ธนาคารกลางโปแลนด์เป็นผู้นำการเข้าซื้อทองคำของธนาคารกลางในเดือนเมษายน โดยซื้อ 14 ตัน ทำให้ยอดสะสมตั้งแต่ต้นปีเพิ่มเป็น 45 ตัน ตามข้อมูลของสภาทองคำโลก (World Gold Council: WGC) อัตราการซื้อนี้ทำให้โปแลนด์แซงหน้าอุซเบกิสถานและจีนในอันดับรายปี การถือครองทองคำของโปแลนด์เพิ่มขึ้นเป็น 595 ตัน คิดเป็นราว 30% ของทุนสำรองทั้งหมด ขณะที่ธนาคารกลางทั่วโลกกลับมาเป็น “ผู้ซื้อสุทธิ” ในเดือนเมษายน หลังจาก “ขายสุทธิ” ในเดือนมีนาคม
อย่างไรก็ดี ราคาทองคำยังคงถูกกดดันแม้มีแรงซื้อจากภาคทางการ โดยทองคำเกือบปรับขึ้นเป็นสองเท่าในปี 2025 และทำสถิติสูงสุดตลอดกาลราว 5,600 ดอลลาร์ต่อทรอยออนซ์ในเดือนมกราคม แต่จากนั้นปรับลงราว 23% มาอยู่แถว 4,300 ดอลลาร์ การปรับลดดังกล่าวทำให้ทองคำหลุดต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่อย่างง่าย (Simple Moving Average) 200 วัน ซึ่งเป็นระดับที่ยืนเหนือมาตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 หลังรายงานการจ้างงานสหรัฐเดือนพฤษภาคมออกมาแข็งแกร่ง จนตลาดกลับมาประเมินความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยโดยธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) และผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกให้สูงขึ้น
ปัจจัยขับเคลื่อนตลาดและกลยุทธ์การลงทุน
เรามองว่าการปรับลงล่าสุดสู่บริเวณราว 4,300 ดอลลาร์ เป็นผลโดยตรงจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกที่อยู่ในระดับสูง และการที่ตลาดให้น้ำหนักกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม รายงานจ้างงานสหรัฐเดือนพฤษภาคมซึ่งระบุว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 310,000 ตำแหน่ง ได้ดันบอนด์ยีลด์รัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีขึ้นมาอยู่ในระดับแข็งแกร่งที่ 4.85% ทำให้ต้นทุนโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนเป็นดอกเบี้ยอย่างทองคำสูงขึ้นในระยะสั้น
สำหรับช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า เรากำลังพิจารณาซื้อออปชันประเภทพุต (put options) เพื่อป้องกันความเสี่ยงของสถานะที่ถืออยู่ หรือเพื่อเก็งกำไรต่อการปรับลงเพิ่มเติมไปยังระดับ 4,000 ดอลลาร์ อีกกลยุทธ์หนึ่งที่เรานำมาใช้คือการขายคอลออปชันนอกเงิน (out-of-the-money call options) เพื่อรับพรีเมียม เนื่องจากเราเชื่อว่าด้านขาขึ้นยังจำกัดจนกว่าจะถึงการประชุมเฟดในเดือนกรกฎาคม โดยตลาดกำหนดความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยไว้ที่ 75% ซึ่งจะยังเป็นปัจจัยกดดันทองคำต่อไป
อุปสงค์จากธนาคารกลางและประเด็นความผันผวน
อย่างไรก็ตาม เราติดตามอุปสงค์ทางกายภาพที่แข็งแกร่งจากธนาคารกลางอย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะการซื้อสะสม 45 ตันของโปแลนด์ในปีนี้ การซื้ออย่างต่อเนื่องดังกล่าวช่วยสร้าง “ฐานรองรับ” ให้กับตลาดในระดับมีนัยสำคัญ ทำให้เราไม่ต้องการเปิดสถานะชอร์ตที่ก้าวร้าวเกินไป อุปสงค์นี้ทำหน้าที่เป็นกันชนสำคัญต่อความเชื่อมั่นเชิงลบในปัจจุบันที่ขับเคลื่อนโดยนโยบายการเงิน
ความขัดแย้งระหว่างปัจจัยมหภาคที่เป็นลบ (bearish) กับแรงซื้อจากธนาคารกลางที่เป็นบวก (bullish) บ่งชี้ว่าความผันผวนน่าจะเพิ่มขึ้น โดยความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของออปชันทองคำได้ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 22 ตามดัชนี GVZ แล้ว และเรากำลังพิจารณากลยุทธ์อย่างสแตรดเดิล (straddles) ที่สามารถทำกำไรได้จากการเคลื่อนไหวของราคา “แรง” ไม่ว่าจะขึ้นหรือลง ซึ่งช่วยให้เราวางตัวเป็นกลางด้านทิศทาง แต่สะท้อนมุมมองต่อการเพิ่มขึ้นของช่วงแกว่งตัวของราคา
เราจะจับตาสัญญาณใด ๆ ของการเปลี่ยนท่าที (pivot) จากเฟด หรือการอ่อนแรงของข้อมูลเศรษฐกิจ เพื่อใช้เป็นสัญญาณในการปรับจุดยืน โดยในอดีตทองคำมักทำผลงานได้ดีเมื่อตลาดเริ่มคาดการณ์ว่าใกล้สิ้นสุดวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ย ดังนั้นเราจึงทยอยสะสมคอลออปชันอายุยาว (long-dated call options) สำหรับช่วงต้นปี 2027 อย่างระมัดระวัง เพื่อวางตำแหน่งรับการเปลี่ยนทิศทางของนโยบายในท้ายที่สุด
