คาดว่าเงินเฟ้อของฟิลิปปินส์จะปรับขึ้นทะลุ 8% เมื่อเทียบรายปี จากเดิม 7.2% ซึ่งจะยิ่งห่างไกลจากกรอบเป้าหมาย 2.0–4.0% ของธนาคารกลางฟิลิปปินส์ (Bangko Sentral ng Pilipinas: BSP) มากขึ้น การเร่งตัวดังกล่าวเชื่อมโยงกับราคาอาหารที่สูงขึ้น การปรับขึ้นของราคาน้ำมันในประเทศเมื่อเทียบกับปีก่อน และความอ่อนค่าของสกุลเงินที่ยังต่อเนื่อง ทำให้แรงกดดันเงินเฟ้อทั่วไปยังอยู่ในระดับสูง
อย่างไรก็ดี โมเมนตัมแบบรายเดือน (sequential) ถูกมองว่าเริ่มผ่อนคลายลง หลังมีการปรับลดราคาน้ำมันในประเทศ การชะลอตัวของบางหมวดอาหาร และอัตราค่าสาธารณูปโภคที่ลดลงเล็กน้อย ขณะที่ผลเงินเฟ้อถูกอธิบายว่า “ถูกกรองผ่านนโยบาย” บางส่วน เนื่องจากเงินเฟ้อราคาขายปลีกอาจแตกต่างกันไปตามระดับการอุดหนุน และระดับการส่งผ่านต้นทุน (pass-through) แม้กระนั้น อัตราดอกเบี้ยในประเทศยังถูกคาดว่าจะตึงตัวเพิ่มขึ้นในปีนี้ทั้งที่ BSP และธนาคารกลางอินโดนีเซีย (Bank Indonesia: BI)
เงินเฟ้อเร่งตัวและการตอบสนองเชิงนโยบาย
โดยรายงานเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมมีกำหนดเผยแพร่พรุ่งนี้ เราวางสถานการณ์สำหรับตัวเลขที่อาจสูงเกิน 8% การกระโดดขึ้นอย่างมีนัยสำคัญนี้ขับเคลื่อนหลัก ๆ จากราคาอาหาร ต้นทุนพลังงานที่ยังสูงเมื่อเทียบกับปีก่อน และการอ่อนค่าของเงินเปโซ ตลาดกำลังเตรียมรับตัวเลขที่อยู่นอกกรอบเป้าหมาย 2-4% ของธนาคารกลางอย่างมาก
ตัวเลขเงินเฟ้อที่สูงเช่นนี้แทบจะแน่นอนว่าจะกดดันให้ BSP ต้องดำเนินการอย่างเด็ดขาด เราคาดว่า BSP จะจำเป็นต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในประเทศเพิ่มเติมในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าเพื่อสกัดแรงกดดันด้านราคาที่ฝังแน่น สอดคล้องกับแนวทางการดำเนินนโยบายในอดีตเมื่อเผชิญความท้าทายทางเศรษฐกิจลักษณะเดียวกัน
การอ่อนค่าล่าสุดของเงินเปโซฟิลิปปินส์ ซึ่งขณะนี้เคลื่อนไหวบริเวณราว 59.50 ต่อดอลลาร์ ได้ซ้ำเติมสถานการณ์ด้วยการทำให้ต้นทุนการนำเข้าสูงขึ้น ข้อมูลล่าสุดยังระบุว่า ราคาขายปลีกข้าวเพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบรายปีในเดือนที่ผ่านมา ปัจจัยเหล่านี้ทำให้มีเหตุผลรองรับที่ชัดเจนต่อท่าทีเชิงเข้มงวด (hawkish) ของธนาคารกลาง
เราเคยเห็นสถานการณ์คล้ายกันในรอบปี 2022-2023 เมื่อเงินเฟ้อพุ่งทะลุ 8% โดย BSP ตอบสนองด้วยการปรับขึ้นดอกเบี้ยเชิงรุกต่อเนื่องรวม 450 เบสิกพอยต์เพื่อพยุงเสถียรภาพเศรษฐกิจ ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่า ธนาคารกลางไม่น่าลังเลที่จะใช้เครื่องมือหลักเพื่อยึดเหนี่ยวคาดการณ์เงินเฟ้อ
กลยุทธ์ตลาดท่ามกลางความผันผวนของเงินเฟ้อ
จากมุมมองดังกล่าว เรากำลังพิจารณาใช้สวอปอัตราดอกเบี้ย (interest rate swaps) เพื่อวางสถานะรับประโยชน์จากดอกเบี้ยที่สูงขึ้น กลยุทธ์ “จ่ายอัตราคงที่ (pay fixed)” บนสวอประยะ 2 ปีดูน่าสนใจ เนื่องจากช่วงดังกล่าวของเส้นอัตราผลตอบแทนมีความอ่อนไหวต่อการขยับนโยบายของ BSP มากที่สุด โดยดีลนี้จะได้ประโยชน์โดยตรงหากธนาคารกลางปรับขึ้นดอกเบี้ยตามที่เราคาด
การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมควรช่วยพยุงค่าเงินเปโซ ซึ่งเผชิญแรงกดดันตลอดช่วงไตรมาสสอง เรากำลังสำรวจการถือสถานะซื้อ (long) ในสกุลเงิน PHP ผ่านสัญญาฟอร์เวิร์ด หรือคอลออปชัน สัญญาณที่ชัดเจนจาก BSP อาจช่วยดึงอัตราแลกเปลี่ยนกลับลงจากระดับปัจจุบัน
การประกาศข้อมูลที่กำลังจะมาถึงและการประชุม BSP หลังจากนั้น มีแนวโน้มเพิ่มความผันผวนในตลาด ซึ่งอาจเอื้อต่อผู้เทรดออปชัน เรามองว่ากลยุทธ์ถือสถานะ “ลองวอลาติลิตี (long volatility)” เช่น การซื้อสตรัดเดิล (straddles) บนคู่ USD/PHP รอบช่วงวันประกาศนโยบายสำคัญ อาจเป็นแนวทางที่รอบคอบ
