อัตราความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ระยะสั้นของ USD/JPY ในช่วงอายุสัญญา 1 สัปดาห์ถึง 3 เดือน ปรับลดลงสอดคล้องกับการชะลอลงของความผันผวนในกลุ่มสกุลเงิน G10 โดยรวม แม้ว่าคู่เงินจะกลับมาทดสอบระดับ 160.0 อีกครั้ง สะท้อนว่าการกำหนดราคาในตลาดออปชันยังไม่สะท้อนความเสี่ยงการแทรกแซงค่าเงิน (FX intervention) ที่อาจกลับมาอีกระลอก ตลาดดูเหมือนจะยึดโยงความคาดหวังไว้กับการประชุมธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) เดือนมิถุนายน โดยการขึ้นดอกเบี้ยวันที่ 16 มิ.ย. ถูกสะท้อนผ่านการคาดการณ์การคุมเข้มนโยบาย (tightening) ที่ถูก “ใส่ราคา” ไว้ราว 19bp ซึ่งอาจทำหน้าที่เป็น “เพดาน” ต่อการอ่อนค่าของเยนเพิ่มเติม
ปฏิบัติการช่วง เม.ย.–พ.ค. ของญี่ปุ่นถูกระบุว่าเป็นการแทรกแซงครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2004 อย่างไรก็ดี ตลาดมองว่าอัตราการใช้กระสุนดังกล่าวยากจะรักษาได้ต่อเนื่อง และถูกจำกัดด้วยแนวทางของ IMF ที่กำหนดให้มีการแทรกแซงไม่เกิน 3 ครั้งในช่วงเวลา 6 เดือนแบบ rolling เพื่อคงสถานะ “อัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวเสรี” (free-floating) ถึงกระนั้น จุดกระตุ้นเดิมใกล้ 160.60 อาจไม่ใช่เกณฑ์เดิมอีกต่อไป: แถบความทนทานโดยนัย (implied tolerance band) ถูกมองว่าสูงกว่าระดับดังกล่าว อาจอยู่ราว 162–163 ขณะที่ปัจจัยฤดูกาลในเดือนมิถุนายนที่เยนมักอ่อนค่า ยังเปิดช่องให้ทดสอบด้านบนต่อได้
การกำหนดราคา Volatility และมุมมองตลาด
เราพบว่าความผันผวนระยะสั้นของ USD/JPY ยังไม่สะท้อนความเสี่ยงที่แท้จริงในจังหวะที่คู่เงินกลับมาเข้าใกล้ 160 อีกครั้ง โดย implied volatility อายุ 1 เดือนเคลื่อนไหวใกล้ระดับ 7.5% ซึ่งต่างอย่างชัดเจนจากช่วงเหนือ 12% ที่เห็นในรอบการแทรกแซงครั้งใหญ่ล่าสุดช่วงฤดูใบไม้ผลิปี 2024 สะท้อนว่าออปชันในปัจจุบัน “ราคาถูก” เมื่อเทียบกับความเป็นไปได้ของการเคลื่อนไหวแบบฉับพลันและรุนแรง
นักเทรดจำนวนมากดูเหมือนเชื่อว่าการประชุม BOJ วันที่ 16 มิ.ย. จะช่วยคลี่คลายปัญหา อาจผ่านการขึ้นดอกเบี้ยขนาดเล็กตามที่ตลาดกำลังใส่ราคาไว้ ส่งผลให้บรรยากาศโดยรวมดูสงบลง โดยหลายฝ่ายมองว่ามาตรการดังกล่าวน่าจะเพียงพอในการหยุดการอ่อนค่าของเยน อย่างไรก็ตาม เรามองว่ามุมมองนี้อาจมองข้ามแรงกดดันพื้นฐานที่ยังหนุนให้คู่เงินไต่ระดับสูงขึ้น
ข้อจำกัดการแทรกแซงและโอกาสการเทรด
เจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นใช้เงินเกือบ 6 หมื่นล้านดอลลาร์ในรอบการแทรกแซงครั้งใหญ่ล่าสุด ซึ่งเป็นระดับการใช้ทรัพยากรที่ยากต่อการดำรงไว้ในระยะยาว ด้วยเหตุนี้ เราเชื่อว่าคราวนี้อาจยอมรับระดับที่สูงขึ้น โดยอาจปล่อยให้คู่เงินวิ่งไปที่ 162 หรือ 163 ก่อนจะเข้าดำเนินการ เส้นแบ่งเดิมที่ 160 อาจไม่ใช่ “จุดชนวน” อีกต่อไป
นอกจากนี้ เดือนมิถุนายนในเชิงสถิติถือเป็นเดือนที่เยนอ่อนค่า โดยข้อมูลชี้ว่า USD/JPY ปรับขึ้นใน 8 จาก 10 เดือนมิถุนายนที่ผ่านมา เราเห็นโอกาสในการเข้าซื้อออปชัน เช่น call หรือ straddle เพื่อใช้ประโยชน์จากการกำหนดราคา volatility ที่อยู่ในระดับต่ำ แนวทางนี้ช่วยให้วางสถานะรับโอกาสการไต่ขึ้นต่อเนื่อง ขณะเดียวกันก็พร้อมรับความเป็นไปได้ของการเคลื่อนไหวแบบ “ระเบิด” หากและเมื่อภาครัฐเข้ามาดำเนินการในท้ายที่สุด
