GDP ไตรมาส 1 ของออสเตรเลียเพิ่มขึ้น 0.3% q/q สอดคล้องกับคาดการณ์โดยนัยของธนาคารกลางออสเตรเลีย (RBA) อย่างไรก็ดี องค์ประกอบของการขยายตัวสะท้อนอุปสงค์พื้นฐานที่อ่อนแรง อุปสงค์ภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 0.95 จุดเปอร์เซ็นต์ แต่ในจำนวนดังกล่าว 0.69 จุดเปอร์เซ็นต์มาจากการลงทุนภาคเอกชนที่เชื่อมโยงกับการก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ ซึ่งยังเป็นแรงหนุนจากการลงทุนเอกชนต่อ GDP มากที่สุดนับตั้งแต่ไตรมาส 1/2021 ขณะที่ผลิตภาพ (productivity) ลดลง -0.6% q/q ในไตรมาส 1 เพิ่มความกังวลต่อ “คุณภาพการเติบโต”
การบริโภคภาครัฐลดลงหลังสิ้นสุดมาตรการส่วนลดค่าไฟของภาครัฐ (Government electricity rebate) โดยประเมินว่ากระทบให้การบริโภคภาครัฐลดลง 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์ และในเชิงกลไกทำให้การบริโภคภาคเอกชนรายไตรมาสเพิ่มขึ้นในจำนวนเท่ากัน ดังนั้น หากตัดผลของส่วนลดดังกล่าวออก แรงหนุนของการบริโภคภาคเอกชนต่อ GDP จะทรงตัว เมื่อมองไปข้างหน้า ดัชนี Composite PMI ของ S&P Global เดือนพฤษภาคมบ่งชี้ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของ GDP ไตรมาส 2 ขณะเดียวกันก็ชี้ถึงความเสี่ยงด้านบวกต่อคาดการณ์เงินเฟ้อ CPI แบบ trimmed mean ของธนาคารที่ 1% q/q สำหรับไตรมาส 2
ความท้าทายด้านการเติบโตท่ามกลางการใช้จ่ายครัวเรือนที่อ่อนแรง
ความอ่อนแอเชิงโครงสร้างของเศรษฐกิจออสเตรเลีย โดยเฉพาะการใช้จ่ายของภาคครัวเรือน ยังคงเป็นประเด็นกังวลหลักของเรา ตัวเลข GDP ล่าสุดสำหรับไตรมาส 1 ปี 2026 ตอกย้ำแนวโน้มดังกล่าว โดยขยายตัวเพียง 0.2% เมื่อเทียบรายไตรมาส และการบริโภคแทบไม่ขยับ ซึ่งสะท้อนรูปแบบที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจถูกพยุงโดยโครงการเฉพาะด้าน เช่น การลงทุนดาต้าเซ็นเตอร์ มากกว่าจะมาจากอุปสงค์ที่กระจายในวงกว้าง
การเติบโตที่เชื่องช้าดังกล่าวสวนทางอย่างชัดเจนกับเงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูงและยืดเยื้อ ซึ่งทำให้ RBA ยังเลือก “รอดูสถานการณ์” ตัวเลข CPI รายไตรมาสล่าสุดของไตรมาส 1 ปี 2026 อยู่ที่ 3.8% เมื่อเทียบรายปี ยังคงอยู่นอกกรอบเป้าหมายอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ตัวชี้วัด CPI รายเดือนเดือนเมษายนปรับขึ้นเล็กน้อยเป็น 3.7% สร้างแรงกดดันต่อความคาดหวังว่าจะเห็นเงินเฟ้อลดลงอย่างต่อเนื่อง
นัยต่อตลาดและแนวโน้มนโยบาย RBA
ด้วยอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (cash rate) ทรงตัวที่ 4.35% มาหลายเดือน ตลาดจึงอยู่ในภาวะ “สองทาง” ระหว่างการเริ่มคาดการณ์การลดดอกเบี้ยจากการเติบโตที่อ่อนแรง กับการชะลอการคาดการณ์ดังกล่าวเพราะเงินเฟ้อยังดื้อด้าน RBA ยังไม่ส่งสัญญาณชัดเจนว่าพร้อมผ่อนคลายนโยบาย ส่งผลให้ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับจังหวะการเคลื่อนไหวครั้งถัดไปเพิ่มขึ้น และทำให้ความผันผวนในตลาดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นสูงขึ้น
ภายใต้ฉากทัศน์นี้ เราวางตำแหน่งเพื่อรับ “คงดอกเบี้ยแบบโทนเข้มงวด” (hawkish hold) จาก RBA ไปตลอดช่วงฤดูหนาว เรามองเห็นโอกาสในตราสารอนุพันธ์ที่ได้ประโยชน์หากตลาดเลื่อนกรอบเวลาการลดดอกเบี้ยออกไป โดยเฉพาะการเข้าทำ paying fixed ในสวอปอัตราดอกเบี้ยช่วงอายุตราสารสั้น เพื่อสะท้อนมุมมองว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะอยู่ในระดับสูงนานกว่าที่ตลาดคาด
ฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลออสเตรเลียอายุ 3 ปี เป็นเครื่องมือสำคัญที่ควรติดตาม เนื่องจากอ่อนไหวต่อการปรับมุมมองเรื่องทิศทาง cash rate ณ ต้นเดือนมิถุนายน 2026 สัญญาฟิวเจอร์สบ่งชี้เส้นทางที่ผ่อนคลายกว่าที่เราประเมิน เราเชื่อว่าการขายฟิวเจอร์สดังกล่าว หรือการซื้อพุทออปชันบนฟิวเจอร์ส เป็นวิธีที่น่าสนใจในการสะท้อนมุมมองว่า RBA จะยังคงยืนหยัดในท่าทีที่เข้มงวด
สถานการณ์นี้คล้ายกับวัฏจักรในอดีตที่ธนาคารกลางคงท่าทีเข้มงวดลึกเข้าไปในช่วงเศรษฐกิจชะลอตัว เพื่อให้มั่นใจว่าเงินเฟ้อถูกปราบลงอย่างแท้จริง ในเชิงประวัติศาสตร์ ช่วงเวลาเช่นนี้มักเห็นเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) แบนราบลง โดยอัตราระยะสั้นถูกตรึงด้วยนโยบาย ขณะที่อัตราระยะยาวปรับลดลงตามคาดการณ์การเติบโตที่อ่อนแรง ซึ่งสนับสนุนมุมมองของเราว่า “ส่วนหน้า” ของเส้นอัตราผลตอบแทนยังถูกตั้งราคาคลาดเคลื่อนสำหรับช่วงสัปดาห์ข้างหน้า
