หุ้นตลาดเกิดใหม่ยังทรงตัวได้ในปี 2026 แต่ HSBC Asset Management ชี้ให้เห็นความแตกต่างภายในจีนระหว่างหุ้นที่จดทะเบียนในประเทศ (onshore) และนอกประเทศ (offshore) นับจากต้นปีถึงปัจจุบัน (YTD) ดัชนี MSCI China ซึ่งมีสัดส่วนหุ้น offshore ราว 80% ปรับลดลง 7% ในหน่วยสกุลเงินท้องถิ่น ขณะที่ดัชนี China A ซึ่งเป็นหุ้น onshore 100% ปรับเพิ่มขึ้น 10% ช่องว่างดังกล่าวสะท้อนถึงองค์ประกอบของตลาดที่ต่างกัน และวิธีที่แต่ละส่วนตอบสนองต่อสภาพการซื้อขายในปีนี้
HSBC เชื่อมโยงการปรับขึ้นของตลาด onshore กับการมีสัดส่วนลงทุนในกลุ่มอุตสาหกรรม โดย A-shares มีน้ำหนักเอนเอียงไปทางเทคโนโลยี อุตสาหกรรม และวัสดุ ซึ่งเชื่อมโยงกับส่วน “ฮาร์ดเทค” ในห่วงโซ่อุปทาน AI ขณะที่หุ้นเทคโนโลยีของจีนฝั่ง offshore กระจุกตัวมากกว่าในอีคอมเมิร์ซและแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต ซึ่งทำผลงานล้าหลังในปี 2026 นอกจากนี้ ตลาด onshore ยังอ่อนไหวต่อแรงกระแทกจากภายนอกน้อยกว่า ช่วยเป็นกันชนต่อแรงกดดันจากต่างประเทศ ขณะเดียวกัน การสนับสนุนนโยบาย เงินหยวนที่แข็งขึ้น และการพักรบ/ผ่อนคลายความตึงเครียดสหรัฐ–จีนที่ขยายออกไป ถูกระบุว่าเป็นปัจจัยที่อาจมีอิทธิพลต่อความเชื่อมั่นต่อสินทรัพย์จีน
ช่องว่างผลตอบแทนที่กว้างขึ้นและโอกาสในการเทรด
เรากำลังเห็นช่องว่างผลตอบแทนที่มีนัยสำคัญระหว่างหุ้นจีน onshore และ offshore ซึ่งคาดว่าจะดำเนินต่อไปในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า การที่ตลาด A-share โฟกัสไปที่ฮาร์ดเทคที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของความแข็งแกร่งดังกล่าว ข้อมูลล่าสุดในเดือนพฤษภาคม 2026 ชี้ว่าช่องว่างยิ่งกว้างขึ้น โดยดัชนี CSI 300 เพิ่มขึ้น 4% ขณะที่ดัชนี Hang Seng Tech ทรงตัว
สำหรับผู้เทรดอนุพันธ์ ประเด็นนี้ชี้ว่าควรพิจารณาตั้ง “pairs trade” โดยเปิดสถานะ Long สัญญาฟิวเจอร์สดัชนี FTSE China A50 หรือ CSI 300 และทำเฮดจ์ด้วยการเปิดสถานะ Short ฟิวเจอร์สที่อ้างอิงดัชนี Hang Seng China Enterprises Index (HSCEI) กลยุทธ์นี้เป็นการเล่นความแตกต่างโดยตรงระหว่างเศรษฐกิจภายในประเทศที่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยี กับหุ้น offshore ที่อ่อนไหวต่อปัจจัยโลกมากกว่า
ท่ามกลางโมเมนตัมเชิงบวก เรามองเห็นโอกาสในการขาย Put ที่อยู่นอกระดับราคาใช้สิทธิ (out-of-the-money) บน ETF ฝั่ง A-share เพื่อรับพรีเมียม กลยุทธ์นี้สอดคล้องกับการประกาศล่าสุดของธนาคารประชาชนจีน (PBOC) เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม ที่จะปรับลดสัดส่วนเงินสำรองขั้นต่ำ (RRR) สำหรับธนาคารที่เชี่ยวชาญสินเชื่อด้านเทคโนโลยี โดยกลยุทธ์จะได้ประโยชน์หากตลาด onshore ปรับขึ้นต่อ หรือแกว่งตัวสะสมฐาน (consolidation)
แรงหนุนจากค่าเงินและการรับความเสี่ยงแบบเจาะจงรายกลุ่ม
เงินหยวนที่แข็งค่าขึ้นเป็นอีกปัจจัยสำคัญที่อาจดึงดูดเงินทุนโลก และเราวางสถานะรับการแข็งค่าต่อไป อัตราแลกเปลี่ยน USD/CNH ล่าสุดหลุดต่ำกว่าระดับสำคัญ 7.15 โดยได้แรงหนุนจากข้อมูลส่งออกเดือนเมษายนที่ออกมาดีกว่าคาด เราจะพิจารณาใช้คอลออปชันบนเงินหยวนเพื่อรับอัพไซด์โดยจำกัดความเสี่ยง
เรามองว่าออปชันบน ETF เฉพาะทางของฝั่ง onshore ในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และระบบอัตโนมัติภาคอุตสาหกรรม เป็นวิธีเจาะจงมากขึ้นในการรับธีมดังกล่าว โดยผลผลิตภาคอุตสาหกรรมของจีนในสองกลุ่มนี้เติบโต 15% เมื่อเทียบกับปีก่อนในไตรมาส 1/2026 สะท้อนความแข็งแกร่งเชิงปัจจัยพื้นฐาน รูปแบบนี้คล้ายช่วงปี 2019-2020 ที่นโยบายเทคโนโลยีซึ่งเน้นในประเทศช่วยให้ดัชนี ChiNext ทำผลงานเหนือกว่าหุ้นจีนฝั่ง offshore อย่างต่อเนื่องในลักษณะใกล้เคียงกัน
