นโยบายการเงินในยุโรปกลางและตะวันออกมีความแตกแยกมากขึ้น โดยฮังการีเริ่มขยับไปสู่ทิศทางผ่อนคลาย ขณะที่ธนาคารกลางโปแลนด์ (NBP) และธนาคารกลางเช็ก (CNB) ยังคงตรึงดอกเบี้ยไว้ พร้อมมีอคติทางนโยบายแบบ “เหยี่ยว” (hawkish bias) ในโปแลนด์ ผู้กำหนดนโยบายยืนยันว่าอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับตึงตัวเพียงพอที่จะทำให้อัตราเงินเฟ้อทรงตัว และมองว่าแรงกดดันด้านราคามีการขยายตัวในวงกว้างอย่างจำกัด ขณะเดียวกันยังชี้ถึงแรงต้านต่อการเติบโตที่เชื่อมโยงกับราคาน้ำมัน ในสาธารณรัฐเช็ก เงินเฟ้อลดลงมาอยู่ที่ 2.1% ในเดือนพฤษภาคม จาก 2.5% ในเดือนเมษายน แต่ท่าทีโดยรวมยังคงเอนเอียงไปทางเข้มงวดมากขึ้น
ตลาดสะท้อนความแตกต่างดังกล่าวเช่นกัน นับตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฮังการีอายุ 10 ปี (10-year HUFGB) ปรับลดลง 93bp ขณะที่ผลตอบแทนของเช็กและโปแลนด์เพิ่มขึ้น 48bp และ 76bp ตามลำดับ ส่วนตลาดอัตราแลกเปลี่ยนเคลื่อนไหวต่างกัน: โฟรินต์แข็งค่า 6.5% เทียบยูโร ขณะที่โครูนาและซลอตีอ่อนค่า สะท้อนการแยกแยะ (differentiation) ในการรับรู้สภาวะมหภาคของแต่ละประเทศในภูมิภาค
ความแตกต่างของนโยบายและธีมการเทรด
เรากำลังเห็นการแยกขั้วที่ชัดเจนของนโยบายในยุโรปกลาง ซึ่งเปิดโอกาสในการเทรด ธนาคารกลางในโปแลนด์และสาธารณรัฐเช็กยังคงเข้มงวดต่อเงินเฟ้อ ขณะที่ฮังการีเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย ความแตกต่างนี้คือธีมหลักที่เราควรใช้ในการเทรดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
ไอเดียการเทรดบนฐานความทนทานของเศรษฐกิจและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย
จากมุมมองที่ว่าฮังการีมีความทนทานทางมหภาค (macro resilience) เราชอบกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากโฟรินต์ที่แข็งค่าขึ้นและผลตอบแทนพันธบัตรฮังการีที่ลดลง การปรับลดดอกเบี้ย 25bp ของธนาคารกลางฮังการี (Magyar Nemzeti Bank) ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ได้รับแรงหนุนจากข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดที่ชะลอลงสู่ 3.4% เมื่อเทียบรายปี เราควรพิจารณาใช้ตราสารออปชันเพื่อวางสถานะให้ EUR/HUF ปรับลง หรือใช้อัตราแลกเปลี่ยนสว็อปดอกเบี้ย (interest rate swaps) เพื่อเดิมพันว่าผลตอบแทนฮังการีจะปรับลดลงต่อ
ในทางกลับกัน เราคาดว่าซลอตีโปแลนด์และโครูนาเช็กจะยังอ่อนค่าต่อเมื่อเทียบกับยูโร ธนาคารกลางโปแลนด์ส่งสัญญาณว่าไม่น่าจะมีการลดดอกเบี้ยก่อนไตรมาส 4 โดยเฉพาะเมื่อเงินเฟ้อยังคงเหนียวตัว (sticky) ที่ 5.1% ในเดือนพฤษภาคม เราสามารถสะท้อนมุมมองนี้ด้วยการซื้อคอลออปชัน (calls) ของ EUR/PLN และ EUR/CZK เพื่อวางสถานะรับการอ่อนค่าของสกุลเงินดังกล่าว
วิธีที่ตรงที่สุดในการเล่นธีมนี้คือผ่านการเทรดแบบมูลค่าสัมพัทธ์ (relative value trades) เรากำลังมองการถือสถานะซื้อโฟรินต์ฮังการีเทียบกับซลอตีโปแลนด์ โดยคาดว่าอัตราแลกเปลี่ยน HUF/PLN จะปรับแข็งค่า ในตลาดตราสารหนี้ เราเห็นมูลค่าในกลยุทธ์สเปรด (spread trade) ที่เดิมพันว่าส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรรัฐบาลฮังการีและโปแลนด์อายุ 10 ปี จะขยายกว้างขึ้นอีกจากระดับปัจจุบัน
