่อนไหวดังกล่าวในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า
แม้เงินเฟ้อพื้นฐาน (core) ของยูโรโซนยังทรงตัวในระดับสูง โดยล่าสุดรายงานที่ 2.8% ในเดือนพฤษภาคม แต่สถานการณ์นี้ให้ภาพคล้ายรอบที่ผ่านมา ในเชิงประวัติศาสตร์ เมื่อการคุมเข้มนโยบายถึงจุดสูงสุดถูกตั้งราคาโดยตลาดอย่างเต็มที่แล้ว ค่าเงินมักเผชิญแรงต้านต่อการแข็งค่าต่อ เราจึงมองความ “เหยี่ยว” ในปัจจุบันเป็นเหมือนระดับสูงสุดชั่วคราวของมุมมองเชิงบวกต่อยูโร (high-water mark)
