ตัวเลข GDP ล่าสุดของฮังการีสะท้อนว่าเศรษฐกิจกำลัง “คืบคลาน” ออกจากภาวะชะงักงัน แม้การฟื้นตัวในไตรมาส 1 จะเชื่อมโยงกับปัจจัยชั่วคราวก่อนการเลือกตั้ง ING คาด GDP จะเติบโต 1.5% ในปี 2026 โดยคาดว่าการบริโภคจะเป็นแรงขับหลัก ขณะที่การลงทุนมีแนวโน้มฟื้นตัวแบบจำกัด และดุลการค้าสุทธิเป็นแรงฉุด พร้อมทั้งยังมีผลตกค้างจากช็อกราคาพลังงาน หลังมาตรการช่วยเหลือแบบครั้งเดียวในอดีตทยอยสิ้นสุดลง
ข้อมูลแบบปีต่อปีชี้ว่าอุปสงค์ในประเทศเพิ่มขึ้นในไตรมาส 1 ของปี 2026 ในขณะที่การส่งออกยังหดตัว และการนำเข้าเพิ่มขึ้น ทำให้โครงสร้างการเติบโต “เสียสมดุล” มากกว่าหลายไตรมาสที่ผ่านมา ดุลการค้าสุทธิลดทอนผลการดำเนินงานรายปีลง 4.5 จุดเปอร์เซ็นต์ (ppt) แต่ถูกชดเชยด้วยแรงหนุนจากอุปสงค์ในประเทศ 6.2ppt โดยการบริโภคและการสะสมสินค้าคงคลังช่วยพยุงในสัดส่วนใกล้เคียงกัน การทบทวนการลงทุนภาครัฐและการระงับชั่วคราวถูกมองเป็นแรงต้านระยะใกล้ ก่อนกิจกรรมเศรษฐกิจจะดีขึ้นในช่วงปลายปี ขณะที่การเติบโตของการส่งออกยังถูกจำกัดจากความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ ต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้น และความเสี่ยงการสะดุดของห่วงโซ่อุปทานที่เชื่อมโยงกับการปิดช่องแคบโดยพฤตินัย
ความเสี่ยงต่อฟอรินต์และแนวโน้มมหภาค
เรามองว่าตัวเลข GDP เชิงบวกล่าสุดของฮังการีอาจ “หลอกตา” สำหรับช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า การเติบโตดูเหมือนขับเคลื่อนด้วยการใช้จ่ายชั่วคราวก่อนการเลือกตั้ง มากกว่าจะเป็นการฟื้นตัวที่ยั่งยืน ทำให้เกิดภาวะเปราะบางที่ความอ่อนแอเชิงพื้นฐานของเศรษฐกิจอาจกลับมาปรากฏอย่างฉับพลัน
โครงสร้างการเติบโตน่ากังวล โดยการส่งออกหดตัวแต่การนำเข้าเร่งขึ้นจนเกิดความไม่สมดุลอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสร้างแรงกดดันด้านอ่อนค่าต่อเงินฟอรินต์ฮังการี และเรามองว่าตลาดยังประเมินความเสี่ยงนี้ต่ำเกินไป คู่เงิน EUR/HUF ได้ไต่ระดับเข้าใกล้ 402 แล้ว สะท้อนว่านักลงทุนค่าเงินเริ่มระมัดระวังมากขึ้น แม้พาดหัวตัวเลขการเติบโตจะดูดี
ท่ามกลางความขัดแย้งระหว่างความแข็งแกร่งของอุปสงค์ในประเทศที่เป็นเพียงชั่วคราว กับการค้าภายนอกที่อ่อนแอ เราคาดว่าความผันผวนจะเพิ่มขึ้น เรากำลังพิจารณาซื้อออปชันที่ได้ประโยชน์จากการแกว่งตัวรุนแรงของฟอรินต์ เนื่องจากข้อมูลในอดีตชี้ว่าเงินสกุลนี้มักตอบสนองรุนแรงเมื่อปัจจัยพื้นฐานกลับมามีอิทธิพลหลังช่วงที่รัฐบาลกระตุ้นเศรษฐกิจ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความยั่งยืนของการบริโภคทำให้การวางเดิมพันทิศทาง (directional bet) มีความเสี่ยงสูง
ธนาคารกลางฮังการี (Hungarian National Bank) ก็อยู่ในสถานการณ์ลำบาก ซึ่งยิ่งทำให้การประเมินตราสารอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยซับซ้อนขึ้น ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดของเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 4.1% สูงกว่าคาดเล็กน้อย ซึ่งจะจำกัดโอกาสการลดดอกเบี้ยที่จำเป็นต่อการพยุงภาคอุตสาหกรรมที่กำลังอ่อนแรง ความตึงเครียดเชิงนโยบายระหว่างการต่อสู้เงินเฟ้อกับการหลีกเลี่ยงเศรษฐกิจถดถอยยิ่งเพิ่มความกังวลของตลาด
นัยต่อหุ้นและงบประมาณ
ในฝั่งหุ้น เรามีมุมมองระมัดระวังต่อดัชนี BUX โดยเฉพาะบริษัทที่พึ่งพาการส่งออกซึ่งเผชิญต้นทุนเพิ่มและแรงกดดันจากภูมิรัฐศาสตร์ การขาดดุลงบประมาณที่กว้างขึ้นซึ่งเป็นผลโดยตรงจากการใช้จ่ายก่อนการเลือกตั้ง ถือเป็นความเสี่ยงระยะกลางต่อทั้งตลาด เรามองเห็นโอกาสในการใช้ออปชัน put บนดัชนีเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง (hedge) ต่อการปรับฐานของตลาด เมื่อแรงขับเคลื่อนการเติบโตชั่วคราวเหล่านี้เริ่มจางลง
