นักกลยุทธ์ของ BNP Paribas ระบุว่า ยุโรปกำลังถูก “ปรับมุมมองมูลค่าใหม่” (re-rated) ในฐานะสินทรัพย์หลบภัย โดยเงินยูโรถูกปฏิบัติราวกับเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยระดับโลกมากขึ้นในช่วงที่ตลาดผันผวน ธนาคารชี้ถึงงานวิจัยของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ที่บ่งชี้ถึงอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นต่อสินทรัพย์ที่อ้างอิงเงินยูโร ตลอดจนการเพิ่มขึ้นของ “ผลตอบแทนด้านความสะดวก” (convenience yield) ของพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนี (Bund) ซึ่งส่งผ่านไปยังภาวะการเงินโดยรวมของยูโรโซน
นักกลยุทธ์ยังอ้างถึงความยืดหยุ่นของภาคอุตสาหกรรมยุโรป ความแข็งแกร่งด้านบริการ และโมเมนตัมในเทคโนโลยี รวมถึงฉากทัศน์เชิงนโยบายและภูมิรัฐศาสตร์ที่ดีขึ้น โดยเสริมว่า convenience yield ของบุนด์เยอรมนีเพิ่มขึ้นถึงสามเท่า จาก 30 bps เป็น 90 ตลอดช่วงปี 2023–25 และให้เหตุผลว่า เนื่องจากพันธบัตรยูโรอื่นๆ ทั้งภาครัฐและเอกชนมักกำหนดราคาอ้างอิงจากบุนด์ การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจึงช่วยพยุงเงื่อนไขการระดมทุนทั่วทั้งยูโรโซน
สถานะสินทรัพย์หลบภัยของยูโรและการวางตำแหน่งในตลาด
ท่ามกลางความปั่นป่วนของตลาดโลกเมื่อไม่นานมานี้ เรามองเห็นยุโรปกำลังก้าวขึ้นเป็นแหล่งเสถียรภาพ ทำให้เงินยูโรเป็นสินทรัพย์ที่น่าสนใจมากขึ้น ค่าเงินมีพฤติกรรมคล้ายสินทรัพย์หลบภัยมากกว่าในอดีต ซึ่งต่างจากแนวโน้มเดิมที่มักอ่อนค่าลงเมื่อเกิดเหตุการณ์ “risk-off” การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้บ่งชี้ว่า เราควรทบทวนวิธีจัดวางพอร์ตในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า
เราเชื่อว่านักเทรดควรพิจารณาซื้อคอลออปชัน (call options) ในคู่เงิน EUR/USD โดยเล็งวันหมดอายุช่วงปลายเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในเอเชียเมื่อไม่นานมานี้ทำให้เกิดกระแสเงินไหลเข้าสินทรัพย์ยุโรป ไม่ได้ไหลไปพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US Treasuries) เพียงอย่างเดียวตามที่มักคาดกันตามประเพณี ข้อมูลจากสัปดาห์แรกของเดือนมิถุนายน 2026 ยืนยันประเด็นนี้ โดยเงินไหลเข้ากองทุนที่อ้างอิงเงินยูโรเร่งตัวขึ้น ขณะที่กองทุนหุ้นสหรัฐมีเงินไหลออกเล็กน้อย
ภาพมหภาคและปัจจัยพื้นฐานของยูโรโซน
ฉากทัศน์เศรษฐกิจสนับสนุนมุมมองดังกล่าว โดยดัชนี S&P Global Eurozone Composite PMI ล่าสุดสำหรับเดือนพฤษภาคมทรงตัวแข็งแกร่งที่ 53.5 นำโดยภาคบริการ ตรงกันข้าม ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐช่วงล่าสุดอ่อนลง โดยยอดผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานขยับสูงขึ้นเล็กน้อย และความเชื่อมั่นผู้บริโภคลดลง ความแตกต่างเชิงพื้นฐานนี้ยิ่งตอกย้ำเหตุผลของ “ยูโรแข็งค่าเมื่อเทียบกัน” (relative Euro strength)
นอกจากนี้ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกำลังเคลื่อนในทิศทางเอื้อประโยชน์ต่อยูโร เมื่อธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ส่งสัญญาณอาจปรับท่าทีผ่อนคลายมากขึ้นในช่วงปลายปีนี้ ขณะที่ ECB ยังคงจุดยืนค่อนข้างทรงตัว โดยอ้างถึงเงินเฟ้อพื้นฐานที่มีเสถียรภาพ ความแตกต่างด้านนโยบายนี้ทำให้ส่วนต่างผลตอบแทนแคบลง ลดแรงจูงใจในการถือดอลลาร์มากกว่ายูโร
เรายังสังเกตว่า พรีเมียมของบุนด์เยอรมนีเหนือหนี้ภาครัฐประเทศอื่นยังอยู่ในระดับสูง สะท้อนอุปสงค์ที่มากในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ขณะที่สเปรดระหว่างบุนด์อายุ 10 ปีกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแคบลงมากกว่า 15 bps ในช่วงเดือนที่ผ่านมาเพียงเดือนเดียว ความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างของตลาดหนี้แกนหลักยุโรปนี้เป็นฐานรองรับที่มั่นคงให้กับยูโรโซนทั้งหมด
สถานการณ์ครั้งนี้แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากวิกฤตพลังงานปี 2022 ซึ่งยูโรอ่อนค่าลงอย่างมาก การเร่งผ่านการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสีเขียว และการกระจายแหล่งพลังงานของยุโรป ได้เพิ่มความยืดหยุ่นของภาคอุตสาหกรรม ทำให้เปราะบางต่อแรงกระแทกจากภายนอกน้อยลง ดังนั้น เราควรคาดว่ายูโรจะแข็งค่าขึ้นในช่วงที่ตลาดตึงเครียด มากกว่าจะอ่อนค่าลง
