ตลาดยูโรโซนกำลังถูกตั้งราคาเพื่อรองรับแรงกระแทกแบบสแต็กเฟลชัน (stagflationary shock) ที่เชื่อมโยงกับความตึงเครียดสหรัฐ-อิหร่าน โดยคาดว่ายุโรปจะได้รับผลกระทบมากกว่าสหรัฐ ฉากหลังดังกล่าวถูกมองว่าจะผลักดันให้ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ไปสู่การคุมเข้มนโยบายเร็วขึ้น โดยมีการใส่สมมติฐานการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (deposit rate) 25bp ในการประชุมวันที่ 11 มิ.ย. ซึ่งจะทำให้อัตราดังกล่าวขึ้นไปที่ 2.25% ขณะที่แนวทางสื่อสาร (guidance) คาดว่าจะยังคงระมัดระวัง แต่คงโทน “ฮอว์คิช” (hawkish tilt) และกำหนดกรอบนโยบายแบบ “พิจารณาเป็นรายประชุม” (meeting-to-meeting)
การปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในครึ่งหลังของปี (2H) ยังถูกมองว่าเป็นไปได้ โดยขึ้นอยู่กับพัฒนาการต่าง ๆ เช่น การบรรลุข้อตกลงหยุดยิง และการผ่อนคลายความตึงเครียด ด้านมหภาคมีการปรับลดคาดการณ์การเติบโตปี 2026 ลงเหลือ 1.0% จาก 1.4% พร้อมทั้งปรับเพิ่มประมาณการเงินเฟ้อรายปี นอกจากนี้ยังอ้างถึงสมมติฐานฐาน (baseline) ที่น้ำมันอยู่ที่ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และก๊าซอยู่ที่ 50 ยูโรต่อเมกะวัตต์ชั่วโมงใน 2Q26 ก่อนที่ราคาจะทยอยผ่อนคลายลงหลังจากนั้น โดยยังทบทวนว่า ECB เคยระบุฉากทัศน์เชิงลบ (adverse) และรุนแรง (severe) ในเดือนมี.ค. ซึ่งมีนัยต่อการเติบโตและเงินเฟ้อ
แรงกระแทกราคาพลังงานและมุมมองนโยบาย ECB
ยิ่งชัดเจนมากขึ้นว่าแรงกระแทกแบบสแต็กเฟลชันจากความตึงเครียดสหรัฐ-อิหร่านจะกระทบยุโรปรุนแรงกว่าสหรัฐ โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันเบรนท์ส่งมอบเดือนก.ค.ล่าสุดปรับขึ้นไปที่ 94 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เราประเมินว่า ECB จะถูกผลักให้คุมเข้มนโยบายเร็วกว่าที่ตลาดคาด แรงกดดันด้านราคาจากภายนอกนี้ยังซ้ำเติมตัวเลขการเติบโตของค่าจ้างในประเทศในไตรมาส 1/2026 ที่ร้อนแรงอยู่แล้วที่ 4.5%
เราคาดว่า ECB จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเชิงป้องกันล่วงหน้า 25bp ในการประชุมวันที่ 11 มิ.ย. ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่ตลาดอัตราดอกเบี้ยกำลัง “ตั้งราคา” โอกาสไว้เพียง 40% เท่านั้น ภาวะดังกล่าวเปิดโอกาสในตราสารอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยระยะสั้น เช่น ฟิวเจอร์ส Euribor ที่ดูเหมือนถูกประเมินค่าต่ำ (undervalued) โดยหาก ECB ส่งสัญญาณฮอว์คิชแบบเหนือคาด สัญญาเหล่านี้มีแนวโน้มจะถูกรีไพรซ์อย่างรวดเร็ว
ความผันผวนของตลาดและแรงหนุนค่าเงินยูโร
ท่ามกลางความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น เรายังคาดว่าจะเห็นความผันผวนพุ่งขึ้นในสินทรัพย์ยูโรโซน โดยกำลังพิจารณาซื้อความผันผวนผ่านออปชันบนดัชนี Euro Stoxx 50 เพราะการขึ้นดอกเบี้ยแบบเหนือคาดมีแนวโน้มจะทำให้กรอบการแกว่งตัวรายวันของหุ้นกว้างขึ้น สถานการณ์นี้ชวนให้นึกถึงปฏิกิริยาตลาดช่วงวิกฤตราคาพลังงานปี 2022 ซึ่งความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ทรงตัวสูงต่อเนื่องหลายเดือน
ความแตกต่างของนโยบาย (policy divergence) ที่ ECB มีท่าทีฮอว์คิชขึ้น ขณะที่สหรัฐได้รับผลกระทบน้อยกว่า น่าจะเป็นแรงส่งให้เงินยูโรด้วย เราเชื่อว่าถ้อยแถลงที่ฮอว์คิชในวันที่ 11 มิ.ย. อาจผลักคู่เงิน EUR/USD ไปใกล้ระดับ 1.10 ดังนั้นเราจึงจับตาออปชันคอล (call options) ระยะสั้นบนเงินยูโรเพื่อวางสถานะรับโอกาสแข็งค่า
แม้มีความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในครึ่งหลังของปี แต่ ECB น่าจะยึดแนวทางพิจารณาเป็นรายประชุม ขณะที่ประมาณการการเติบโตยูโรโซนปี 2026 ของเราได้ถูกปรับลงเหลือ 1.0% สะท้อนแรงกดดันคู่จากต้นทุนพลังงานสูงและเงื่อนไขสินเชื่อที่ตึงตัวขึ้น ความอ่อนแอเชิงพื้นฐานนี้บ่งชี้ว่าแรงหนุนต่อสินทรัพย์ยุโรปอาจอยู่ได้ไม่นาน ทำให้ “ความผันผวน” ยังเป็นธีมหลักต่อไป
