ING คาดว่าธนาคารกลางตุรกี (CBRT) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 37% ในการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (MPC) โดยส่งสัญญาณคงท่าทีเข้มงวดต่อเนื่อง ขณะเดียวกันยังรักษาความยืดหยุ่นในการดำเนินนโยบายไว้ได้ มาตรการกำกับดูแลมหภาค (macroprudential) ล่าสุดที่เข้มงวดขึ้นผ่านการปรับลดเพดานการเติบโตสินเชื่อ ประกอบกับอุปสงค์ซื้อขายเงินตราต่างประเทศของภาคค้าปลีกที่ยังอยู่ในกรอบ ได้เกิดขึ้นพร้อมกับภาวะตลาด FX ที่ทรงตัว และช่วยพยุงค่าเงินลีราตุรกี (TRY) นอกจากนี้ ธนาคารยังชี้ว่ากระบวนการลดเงินเฟ้อ (disinflation) ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาดำเนินได้ยาก พร้อมกับความพยายามของธนาคารกลางในการรักษาเสถียรภาพในตลาดเงินตรา
ในระยะถัดไป ING เน้นว่าการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดที่กว้างขึ้นกำลังกลายเป็นข้อจำกัดสำคัญต่อกรอบนโยบายของตุรกี และเป็นปัจจัยเสี่ยงต่อแนวโน้มของลีรา แม้จะระบุว่าเงินสำรอง FX อยู่ในระดับสูง และเงื่อนไข carry เริ่มบางลง แต่ภาพรวมดังกล่าวยังคงหนุนการวางสถานะในตลาดเกิดใหม่จนถึงปัจจุบัน ภายใต้ปัจจัยผสมนี้ ING คาดการณ์ USD/TRY ที่ 53.00 ณ สิ้นปี
เสถียรภาพระยะสั้นหนุนกลยุทธ์เล่นความผันผวน
เรามองว่า CBRT จะตรึงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 37% ซึ่งน่าจะทำให้ลีรามีเสถียรภาพค่อนข้างมากในระยะอันใกล้ ท่าทีเชิง “สายเหยี่ยว” (hawkish) นี้ ประกอบกับเงินสำรอง FX สุทธิที่ล่าสุดปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปีราว 5.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ช่วยเพิ่ม “กระสุน” ให้ธนาคารในการบริหารความผันผวน สภาพแวดล้อมดังกล่าวทำให้อัตราผลตอบแทนที่สูงของลีราน่าสนใจสำหรับกลยุทธ์ carry trade ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
สำหรับระยะสั้น เราเชื่อว่าการขายความผันผวนระยะสั้นของ USD/TRY เป็นกลยุทธ์ที่ทำได้ โดยอาจใช้โครงสร้างแบบ short straddles ความมุ่งมั่นของธนาคารกลางต่อเสถียรภาพ และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่จูงใจ บ่งชี้ว่าการแกว่งตัวของราคาน่าจะจำกัด ซึ่งเอื้อต่อการรับค่าเบี้ยประกัน (option premium) ที่มีโอกาสหมดอายุโดยไร้มูลค่าในตลาดที่เคลื่อนไหวในกรอบ
เพิ่มความระมัดระวังต่อแนวโน้มลีราในระยะยาว
อย่างไรก็ดี เรามีความระมัดระวังมากขึ้นเมื่อมองไกลออกไป เนื่องจากความเสี่ยงเชิงพื้นฐานกำลังก่อตัวใต้ผิวน้ำ โดยการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดล่าสุดขยายเป็น 7.2 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน สะท้อนแรงกดดันทางเศรษฐกิจที่ซ่อนอยู่ ซึ่งท้ายที่สุดจะถ่วงค่าเงิน ความอ่อนแอเชิงโครงสร้างนี้สนับสนุนมุมมองว่า USD/TRY อาจไปถึง 53.00 ณ สิ้นปี จากระดับปัจจุบันราว 42.50
เพื่อเตรียมรับการอ่อนค่าตามที่คาด เราจัดพอร์ตด้วยเครื่องมืออายุนานขึ้น การซื้อสัญญา USD/TRY forward สำหรับปลายปีช่วยล็อกอัตราไว้ก่อนการปรับลงที่คาดหมาย นอกจากนี้เรายังซื้อออปชันคอล (call options) ของ USD/TRY อายุยาว เพื่อรับประโยชน์จากการอ่อนค่าหนักของลีรา พร้อมจำกัดความเสี่ยงขาดทุนสูงสุด
ภาพเงินเฟ้อช่วยตอกย้ำมุมมองแบบ “สองจังหวะ” นี้ โดยข้อมูลล่าสุดชี้ว่าเงินเฟ้อยังทรงตัวในระดับสูงที่ 65% แม้จะผ่อนลงจากจุดสูงสุด ในอดีต ช่วงเวลาที่ตุรกีสร้างเสถียรภาพด้วยนโยบายมักตามมาด้วยการลดค่าเงินอย่างรุนแรงเมื่อปัจจัยพื้นฐานกลับมามีอิทธิพลอีกครั้ง เราเชื่อว่ากลยุทธ์ที่รับ carry ในตอนนี้ พร้อมทำเฮดจ์รับลีราอ่อนค่าในระยะถัดไป เป็นแนวทางที่รอบคอบที่สุด
