Rabobank ระบุว่า เงินเปโซเม็กซิโกแข็งค่าขึ้น 3.57% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐนับตั้งแต่ต้นปี แม้จะอ่อนค่าลงเมื่อดูในกรอบเดือนปัจจุบัน (month-to-date) ธนาคารยังรายงานด้วยว่า สถานะซื้อสุทธิ (net-long) เงินเปโซ (MXN) ของนักเก็งกำไรกลุ่มนอกเชิงพาณิชย์ (non-commercial) ปรับลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป และคาดว่าการหดตัวดังกล่าวจะดำเนินต่อ เนื่องจากแรงหนุนจากกลยุทธ์แคร์รี (carry) เริ่มมีความน่าดึงดูดลดลง
นักกลยุทธ์ชี้ว่า ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แคบลง และความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ที่เพิ่มขึ้น เป็นปัจจัยที่บั่นทอนความน่าสนใจของแคร์รีใน MXN ขณะเดียวกันยังมองว่าสกุลเงินอาจทำผลงานได้ดีกว่าหลายสกุลเงินคู่แข่งเมื่อเทียบเชิงสัมพัทธ์ Banxico ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายข้ามคืนลงมาอยู่ที่ 6.50%; ขณะที่ตลาดกำหนดราคาว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยรวม 34bp ภายในสิ้นปี แต่ Rabobank คาดว่าธนาคารกลางจะ “คงดอกเบี้ย” ความผันผวนโดยนัยของ USD/MXN เคลื่อนไหวทรงตัวตลอดโครงสร้างระยะเวลา (term structure) ในช่วงเดือนที่ผ่านมา และธนาคารคาดว่าคู่เงินจะปรับขึ้นสู่ระดับใกล้ 17.9 ในกรอบเวลา 3 เดือน
สัญญาณความอ่อนแอของเปโซและโมเมนตัมที่เปลี่ยนไป
เงินเปโซเม็กซิโกทำผลงานโดดเด่นในปีนี้ แต่เราเห็นสัญญาณว่าแนวโน้มดังกล่าวเริ่มกลับทิศ โดยเปโซอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์ อัตรา USD/MXN ปัจจุบันแกว่งอยู่แถว 17.20 สะท้อนการเปลี่ยนแปลงของโมเมนตัมล่าสุด เราเชื่อว่าการอ่อนค่านี้ไม่ใช่เพียงความผันผวนระยะสั้น แต่เป็นจุดเริ่มต้นของการปรับขึ้นของคู่เงินในช่วงไตรมาสหน้า
เหตุผลหลักของมุมมองดังกล่าวคือ ความน่าดึงดูดของกลยุทธ์แคร์รีเทรดในเปโซที่ลดลง แม้อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเม็กซิโกที่ 11.00% ยังให้ผลตอบแทนส่วนเพิ่ม (premium) เหนืออัตราของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ที่ 5.25% อย่างมีนัยสำคัญ แต่ตลาดกำหนดราคาว่า Banxico จะลดดอกเบี้ยในอนาคต ขณะที่ Fed ยัง “คงดอกเบี้ย” การที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแคบลงเช่นนี้ลดแรงจูงใจของผู้เล่นในการถือสถานะซื้อเปโซต่อไป
พฤติกรรมนักเก็งกำไร ความผันผวน และกลยุทธ์การวางสถานะ
เราเห็นว่านักเก็งกำไรรายใหญ่มีมุมมองสอดคล้องกับภาพดังกล่าว โดยทยอยลดเดิมพันฝั่งบวกต่อเปโซ รายงาน Commitment of Traders ล่าสุดจากคณะกรรมการกำกับดูแลการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าโภคภัณฑ์สหรัฐ (CFTC) ยืนยันว่า สถานะซื้อสุทธิในเปโซลดลงเป็นสัปดาห์ที่ 3 ติดต่อกัน การไหลออกของเงินสถาบันมักสะท้อนความเสี่ยงที่ค่าเงินจะอ่อนค่าต่อเนื่องในระยะถัดไป
เมื่อแคร์รีเทรดมีความน่าสนใจลดลง เราคาดว่าความผันผวนค่าเงินจะเพิ่มขึ้นจากระดับต่ำในช่วงที่ผ่านมา ความผันผวนโดยนัยระยะ 3 เดือนของ USD/MXN ได้ขยับขึ้นมาใกล้ 13% จากต่ำกว่า 11% ในไตรมาสก่อน ทำให้ออปชันเป็นเครื่องมือบริหารความเสี่ยงที่มีคุณค่ามากขึ้น สะท้อนว่าตลาดเริ่มกำหนดราคาความเป็นไปได้ของผลลัพธ์ที่กว้างขึ้นสำหรับเปโซ
ภายใต้คาดการณ์ 3 เดือนของเราที่มองว่า USD/MXN มีโอกาสปรับขึ้นสู่บริเวณ 17.90 เรามองว่าผู้ค้า (traders) ควรวางสถานะเพื่อรับการอ่อนค่าต่อของเปโซ กลยุทธ์หนึ่งคือการซื้อออปชัน Call บน USD/MXN ที่ราคาใช้สิทธิ (strike) ราว 17.50 หรือสูงกว่า ซึ่งเปิดโอกาสทำกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงขึ้นภายใต้ความเสี่ยงที่จำกัด (defined risk) ช่วยให้ผู้เล่นใช้ประโยชน์จากแนวโน้มขาขึ้นที่คาดไว้
อย่างไรก็ดี ผลตอบแทนที่ยังอยู่ในระดับสูงของเปโซจะยังช่วยพยุงเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น ทำให้โอกาส “ทรุดแรง” มีจำกัด นั่นหมายความว่าการปรับขึ้นของ USD/MXN อาจเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปและผันผวนเป็นช่วง ๆ คล้ายการกระชากของความผันผวนที่เห็นในช่วงการเลือกตั้งปี 2024 สภาพแวดล้อมดังกล่าวเอื้อให้กับกลยุทธ์ที่รับมือกับการแกว่งตัว มากกว่าการคาดหวังการเคลื่อนไหวเป็นเส้นตรงเพียงทิศทางเดียว
