DBS Group Research ปรับเพิ่มประมาณการ USD/PHP ณ สิ้นปี 2026 เป็น 62.7 จาก 57.8 หลัง USD/PHP ขยับขึ้นไปเทรดเหนือระดับ 60 เป็นครั้งแรกภายในหนึ่งเดือน ภายหลังปฏิบัติการ Operation Epic Fury เกิดขึ้นพร้อมกับการปิดช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz) แรงกระแทกดังกล่าวทำให้ราคาพลังงานพุ่งขึ้นและเกิดการหยุดชะงักของอุปทาน ซึ่งส่งผ่านมายังบัญชีต่างประเทศของฟิลิปปินส์ โดยความพึ่งพาน้ำมันนำเข้าจากอ่าวอาหรับ (Gulf) เชื่อมโยงกับการกลับมาของตัวเลขขาดดุลการค้าในระดับสถิติสูงสุด
เงินเฟ้อเร่งตัวขึ้นอย่างรุนแรง โดยเงินเฟ้อ CPI เพิ่มขึ้นเป็น 7.2% YoY และ 2.6% MoM ในเดือนเมษายน เทียบกับ 4.1% YoY และ 1.4% MoM ในเดือนมีนาคม ส่งผลให้ธนาคารกลางฟิลิปปินส์ (Bangko Sentral ng Pilipinas: BSP) ต้องย้อนกลับการปรับลดดอกเบี้ย 25 bps เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์ ด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 bps สู่ระดับ 4.50% เมื่อวันที่ 23 เมษายน ขณะที่มุมมองเงินเฟ้อของ BSP สำหรับเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 7.1-7.9% ซึ่งยังสูงกว่ากรอบเป้าหมาย 2-4%
ความอ่อนค่าของเปโซที่ยืดเยื้อและความเสี่ยงด้านนโยบาย
จากการปรับคาดการณ์ให้เปโซอ่อนค่าไปแตะ 62.7 เราเชื่อว่า “แรงต้านน้อยที่สุด” คือการอ่อนค่าต่อเนื่อง ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เราจะจับตาโอกาสสะสมสถานะ Long ใน USD/PHP แรงกดดันพื้นฐานจากราคาน้ำมันที่สูงและขาดดุลการค้าที่กว้างขึ้นมีแนวโน้มไม่คลี่คลายในเร็ววัน
ตัวเลขเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมล่าสุดที่ 7.8% ยืนยันความกังวลของเรา ด้วยการออกมาที่ระดับบนสุดของช่วงคาดการณ์ของธนาคารกลาง แรงกดดันด้านราคาที่ต่อเนื่องและสูงกว่าสองเท่าของเป้าหมายทางการ 2-4% ทำให้ BSP แทบไม่มีทางเลือก ความลังเลในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมจะถูกตีความว่าเป็นความล้มเหลวเชิงนโยบาย และอาจเร่งการอ่อนค่าของเปโซ
ความผันผวน ข้อจำกัดการเติบโต และเสน่ห์ของ Carry ที่ลดลง
เราชอบใช้ “ออปชัน” เพื่อสะท้อนมุมมองเชิงลบต่อเปโซ เนื่องจากความผันผวนโดยนัย (implied volatility) พุ่งขึ้นอย่างมาก ตัวอย่างเช่น implied volatility ของ USD/PHP ระยะ 1 เดือนล่าสุดกระโดดขึ้นเหนือ 10% ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เห็นมาตั้งแต่ช่วงช็อกทั่วโลกในปี 2022 การซื้อคอลออปชัน USD/PHP ระยะสั้นช่วยให้เราจับโอกาสขาขึ้นได้ พร้อมจำกัดความเสี่ยงสูงสุดอย่างชัดเจนในสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอน
เราคาดว่า BSP จะยัง “ตามหลังโค้ง” (behind the curve) โดยถูกจำกัดจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจในประเทศ ข้อมูลล่าสุดชี้ว่า GDP ไตรมาส 1 ปี 2026 ชะลอลงมาอยู่ที่ 4.1% ทำให้ธนาคารกลางมีพื้นที่จำกัดในการเดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยเชิงรุกแบบวัฏจักรปี 2022 ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกด้านนโยบาย—เลือกระหว่างสู้เงินเฟ้อกับพยุงเศรษฐกิจที่เปราะบาง—มีแนวโน้มทำให้เปโซอ่อนกว่าดอลลาร์
เสน่ห์ของเปโซสำหรับกลยุทธ์ carry trade กำลังลดลงอย่างรวดเร็ว แม้เพิ่งปรับขึ้นดอกเบี้ยก็ตาม ความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของค่าเงิน ซึ่งสามารถลบ “ผลตอบแทนจากส่วนต่างดอกเบี้ย” ที่สะสมมาหลายเดือนภายในสัปดาห์เดียว อยู่ในระดับสูงเกินกว่านักลงทุนจำนวนมากจะรับไหว เราเริ่มเห็นการลดสถานะ (unwinding) ของดีลเหล่านี้ ซึ่งเพิ่มแรงขายต่อ PHP ในตลาดสปอตอีกชั้นหนึ่ง
