EUR/DKK ปรับขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 7.4739 ในเดือนพฤษภาคม และนับจากนั้นขยับขึ้นเป็น 7.4742 ขณะที่ธนาคารกลางเดนมาร์กงดการแทรกแซงในตลาด FX รายงานประเมินว่าธนาคารกลางยอมรับแรงกดดันขาขึ้นในระยะนี้ แต่มีแนวโน้มจะเข้าดำเนินการเพื่อจำกัดระดับของคู่เงินหากการเคลื่อนไหวยังคงต่อเนื่อง นอกจากนี้ยังคงประเมินความเป็นไปได้ “ต่ำ” ที่เดนมาร์กจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายฝ่ายเดียว 10bp ในช่วง 1 ปีข้างหน้า
รัฐบาลเดนมาร์กชุดใหม่จัดตั้งแล้วหลังการเลือกตั้งเดือนมีนาคม และประกาศแผนงานที่มีการลดภาษีขนาดใหญ่ โดยเน้นการลด VAT สำหรับอาหาร การปรับ VAT ดังกล่าวคาดว่าจะช่วยกดเงินเฟ้อเมื่อมีผลบังคับใช้ แต่กรอบเวลาถูกเลื่อนออกไป: ไม่ใช่ปีนี้ และอาจไม่ใช่ปี 2027 ด้วยซ้ำ ขณะเดียวกัน มาตรการลดภาษีอาหารที่ประกาศไว้ก่อนหน้านี้ถูกยกเลิก และภาษีน้ำมันจะไม่ถูกปรับลด ทำให้ปี 2026 ไม่มีแรงหนุนเพิ่มเติมในการบรรเทาเงินเฟ้อ โดยแผนดังกล่าวถูกมองว่าให้ความชัดเจนเรื่องการลดภาษีและเพิ่มการใช้จ่ายมากกว่าแหล่งเงินทุน โดยไม่ได้บ่งชี้ว่าจะมีการก่อหนี้ภาครัฐเพิ่มขึ้น
ปฏิกิริยาธนาคารกลางต่อการแข็งค่าของ EUR/DKK
เราจับตา EUR/DKK อย่างใกล้ชิดหลังทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 7.4742 ซึ่งสูงกว่าระดับอัตรากลาง (central parity) ที่ 7.46038 อย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารกลางเดนมาร์กไม่ได้เข้าแทรกแซงในเดือนพฤษภาคม สะท้อนความอดทนต่อแรงกดดันขาขึ้นค่อนข้างมาก อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าความอดทนดังกล่าวกำลังลดลง และหากแนวโน้มนี้ยังดำเนินต่อในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า มีโอกาสสูงที่จะเห็นการแทรกแซงเพื่อสกัดการอ่อนค่าของโครน/จำกัดการปรับขึ้นของอัตราแลกเปลี่ยน
เมื่อมีความเป็นไปได้สูงที่จะมีการ “ตั้งเพดาน” เรามองว่าอัพไซด์เพิ่มเติมของ EUR/DKK มีจำกัดมาก ทำให้กลยุทธ์อย่างการขายออปชันคอล EUR/DKK อายุสั้น (short-dated) น่าสนใจ เพราะการแทรกแซงมีแนวโน้มจะทำให้อัตราแลกเปลี่ยนปรับขึ้นต่อได้ไม่มาก กลยุทธ์นี้อิงความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางในการปกป้องระบบตรึงค่าเงิน (currency peg) ที่ใช้มาอย่างยาวนาน
ในอดีต ธนาคารกลางไม่ลังเลที่จะดำเนินการเชิงรุกเพื่อรักษาเพ็ก เช่น การแทรกแซงขนาดใหญ่ในปี 2015 ประวัติดังกล่าวสนับสนุนมุมมองของเราว่าธนาคารกลางจะใช้การแทรกแซง FX เป็นเครื่องมือหลัก มากกว่าการปรับอัตราดอกเบี้ย ดังนั้นเราจึงเชื่อว่าความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยฝ่ายเดียว 10bp ของเดนมาร์กภายใน 1 ปีข้างหน้ายังอยู่ในระดับต่ำ
แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยและนโยบายการคลัง
สำหรับนักเทรดอัตราดอกเบี้ย นั่นหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยเดนมาร์กควรเคลื่อนไหวตามธนาคารกลางยุโรป (ECB) อย่างใกล้ชิดต่อไป มีเหตุผลไม่มากที่จะต้องตั้งราคาเพิ่มเป็นพรีเมียมความเสี่ยงจากการคุมเข้มนโยบายการเงินโดยเดนมาร์กอย่างอิสระ ความตึงตัวต่อระบบเพ็กมีแนวโน้มจะได้รับการตอบสนองผ่านการขายเงินสำรองระหว่างประเทศ (foreign currency reserves) เป็นลำดับแรกเกือบแน่นอน
วาระการคลังของรัฐบาลชุดใหม่จะไม่ช่วยลดแรงกดดันเงินเฟ้อได้ทันทีในปีนี้ การลด VAT สำหรับอาหารขนาดใหญ่ยังไม่กำหนดจนถึงปี 2027 และการลดภาษีน้ำมันที่เคยประกาศไว้ก่อนหน้านี้ถูกยกเลิก ซึ่งอาจทำให้เงินเฟ้อ—ล่าสุดรายงานที่ 2.8% ในเดือนพฤษภาคม—ทรงตัวอยู่ในระดับสูงในระยะใกล้ มุมมองนี้ยิ่งตอกย้ำว่า ธนาคารกลางให้น้ำหนักกับเสถียรภาพค่าเงินมากกว่าการรับมือแรงกดดันด้านราคาภายในประเทศผ่านการขึ้นดอกเบี้ย
