ดุลการค้าของจีนขยายตัวเป็น 105.43 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม จาก 84.82 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน โดยได้แรงหนุนจากการส่งออกที่เพิ่มขึ้น 19.4% เมื่อเทียบรายปี นำโดยอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ยอดส่งออกคอมพิวเตอร์และชิ้นส่วนพุ่งขึ้น 66% ขณะที่ยอดขายชิป (วงจรรวม) ไปต่างประเทศเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า ตัวเลขดังกล่าวบ่งชี้ถึงฉากทัศน์รายได้จากต่างประเทศที่เอื้อต่อเงินหยวนจีน
แรงโมเมนตัมขาขึ้นล่าสุดของค่าเงินเริ่มชะงักลง เนื่องจากการตั้งค่านโยบายผสาน “การผ่อนคลายแบบเจาะจง” เข้ากับ “การควบคุมเงินทุนที่เข้มขึ้น” และการติดตามค่า fixing รายวันของ PBoC อย่างใกล้ชิด หน่วยงานกำกับดูแลได้สนับสนุนให้ธนาคารเร่งระดมเงินฝากสกุลดอลลาร์สหรัฐ โดยอนุญาตให้อัตราดอกเบี้ยสูงกว่า SOFR เพื่อมุ่งหมายให้รายได้จากการส่งออกคงอยู่ในต่างประเทศ และกดแรงแข็งค่าของหยวนโดยไม่ต้องใช้มาตรการโดยตรง การบังคับใช้กฎกับกระแสเงินข้ามพรมแดนก็เข้มงวดขึ้นเช่นกัน รวมถึงการกลับมากวาดล้างการซื้อขายนอกชายฝั่งผิดกฎหมาย การกำกับดูแลโบรกเกอร์ที่ไม่มีใบอนุญาตที่เข้มขึ้น และการปิดบัญชีที่ไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนด
ปัจจัยพื้นฐานหนุนเงินหยวนท่ามกลางบูมการส่งออก
เรามองว่าดุลการค้าขนาดใหญ่ 105.4 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคมเป็นสัญญาณชัดเจนของความแข็งแกร่งเชิงพื้นฐานของเงินหยวน โดยแรงขับเคลื่อนหลักมาจากการส่งออกคอมพิวเตอร์และชิ้นส่วนที่พุ่งขึ้นถึง 66% สะท้อนวัฏจักรการส่งออกใหม่ที่ขับเคลื่อนด้วย AI ความแข็งแกร่งเชิงพื้นฐานนี้ชี้ว่ามีอคติต่อการไม่เดิมพันว่าหยวนจะอ่อนค่าอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
แรงต้านจากนโยบายและนัยต่อกลยุทธ์การซื้อขาย
อย่างไรก็ดี เราต้องยอมรับว่านโยบายภาครัฐกำลัง “ต้าน” การแข็งค่าอย่างรวดเร็วอย่างชัดเจน ซึ่งสร้างเพดานต่อความแข็งแกร่งของค่าเงิน เราจับตาค่า fixing รายวันของคู่ USD/CNY จาก PBoC อย่างใกล้ชิด เนื่องจากมีการกำหนดให้อยู่ในระดับแข็งค่ากว่าที่ตลาดคาดการณ์อย่างต่อเนื่องเพื่อบริหารจังหวะการเคลื่อนไหว ค่า implied volatility ของออปชัน USD/CNH อายุ 1 เดือนลดลงมาเหลือเพียง 3.5% สะท้อนความเชื่อของตลาดว่าทางการจะสามารถรักษาเสถียรภาพได้สำเร็จ
ภายใต้พลวัตที่ “ปัจจัยพื้นฐานหนุน” ปะทะกับ “แรงต้านจากภาครัฐ” เราเห็นว่าการขายความผันผวน (selling volatility) เป็นกลยุทธ์ที่รอบคอบที่สุด เรากำลังพิจารณาโครงสร้างออปชัน เช่น short strangles บนคู่ USD/CNY ซึ่งจะได้ประโยชน์หากค่าเงินเคลื่อนไหวในกรอบแคบและค่อนข้างคาดการณ์ได้ แนวทางนี้ได้ประโยชน์จากการลดลงของพรีเมียมออปชันตามกาลเวลา ตราบเท่าที่ทางการป้องกันไม่ให้เกิดการเบรกเอาต์ครั้งใหญ่
สำหรับการเทรดเชิงทิศทางที่ยังคุมความเสี่ยงได้ เรากำลังมองเครดิตสเปรด (credit spreads) ด้วย เช่น bear put spread บน USD/CNY ซึ่งช่วยให้ทำกำไรจากการแข็งค่าแบบค่อยเป็นค่อยไปของเงินหยวน พร้อมกำหนดความเสี่ยงสูงสุดได้ชัดเจน สอดคล้องกับมุมมองที่ว่าเส้นทางที่มีแรงต้านน้อยที่สุดของหยวนคือขาขึ้น แต่ความเร็วจะถูกทำให้ช้าและอยู่ภายใต้การควบคุมของผู้กำหนดนโยบายอย่างจงใจ
