เจน โฟลีย์ จาก Rabobank ระบุว่า รายงานของ Nikkei ชี้ว่า ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) มีแนวโน้มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 bps ในการประชุมครั้งถัดไป ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหมายของตลาด ขณะเดียวกันยังพิจารณาความเป็นไปได้ในการ “หยุดพัก” การลดขนาด (tapering) โครงการซื้อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) ตั้งแต่เดือนเมษายน 2027 โดย BoJ เคยส่งสัญญาณว่าเมื่อถึงเวลานั้น ปริมาณการถือครอง JGB จะลดลงราว 16–17% จากผลของการลดการซื้อ และหนังสือพิมพ์ระบุว่า ผู้กำหนดนโยบายอาจพิจารณาหยุดการลดลงไว้ที่ระดับดังกล่าว ฉากหลังของประเด็นนี้รวมถึงความกังวลในตลาด JGB ว่า BoJ “ตามหลัง” เงินเฟ้อ รวมทั้งความเสี่ยงที่มาตรการกระตุ้นการคลังอาจทำให้อุปทานพันธบัตรเพิ่มขึ้น
ตลาด JGB ที่มีเสถียรภาพมากขึ้นอาจช่วยลดช่วงที่ค่าเงินเยน (JPY) ผันผวน โดยเฉพาะหากการหยุดพักการลดการซื้อช่วยให้ตลาดมีเวลาสมดุลมากขึ้น ตราบใดที่อุปทานไม่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โฟลีย์กล่าวว่า หากมีการหยุดพัก tapering แรงหนุนต่อ JPY อาจต้องพึ่งพาการสื่อสารเชิงนโยบาย (guidance) ที่ชี้ไปสู่จังหวะการขึ้นดอกเบี้ยที่เร็วขึ้นในการประชุมเดือนมิถุนายนมากขึ้น อย่างไรก็ดี ปัจจัยกดดันการเติบโตที่เชื่อมโยงกับสงครามอิหร่านอาจจำกัดแนวทางดังกล่าว มุมมอง 3 เดือนของ Rabobank คาด USD/JPY ที่ 158 โดยอิงจากการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมของ BoJ ภายในปีนี้
ตลาดคาด BoJ ขึ้นดอกเบี้ยและจับตาสัญญาณนโยบาย
ตลาดกำลังเตรียมรับการประชุมนโยบายครั้งถัดไปของธนาคารกลางญี่ปุ่น โดยรายงานล่าสุดบ่งชี้อย่างมากว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ย 25 เบสพอยต์ อัตรา Overnight Index Swaps ขณะนี้สะท้อนความน่าจะเป็น 85% ของการดำเนินการดังกล่าว นั่นหมายความว่าการขึ้นดอกเบี้ยเองส่วนใหญ่ถูกคาดไว้แล้ว ประเด็นสำคัญจริง ๆ สำหรับเราจะอยู่ที่คำแนะนำล่วงหน้า (forward guidance) และสัญญาณนโยบายใหม่ ๆ
อีกประเด็นใหม่คือแนวคิดที่ว่า BoJ อาจ “หยุดพัก” การลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลตั้งแต่เดือนเมษายน 2027 โดยเป้าหมายคือเพิ่มเสถียรภาพให้ตลาด JGB ซึ่งควรลดโอกาสเกิดความผันผวนรุนแรงและคาดเดายากของเงินเยน เราเห็นแล้วว่า implied volatility ระยะ 1 เดือนของ USD/JPY ลดลงต่ำกว่า 8.0% ในเช้าวันนี้จากข่าวดังกล่าว
นัยต่อความผันผวนของ JPY และเส้นทางนโยบายการเงิน
การส่งสัญญาณหยุดพักการลดการซื้อพันธบัตรอาจทำให้ BoJ ต้องพึ่งพาการขึ้นดอกเบี้ยมากขึ้นเพื่อพยุงเงินเยน แต่ความขัดแย้งในอิหร่านที่ดำเนินอยู่ ซึ่งทำให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทรงตัวเหนือ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลตลอดเดือนที่ผ่านมา เป็นแรงต้านสำคัญต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ ทำให้ธนาคารกลางยากที่จะให้คำมั่นต่อวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยเชิงรุก
เราเคยเห็น “ตำรา” แบบนี้มาก่อน โดยนึกถึงความผันผวนของตลาดระหว่างการทยอยถอนมาตรการ Yield Curve Control อย่างช้า ๆ ในปี 2023 และ 2024 BoJ น่าจะพยายามหลีกเลี่ยงการกลับไปเจอความผันผวนแบบเดิมด้วยการสื่อสารเจตนาเชิงนโยบายล่วงหน้าอย่างชัดเจน ซึ่งสะท้อนความต้องการปรับนโยบายแบบค่อยเป็นค่อยไปและสื่อสารอย่างรอบคอบ
ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ภาพรวมจึงซับซ้อน โดยเส้นทางที่แรงต้านน้อยที่สุดของ USD/JPY ยังเป็นขาขึ้น แต่คาดว่าความผันผวนจะต่ำลง สิ่งนี้ชี้ไปยังกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากการไต่ขึ้นอย่างต่อเนื่องมากกว่าการเบรกเอาต์แบบฉับพลัน คาดการณ์ 3 เดือนของเราที่ USD/JPY 158 ยังคงเดิม แต่ขณะนี้เราเชื่อว่าเส้นทางไปสู่ระดับดังกล่าวจะเป็นไปอย่างเป็นระเบียบมากขึ้น
