เงินเยนญี่ปุ่นแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักระหว่างการซื้อขายในยุโรปวันพุธ โดย EUR/JPY ลดลงมากกว่า 0.3% สู่บริเวณ 185.40 การเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นหลังมีรายงานว่าเจ้าหน้าที่กลับมาออกคำเตือนอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับค่าเงินอีกครั้ง ขณะที่ยังไม่ชัดเจนว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ได้เข้าแทรกแซงตลาดโดยตรงหรือไม่ โดยกระทรวงการคลังญี่ปุ่นปฏิเสธให้ความเห็นต่อสาเหตุของความผันผวน ตามรายงานของ Reuters ทั้งนี้ ผู้ว่าการ BoJ ย้ำจุดยืนเชิงนโยบายว่าจะเดินหน้าปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายต่อไปตามสภาวะเศรษฐกิจ ราคา และภาวะการเงิน
พันธกิจของ BoJ คือเสถียรภาพด้านราคา ซึ่งกำหนดเป็นเงินเฟ้อราว 2% โดย BoJ ใช้นโยบายผ่อนคลายพิเศษตั้งแต่ปี 2013 ผ่านมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณและเชิงคุณภาพ (QQE) ก่อนเพิ่มอัตราดอกเบี้ยติดลบในปี 2016 และเริ่มควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี; ต่อมาในเดือนมีนาคม 2024 ได้ปรับขึ้นดอกเบี้ย ถอนตัวออกจากแนวนโยบายดังกล่าว มาตรการกระตุ้นที่ยืดเยื้อมีส่วนทำให้เงินเยนอ่อนค่า โดยแรงกดดันทวีความรุนแรงในปี 2022 และ 2023 เมื่อธนาคารกลางอื่น ๆ เข้มงวดนโยบาย ก่อนจะพลิกกลับบางส่วนในปี 2024 เงินเยนที่อ่อนค่าและราคาพลังงานโลกที่สูงขึ้นได้ผลักดันเงินเฟ้อญี่ปุ่นให้สูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ BoJ ควบคู่กับความคาดหวังว่าค่าจ้างจะปรับเพิ่มขึ้น
ความเสี่ยงของการแทรกแซงค่าเงินเยนโดยตรงเพิ่มสูงขึ้น
เรากำลังเห็นความเสี่ยงของการแทรกแซงตลาดโดยตรงเพื่อพยุงเงินเยนญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การพุ่งขึ้นล่าสุดของค่าเงิน หลังคำเตือนที่เข้มข้นจากเจ้าหน้าที่ระดับสูง บ่งชี้ว่าทางการเริ่มหมดความอดทนต่อการอ่อนค่าของเงินเยน โดยเฉพาะในช่วงที่ USD/JPY ทดสอบระดับ 170 อย่างต่อเนื่อง นี่เป็นสัญญาณชัดเจนว่ารัฐบาลพร้อมดำเนินการอย่างเด็ดขาดได้ทุกเมื่อ
แรงกดดันเชิงพื้นฐานต่อเงินเยนยังคงอยู่จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างระหว่างญี่ปุ่นกับเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ ตัวอย่างเช่น อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นอยู่ที่ระดับเพียง 0.50% ณ การประชุมล่าสุด ขณะที่อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ทรงตัวอยู่ที่ 4.25% ช่องว่างดังกล่าวยังคงเอื้อให้เกิดธุรกรรม carry trade ที่ขายเงินเยน แต่ขณะนี้ความเสี่ยงของการกลับทิศอย่างฉับพลันอยู่ในระดับสูงมาก
นอกจากนี้ ถ้อยแถลงล่าสุดที่มีน้ำเสียง “เหยี่ยว” ของผู้ว่าการ BoJ นายอุเอดะ สอดคล้องกับภาพเงินเฟ้อในประเทศที่สนับสนุนค่าเงินที่แข็งแกร่งขึ้น โดยตัวเลข CPI พื้นฐานล่าสุดของญี่ปุ่นสำหรับเดือนเมษายน 2026 อยู่ที่ 2.8% นับเป็นระยะเวลามากกว่าสองปีเต็มที่เงินเฟ้ออยู่เหนือเป้าหมาย 2% ของธนาคาร เรามองว่าเงินเฟ้อที่ทรงตัวในระดับสูงดังกล่าวเปิดทางให้ BoJ มีเหตุผลเชิงภายในที่หนักแน่นในการสนับสนุนเงินเยนให้แข็งค่าขึ้น ไม่ว่าจะผ่านนโยบายหรือการแทรกแซงโดยตรง
ความผันผวนของตลาดและนัยต่อการวางสถานะ
สำหรับผู้เทรดอนุพันธ์ นี่หมายความว่าเราควรคาดการณ์การพุ่งขึ้นของความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ระยะสั้นอย่างรวดเร็ว ดัชนี Cboe Japanese Yen Volatility Index (JYVIX) ปรับขึ้นแล้วกว่า 15% ในสัปดาห์ที่ผ่านมา และเราคาดว่าแนวโน้มนี้จะต่อเนื่องเมื่อผู้เล่นตลาดเริ่มสะท้อนโอกาสที่เพิ่มขึ้นของการเคลื่อนไหวขนาดใหญ่แบบฉับพลัน การถือสถานะขายความผันผวนของเงินเยน (short yen volatility) จึงมีความเสี่ยงมากขึ้นเรื่อย ๆ ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
เราย้อนนึกถึงการแทรกแซงในปี 2022 และ 2024 ซึ่งทางการญี่ปุ่นใช้เงินมากกว่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อเร่งให้ค่าเงินแข็งค่าขึ้นหลายเยนในช่วงเวลาอันสั้น คำเตือนเชิงวาจาในปัจจุบันเข้มข้นกว่าสิ่งที่เราเห็นก่อนเหตุการณ์เหล่านั้น ดังนั้นไม่ควรประเมินต่ำทั้ง “ขนาด” และ “ความเร็ว” ของปฏิบัติการในตลาดที่อาจเกิดขึ้นครั้งนี้
ด้วยเหตุนี้ เรามองว่ามีมูลค่าในออปชันแบบคอล (call options) บนเงินเยนที่มีอายุ 1 สัปดาห์และ 1 เดือน เนื่องจากอาจยังประเมินความเสี่ยงของการดีดตัวขึ้นอย่างฉับพลันที่นำโดยภาครัฐต่ำเกินไป ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงจากการแข็งค่าของ JPY อย่างรุนแรงกำลังปรับสูงขึ้น แต่ก็อาจยังไม่สะท้อนเจตนารมณ์ที่ชัดเจนของรัฐบาลอย่างเต็มที่ ซึ่งเปิดโอกาสให้จัดพอร์ตเพื่อรับมือการตอบสนองเชิงนโยบายแบบฉับพลันในรูปแบบที่จำกัดความเสี่ยงได้ (defined-risk)
