TD Securities คาดว่า ธนาคารกลางแคนาดา (BoC) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายข้ามคืน (overnight rate) ไว้ที่ 2.25% ในการประชุมเดือนมิถุนายน และจะตรึงอัตราดังกล่าวต่อเนื่องไปจนถึงปี 2026 แม้ข้อมูลเศรษฐกิจแคนาดาจะเริ่มอ่อนแรงลงก็ตาม ข้อความสื่อสารของธนาคารคาดว่าจะยังคงสอดคล้องกับการประชุมครั้งก่อนโดยรวม คือถ่วงดุลระหว่างภาวะในประเทศที่อ่อนแอลงกับความเสี่ยงของแรงกดดันเงินเฟ้อในวงกว้าง พร้อมมองราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยระยะสั้น
TD ประเมินว่าเงินเฟ้อจะขึ้นไปแตะจุดสูงสุดราว 3% ในไตรมาส 2 ซึ่งระบุว่าสูงกว่าประมาณการในรายงานนโยบายการเงิน (Monetary Policy Report) เดือนเมษายนของ BoC โดยให้เหตุผลว่า การคาดการณ์เงินเฟ้อที่ยังยึดเหนี่ยวได้ดี (well-anchored expectations) ความกว้างของเงินเฟ้อที่ลดลง (lower inflation breadth) และโมเมนตัมเงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) ที่ยังอ่อน ช่วยสนับสนุนการ “คงดอกเบี้ยยาว” อย่างไรก็ตาม BoC คาดว่าจะยังคงเปิดทางความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องในการชี้นำ (guidance) ขณะเดียวกัน แนวทางคาดการณ์ของ TD ชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะขยับกลับสู่ระดับเป็นกลาง (neutral) ที่ 2.75% ในปีหน้า โดยใส่สมมติฐานการปรับขึ้นครั้งละ 25bp ในเดือนมกราคมและมีนาคม
ความผันผวนอัตราดอกเบี้ยและกลยุทธ์อนุพันธ์ของแคนาดา
ด้วยท่าทีของ BoC ที่ส่งสัญญาณ “ตรึงดอกเบี้ยยาว” ที่ 2.25% เราเชื่อว่าความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจะยังอยู่ในระดับต่ำไปตลอดช่วงที่เหลือของปี สภาพแวดล้อมนโยบายที่มีเสถียรภาพเช่นนี้สะท้อนว่า กลยุทธ์อนุพันธ์ที่เดิมพันการเคลื่อนไหวดอกเบี้ยขนาดใหญ่ในระยะสั้นมีแนวโน้มทำกำไรได้ยาก เรามองว่าภาพรวมจะเอื้อต่อกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากความผันผวนต่ำและการเคลื่อนไหวแบบแกว่งในกรอบของพันธบัตรแคนาดา
มุมมองดังกล่าวสอดคล้องกับข้อมูลล่าสุดที่ชี้ว่าเศรษฐกิจในประเทศเริ่มชะลอลง รายงานการจ้างงานสัปดาห์ก่อนระบุว่าอัตราว่างงานขยับขึ้นเล็กน้อยสู่ 6.3% ขณะที่ตัวเลข CPI ล่าสุดของเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 2.9% ตัวเลขเหล่านี้สอดคล้องกับคาดการณ์ว่าเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ในระดับอ่อนพอที่ธนาคารกลางจะยอมรับตัวเลขเงินเฟ้อทั่วไป (headline) ที่สูงขึ้นเล็กน้อยได้
สำหรับผู้ค้าอนุพันธ์ ภาวะนี้ชี้ไปที่การ “ขายออปชัน” เพื่อรับพรีเมียมบนเครื่องมืออย่างสัญญาฟิวเจอร์สสามเดือน Canadian Bankers’ Acceptance (BAX) เมื่อธนาคารกลางอยู่ในโหมดรอดูท่าที สัญญาระยะต้นควรถูกยึดให้อยู่ใกล้ระดับเดิม ส่งผลให้ผู้ขายออปชันได้ประโยชน์จากการเสื่อมค่าตามเวลา (theta decay) ความเสี่ยงหลักของกลยุทธ์นี้คือช็อกเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นฉับพลันและเหนือคาด ซึ่งจะบีบให้ธนาคารกลางต้องเปลี่ยนท่าที
ความเสี่ยงภายนอก ภาพเปรียบเทียบในอดีต และค่าเงินดอลลาร์แคนาดา
จำเป็นต้องจับตาความเสี่ยงจากภายนอก โดยเฉพาะราคาพลังงาน เมื่อ WTI ซื้อขายอยู่เหนือระดับ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล มีความเสี่ยงที่ต้นทุนดังกล่าวจะส่งผ่านไปสู่เงินเฟ้อพื้นฐานและทำให้ธนาคารกลางเปลี่ยนจากท่าทีอดทน ดังนั้น การซื้อคอลออปชันที่ราคานอกเงิน (out-of-the-money) ซึ่งมีต้นทุนต่ำและอ้างอิงโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคต อาจเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง (hedge) ที่มีคุณค่าในสถานการณ์นี้
เมื่อย้อนดูช่วงปี 2015-2017 จะพบภาพเปรียบเทียบที่น่าสนใจ ซึ่ง BoC เคยคงดอกเบี้ยไว้ยาวนานก่อนจะหันไปสู่รอบการขึ้นดอกเบี้ยอย่างฉับพลัน บทเรียนจากอดีตนี้เตือนว่า แม้กรณีฐาน (base case) จะเป็นความมีเสถียรภาพ แต่ความเชื่อมั่นและมุมมองตลาดสามารถเปลี่ยนได้รวดเร็ว ดังนั้นจึงควรเตรียมพร้อมต่อความเป็นไปได้ของการ “พลิกท่าที” ในการสื่อสารของธนาคารกลางช่วงปลายปี
การพักดอกเบี้ยยาวของแคนาดา เมื่อเทียบกับความเป็นไปได้ของดอกเบี้ยที่สูงกว่าที่อื่น อาจกดดันเงินดอลลาร์แคนาดาได้เช่นกัน หากธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ยังคงโทนเข้มงวด (hawkish) ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นน่าจะกดดันให้ CAD อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับ USD เราเชื่อว่าการใช้ออปชัน USD/CAD ฝั่งคอลเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพและจำกัดความเสี่ยง ในการวางสถานะรับโอกาสที่ “ดอลลาร์แคนาดา” จะอ่อนค่าในช่วงหลายเดือนข้างหน้า
