อินโดนีเซียกำลังขยับไปสู่การบริหารจัดการการส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์แบบรัฐชี้นำผ่าน Danantara Sumberdaya Indonesia ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ Danantara โดยครอบคลุมตั้งแต่ถ่านหิน น้ำมันปาล์ม และเฟอร์โรอัลลอย การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวทำให้เกิดภาระงานเชิงปฏิบัติการที่ต้องพึ่งพาการดำเนินการอย่างเข้มข้น และในระยะใกล้เพิ่มความเสี่ยงต่อค่าเงินรูเปียห์ เนื่องจากการทยอยใช้มาตรการอาจทำให้กระแสการค้าสะดุดและทำให้สัญญาณราคาพร่ามัว แม้ว่าเกณฑ์อ้างอิงระดับโลกจะยังคงเป็นจุดอ้างอิงอยู่ก็ตาม ราคาตลาดได้สะท้อนความไม่แน่นอนเหล่านี้แล้ว โดยค่าเงินอ่อนกว่าสกุลเงินในภูมิภาคท่ามกลางปัจจัยพื้นฐานมหภาคที่อ่อนแรงลง
ดุลบัญชีภายนอกตึงตัวลงอย่างมาก โดยดุลการค้าเดือนเมษายนลดลงเหลือ 89 ล้านดอลลาร์จาก 3.3 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม ขณะที่ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศลดลงราว 6.3 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบรายปีในเดือนเมษายน ควบคู่กับกระแสเงินทุนไหลออกต่อเนื่อง ธนาคารอินโดนีเซียได้ให้การสนับสนุนนโยบาย โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50bps ในเดือนพฤษภาคม และขยายมาตรการในตลาด FX ผ่านการออก SRBI เพิ่มเติมซึ่งให้ผลตอบแทนสูง เพื่อหนุน “carry” ระยะใกล้ ในระยะกลาง ผลลัพธ์จะขึ้นอยู่กับคุณภาพการดำเนินการ: หากส่งมอบได้อย่างมีประสิทธิภาพอาจช่วยเสริมเสถียรภาพด้านต่างประเทศ ขณะที่การแทรกแซงเชิงนโยบายมากเกินไปอาจบั่นทอนความสามารถแข่งขันและกดดันค่าเงิน
การเปลี่ยนผ่านนโยบายสินค้าโภคภัณฑ์และความผันผวนของรูเปียห์
เรามองว่านโยบายสินค้าโภคภัณฑ์แบบรัฐนำรูปแบบใหม่จะสร้างความไม่แน่นอนอย่างมีนัยสำคัญต่อค่าเงินรูเปียห์ในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า การเปลี่ยนผ่านสู่ระบบของ Danantara Sumberdaya Indonesia (DSI) เป็นการปรับโครงสร้างครั้งใหญ่ที่มีความเสี่ยงด้านการดำเนินการสูงในระยะใกล้ สภาพแวดล้อมเช่นนี้บ่งชี้ว่า implied volatility ของออปชัน USD/IDR มีแนวโน้มจะทรงตัวในระดับสูงต่อไป
ข้อมูลล่าสุดชี้ว่าดุลการค้าเดือนพฤษภาคมพลิกเป็นขาดดุลเล็กน้อย 150 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการกลับทิศอย่างรวดเร็วจากภาวะเกินดุลต่อเนื่องตลอดสองปีที่ผ่านมา สะท้อนแรงสะดุดระยะแรกจากนโยบายสินค้าโภคภัณฑ์ใหม่และถ่วงความเชื่อมั่นตลาด เราเชื่อว่าแรงกดดันมหภาคนี้จะทำให้รูเปียห์ยังเปราะบาง โดยเฉพาะเมื่อทุนสำรองเงินตราต่างประเทศลดลงเหลือ 134 พันล้านดอลลาร์ในเดือนที่ผ่านมา
ด้วยความเสี่ยงแบบไบนารีว่านโยบายจะสำเร็จหรือไม่ เราคาดว่าความต้องการออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือเก็งกำไรจะเพิ่มขึ้น การเข้าซื้อ USD/IDR call spread อาจเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพในการวางสถานะรับการอ่อนค่าของรูเปียห์ โดยจำกัดต้นทุนไว้ เนื่องจากออปชันแบบ outright มีราคาแพงจากความผันผวนที่สูงมาก ทางเลือกหนึ่ง สำหรับผู้ที่เชื่อว่าข่าวลบถูกสะท้อนในราคาไปแล้ว คือการขาย put ระยะสั้นเพื่อเก็บ premium ที่อยู่ในระดับสูง
ข้อพิจารณาด้านกลยุทธ์และแรงหนุนนโยบาย
เราระมัดระวังต่อสถานะ long USD/IDR ที่แออัดในปัจจุบัน ซึ่งทำให้คู่เงินมีความเสี่ยงต่อการกลับตัวแรงหากมีข่าวบวกออกมา การสื่อสารที่ชัดเจนจากรัฐบาลเกี่ยวกับการดำเนินการ DSI หรือการอ่อนค่าลงโดยรวมของดอลลาร์สหรัฐอาจกระตุ้นให้เกิดการ squeeze ได้ ดังนั้น การคง exposure ต่อการแข็งค่าของรูเปียห์ผ่านออปชันระยะสั้นต้นทุนต่ำบางส่วน อาจเป็นเฮดจ์ที่รอบคอบ
การปรับขึ้นดอกเบี้ยล่าสุดของธนาคารอินโดนีเซียสู่ 6.75% ได้ยกระดับความน่าสนใจด้าน carry ของรูเปียห์อย่างมีนัยสำคัญ ช่วยสร้าง “พื้น” ให้ค่าเงิน ซึ่งทำให้กลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์ทั้งจากยีลด์สูงและความผันผวนที่อาจเกิดขึ้น เช่น การ short forward points ของ USD/IDR ดูน่าสนใจมากขึ้น อย่างไรก็ดี ต้องติดตามข้อมูลกระแสเงินทุนอย่างใกล้ชิด เพราะเงินทุนไหลออกแบบฉับพลันอาจกลบแรงหนุนจาก carry เชิงบวกนี้ได้อย่างรวดเร็ว
