ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เผยแพร่รายงาน Beige Book เมื่อวันพุธ เพื่อใช้ประกอบการพิจารณานโยบายการเงินของคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟด (FOMC) โดยอาศัยรายงานจาก 12 เขตของเฟดเพื่อประเมินภาวะเศรษฐกิจปัจจุบัน กิจกรรมทางเศรษฐกิจขยายตัวในอัตราเล็กน้อยถึงปานกลางใน 10 จาก 12 เขต ขณะที่ 1 เขตรายงานการหดตัวเล็กน้อย และอีก 1 เขตระบุว่าไม่เปลี่ยนแปลง
ด้านเงินเฟ้อ รายงานระบุว่าราคาเพิ่มขึ้นในอัตราปานกลางถึงค่อนข้างสูงโดยรวม และส่วนใหญ่ของเขตต่าง ๆ พบว่าราคาปรับขึ้นเร็วกว่าในฉบับก่อนหน้า ส่วนการจ้างงานถูกอธิบายว่าแทบไม่เปลี่ยนแปลงหรือไม่เปลี่ยนแปลงเลยใน 11 จาก 12 เขต โดยอีก 1 เขตที่เหลือมีการเติบโตเล็กน้อย ขณะที่ความคาดหวังทางธุรกิจสำหรับ 6 เดือนข้างหน้าถูกระบุว่า “โดยรวมไม่เปลี่ยนแปลง”
ความเสี่ยงภาวะ Stagflation และความไม่แน่นอนของตลาด
เรามองว่ารายงานล่าสุดส่งสัญญาณสภาพแวดล้อมแบบ “Stagflation” ซึ่งเป็นภาวะที่การเติบโตชะลอแต่เงินเฟ้อยังคงเหนียวแน่น การผสมผสานดังกล่าวสร้างโจทย์ใหญ่ให้กับเฟดและเพิ่มความไม่แน่นอนในตลาด โดยเฟดตกอยู่ท่ามกลางแรงกดดันระหว่างการคุมเงินเฟ้อกับการหลีกเลี่ยงภาวะถดถอย ทำให้เส้นทางนโยบายยากต่อการคาดการณ์
มุมมองนี้ยิ่งชัดขึ้นจากข้อมูลล่าสุดที่สะท้อนว่า ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนพฤษภาคม 2026 ยังอยู่ในระดับสูงที่ 3.8% ซึ่งมากกว่าเป้าหมายของเฟดอย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกัน การจ้างงานที่เพิ่มขึ้นเมื่อเดือนที่แล้วอยู่ในระดับเพียง 150,000 ตำแหน่ง และอัตราว่างงานขยับขึ้นสู่ 4.1% ข้อมูลดังกล่าวตอกย้ำภาพที่รายงานสะท้อนว่า ตลาดแรงงานเริ่มชะลอควบคู่กับแรงกดดันด้านราคาที่ยังยืนยาว
ท่ามกลางความไม่แน่นอนที่สูงขึ้นนี้ เราเชื่อว่าความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ยังต่ำเกินไป ดัชนีความผันผวน CBOE (VIX) ที่ซื้อขายอยู่ราว 19 ยังไม่สะท้อนโอกาสของการเคลื่อนไหวรุนแรงของตลาดจากการตัดสินใจของเฟดที่กำลังจะมาถึงอย่างเพียงพอ ดังนั้น เราจึงพิจารณาซื้อออปชันคอลของ VIX หรือจัดสถานะ long straddle บนดัชนีหลัก เพื่อทำกำไรจากการคาดว่าความผันผวนจะเพิ่มขึ้น
การจัดพอร์ตเชิงรับในอัตราดอกเบี้ย หุ้น และสกุลเงิน
สำหรับตราสารอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย รายงานดังกล่าวทำให้ความหวังต่อการลดดอกเบี้ยในระยะใกล้ลดลง เราคาดว่าเฟดจะคงจุดยืน “ดอกเบี้ยสูงนาน” (higher for longer) และวางตำแหน่งรับมือด้วยการขายฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น เช่น สัญญาที่อิง SOFR กลยุทธ์นี้จะได้ประโยชน์หากตลาดปรับการคาดการณ์ใหม่ให้สะท้อนการลดดอกเบี้ยน้อยลงในช่วงปลายปี 2026 และต้นปี 2027
ในตลาดออปชันหุ้น ความเสี่ยงดูเอนเอียงไปทางขาลงอย่างชัดเจน เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยสูงและการเติบโตที่ชะลอส่งแรงกดดันต่อกำไรของภาคธุรกิจ เราเพิ่มการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลงด้วยการซื้อ put spread บน S&P 500 และ Nasdaq 100 โดยสถานะเหล่านี้เป็นเครื่องมือเฮดจ์ที่คุ้มต้นทุนต่อความเสี่ยงจากการปรับฐานของตลาดในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า
สถานการณ์นี้มีความคล้ายคลึงทางประวัติศาสตร์กับช่วงปลายทศวรรษ 1970 เมื่อเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นบีบให้เฟดต้องคงนโยบายตึงตัว แม้เศรษฐกิจจะอ่อนแรง ในช่วงนั้น เงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากอัตราดอกเบี้ยที่สูง ด้วยเหตุนี้ เราจึงมองการซื้อออปชันคอลบนดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) เป็นอีกหนึ่งกลยุทธ์เชิงรับด้วยเช่นกัน
