ดัชนี ISM Services Prices Paid ของสหรัฐปรับขึ้นสู่ระดับ 71.3 ในเดือนพฤษภาคม จาก 70.7 ในเดือนก่อนหน้า การขยับขึ้นดังกล่าวสะท้อนแรงกดดันด้านต้นทุนปัจจัยการผลิตที่ตึงตัวมากขึ้นในภาคบริการ
ตัวเลขเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 0.6 จุดเมื่อเทียบรายเดือน และยังคงขยายจากระดับที่สูงอยู่แล้วของดัชนีนี้ ตลาดจะจับตาว่า “ราคาที่จ่าย” ที่สูงขึ้นจะส่งผ่านไปสู่เงินเฟ้อภาคบริการที่เหนียวตัวมากขึ้นในระยะใกล้หรือไม่
ความคาดหวังนโยบายเฟดและการวางสถานะของตลาด
ตัวเลขราคาจ่ายในภาคบริการ (ISM services prices) ล่าสุดบ่งชี้ว่าเงินเฟ้อในภาคเศรษฐกิจที่มีสัดส่วนใหญ่ที่สุดไม่เพียงอยู่ในระดับสูง แต่กำลังเร่งตัวขึ้นด้วย ข้อมูลนี้ท้าทายมุมมองใด ๆ ที่มองว่า ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะเริ่มผ่อนคลายนโยบายได้ในระยะใกล้ เราเชื่อว่าตลาดจะถูกบีบให้ต้องตัดความคาดหวังการลดดอกเบี้ยออก (price out) และอาจถึงขั้นเริ่มใส่ความน่าจะเป็นเล็กน้อยของการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง
ด้วยเหตุนี้ เราจึงขายสัญญาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น เช่น ที่อ้างอิงกับ SOFR เพื่อวางสถานะรับสภาพแวดล้อมดอกเบี้ย “สูงนาน” (higher for longer) รายงาน ISM ฉบับนี้ เมื่อรวมกับรายงานการจ้างงานเดือนพฤษภาคมล่าสุดที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง 240,000 ตำแหน่ง ทำให้เฟดแทบไม่มีเหตุผลที่จะเปลี่ยนทิศทางนโยบาย เราคาดว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปี ซึ่งเป็นตัวชี้วัดสำคัญของนโยบายเฟด จะทดสอบระดับสูงล่าสุดอีกครั้งเพื่อตอบรับข้อมูลดังกล่าว
การจัดสรรสินทรัพย์และนัยต่อภาพมหภาคของตลาด
ในตลาดอนุพันธ์หุ้น ความเป็นไปได้ของอัตราดอกเบี้ยที่อยู่สูงต่อเนื่องจะกดดันมูลค่าประเมิน (valuation) ของบริษัทต่าง ๆ เรากำลังเข้าซื้อออปชัน Put บนดัชนี Nasdaq 100 เพื่อเป็นเฮดจ์ต่อความเสี่ยงตลาดปรับฐานจากความกังวลเงินเฟ้อดังกล่าว เรามองว่าการซื้อออปชัน Call บน VIX ก็มีความน่าสนใจเช่นกัน เนื่องจากคาดว่าความผันผวนของตลาดจะเพิ่มขึ้นจากระดับที่ซบเซาในปัจจุบัน
ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นอย่างมีนัย หากตลาดมองว่าเฟดมีท่าที “เหยี่ยว” มากกว่าธนาคารกลางอื่น ๆ เราเพิ่มสถานะ Long ในดอลลาร์เมื่อเทียบกับเงินเยน ซึ่งธนาคารกลางยังคงดำเนินนโยบายผ่อนคลาย ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นระหว่างสหรัฐกับเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ ทำให้เป็นดีลที่น่าดึงดูด
พลวัตดังกล่าวให้ความรู้สึกคล้ายสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อในปี 2022 อย่างมาก ซึ่งเงินเฟ้อภาคบริการที่เหนียวตัวได้บีบให้เฟดต้องดำเนินนโยบายเข้มงวดซ้ำแล้วซ้ำเล่า ในเวลานั้น ตลาดที่เดิมพันว่าเฟดจะ pivot เร็วถูกลงโทษอย่างหนัก เรามองว่าขณะนี้มีความเสี่ยงของความประมาทในลักษณะคล้ายกัน และกำลังวางสถานะรับการรีไพรซ์ (repricing) อย่างรุนแรงในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
