ตลาดการเงินในปี 2026 ได้ปรับ “เส้นทางนโยบาย” ของธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) และธนาคารกลางยุโรป (ECB) ใหม่ จากเดิมที่คาดว่าจะผ่อนคลาย กลับเหวี่ยงไปสู่ความเป็นไปได้ของการคุมเข้ม เมื่อความเสี่ยงเงินเฟ้อที่เชื่อมโยงกับราคาน้ำมันเพิ่มสูงขึ้น อย่างไรก็ดี ความผันผวนในพันธบัตร ค่าเงิน และหุ้นยังคงอยู่ในระดับต่ำ และผลตอบแทนของสินทรัพย์โดยรวมยังทรงตัวได้ดี ความแตกต่างดังกล่าวสะท้อนฉากหลังตลาดที่ผลลัพธ์เศรษฐกิจมหภาคถูกกำหนดโดยปัจจัยที่มากกว่าช่องทางนโยบายการเงินแบบเดิม
ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยมีความไม่เสถียรเด่นชัดบริเวณช่วงสั้น (front end) ช่วงต้นปีตลาดเคยตั้งราคาว่า BoE จะลดดอกเบี้ย 2 ครั้ง แต่ล่าสุดกลับพลิกเป็นขึ้นดอกเบี้ย 2 ครั้ง เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับราคาน้ำมันสปอต และความกังวลต่อ “ผลกระทบรอบสอง” จากช็อกสินค้าโภคภัณฑ์ ภายใต้สภาพแวดล้อมที่ถูกช็อกจากฝั่งอุปทาน การชี้นำล่วงหน้า (forward guidance) ดูมีประสิทธิภาพลดลง ขณะที่ต้นทุนเงินทุนถูกกำหนดมากขึ้นจากนโยบายการคลังและนโยบายอุตสาหกรรม รวมถึงภูมิรัฐศาสตร์
ความไม่สอดคล้องระหว่างความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยกับความสงบของตลาดการเงิน
เรากำลังเห็นความไม่สอดคล้องอย่างมีนัยสำคัญระหว่างความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยที่ผันผวน กับความสงบที่น่าประหลาดใจของตลาดการเงินในภาพกว้าง แม้ประมาณการสำหรับ BoE และ ECB จะกลับทิศจาก “ลดดอกเบี้ย” เป็น “ขึ้นดอกเบี้ย” แต่ดัชนี VIX ยังคงต่ำอย่างเหนียวแน่น โดยปิดต่ำกว่า 14 ติดต่อกันถึง 10 วันทำการ สิ่งนี้บ่งชี้ว่าต้นทุนเงินทุนกำลังได้รับอิทธิพลจากเหตุการณ์ด้านนโยบายการคลังและภูมิรัฐศาสตร์มากกว่าการสื่อสารของธนาคารกลางเพียงอย่างเดียว
การพุ่งขึ้นล่าสุดของน้ำมันดิบเบรนท์เหนือระดับ 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เป็นเหตุผลหลักที่ทำให้ธนาคารกลางกลับมาส่งสัญญาณแข็งกร้าวต่อเงินเฟ้ออีกครั้ง ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย โดยขณะนี้สัญญา overnight index swaps (OIS) สะท้อนความน่าจะเป็น 85% ของการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดฐาน (basis points) จาก BoE ในการประชุมวันที่ 18 มิถุนายน นับเป็นการกลับลำอย่างชัดเจนจากเดือนมกราคมที่ตลาดยังคาดว่าจะลดดอกเบี้ย 2 ครั้งในปีนี้
โอกาสในการเทรดความผันผวนและการเปลี่ยนผ่านระบอบตลาด
สภาพแวดล้อมเช่นนี้สร้างโอกาสที่ชัดเจนในการเทรดความผันผวน เราเชื่อว่านักเทรดควรพิจารณากลยุทธ์ที่ “ซื้อความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย” อาจผ่านออปชันบนสัญญาฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาล ขณะเดียวกัน “ขายความผันผวนต่ำ” ที่เห็นในตลาดหุ้น ส่วนต่างระหว่างความผันผวนในตลาดพันธบัตรกับ VIX อยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี บ่งชี้ความเป็นไปได้ของการปรับฐานที่ความผันผวนของตลาดโดยรวมอาจไล่ตามให้ทัน
เมื่อการชี้นำล่วงหน้าของธนาคารกลางมีความไม่น่าเชื่อถือมากขึ้นในโลกที่เผชิญช็อกอุปทาน การวางเดิมพันทิศทางแบบตรงไปตรงมามีความเสี่ยงสูง ดังนั้นเราจึงใช้ออปชันเพื่อกำหนดความเสี่ยง (define risk) และวางตำแหน่งรับมือการเคลื่อนไหวรุนแรงทั้งสองทาง ตัวอย่างเช่น การซื้อสแตรดเดิล (straddles) บนคู่เงินสำคัญอย่าง EUR/GBP อาจเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพในการทำกำไรจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการตัดสินใจนโยบายครั้งถัดไป
เราต้องยอมรับว่านโยบายอุตสาหกรรมของภาครัฐและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อกำลังเป็นแรงขับทิศทางเศรษฐกิจในเวลานี้ สถานการณ์ดังกล่าวชวนให้นึกถึงทศวรรษ 1970 เมื่อช็อกพลังงานทำให้ประมาณการเศรษฐกิจ “พลิกคว่ำ” ซ้ำแล้วซ้ำเล่า และลดทอนประสิทธิภาพของนโยบายการเงิน “ตำราเดิม” ในการเทรดวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยจึงเริ่มได้ผลน้อยลงในระบอบใหม่ (new regime) นี้
