Brown Brothers Harriman คาดว่าธนาคารกลางโปแลนด์ (NBP) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% เป็นการประชุมติดต่อกันครั้งที่สาม และชี้ว่าวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายได้สิ้นสุดลงแล้ว หลังจากปรับลดดอกเบี้ยรวม 200bps ตลอดช่วงปีที่ผ่านมา แม้เงินเฟ้อทั่วไปและเงินเฟ้อพื้นฐานจะอยู่สูงกว่าประมาณการไตรมาส 2 ของ NBP ที่ 2.4% และ 2.6% แต่ภาพรวมยังไม่สอดคล้องกับการหันไปใช้นโยบายตึงตัว
เงินเฟ้อ CPI ทั่วไปเดือนพฤษภาคมลดลง -0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ มาอยู่ที่ 3.1% เมื่อเทียบรายปี ต่ำกว่าคาดการณ์ตลาดที่ 3.6% สะท้อนการส่งผ่านผลกระทบจากช็อกพลังงานที่จำกัด ด้านการเติบโตเริ่มอ่อนแรงเช่นกัน: GDP จริงไตรมาส 1 เพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบไตรมาสก่อนหน้า ต่ำกว่าคาดการณ์ที่ 0.7% ขณะที่การเติบโตเทียบรายปีชะลอลงมาอยู่ที่ 3.4% เทียบกับคาดการณ์ของ NBP ที่ 4.0% และ 4.1% ในไตรมาส 4 โดย BBH คาดว่า USD/PLN จะเคลื่อนไหวในกรอบระหว่าง 3.6000-3.7000
แนวโน้มซลอตี: นโยบายทรงตัวและความผันผวนต่ำ
เมื่อ NBP คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% เรามองว่าซลอตีมีแนวโน้มเผชิญช่วงความผันผวนต่ำในระยะข้างหน้า วัฏจักรการผ่อนคลายของธนาคารกลางสิ้นสุดแล้ว แต่การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนกว่าคาดและเงินเฟ้อที่เพิ่งชะลอลง ทำให้ยังไม่มีแรงกดดันให้ต้องขึ้นดอกเบี้ยในทันที ความทรงตัวดังกล่าวบ่งชี้ว่าเงินสกุลนี้น่าจะเคลื่อนไหวในรูปแบบที่คาดการณ์ได้
ข้อมูลล่าสุดจากสำนักงานสถิติโปแลนด์ (GUS) สนับสนุนมุมมองนี้ โดยเงินเฟ้อทั่วไปเดือนพฤษภาคม 2026 ออกมาที่ 2.5% เมื่อเทียบรายปีในระดับไม่ร้อนแรง อีกทั้ง GDP ไตรมาส 1 ได้รับการยืนยันว่าเติบโตเพียง 2.0% ซึ่งทั้งสองตัวเลขช่วยตอกย้ำเหตุผลที่ NBP จะยังคง “อยู่ข้างสนาม” ไปก่อน ส่งผลให้ปัจจัยกระตุ้นสำคัญสำหรับการเคลื่อนไหวรุนแรงของซลอตีลดลง
กลยุทธ์การเทรดในตลาดที่แกว่งในกรอบ
ภายใต้มุมมองดังกล่าว เราเชื่อว่าการขายความผันผวนเป็นกลยุทธ์ที่น่าสนใจที่สุดในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า โดยความผันผวนแฝง (implied volatility) อายุ 1 เดือนของออปชัน USD/PLN ปัจจุบันอยู่ในระดับต่ำราว 7.5% ต่ำกว่าจุดสูงในหลายปีก่อน ทำให้กลยุทธ์อย่าง short strangles หรือ iron condors ดูน่าสนใจ ซึ่งจะได้ประโยชน์จากการเสื่อมค่าตามเวลา (time decay) และการที่คู่เงินเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบที่คาดไว้
เราคาดว่า USD/PLN จะยังซื้อขายในกรอบแคบ 3.6000-3.7000 ต่อไป โดยราคา spot ปัจจุบันเคลื่อนไหวอยู่เหนือกรอบนี้เล็กน้อย เปิดโอกาสในการจัดโครงสร้างสถานะฝั่งขาลงที่ได้ประโยชน์หากคู่เงินย่อตัวกลับลง การขาย call spreads ที่ระดับราคาใช้สิทธิ (strike) เหนือ 3.7000 อาจเป็นวิธีที่รอบคอบในการสะท้อนมุมมองดังกล่าว
อย่างไรก็ดี ผู้เทรดควรตระหนักถึงต้นทุนทางการถือครอง (negative carry) ของการถือสถานะ short USD/PLN เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) อยู่ที่ 5.50% การถือสถานะ long ซลอตีจะมีต้นทุนตามส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ซึ่งอาจกัดเซาะกำไรจากกลยุทธ์ที่เน้นการแกว่งตัวในกรอบได้ ดังนั้น กลยุทธ์ออปชันที่จำกัดต้นทุนการถือครองจึงมีความน่าสนใจมากกว่าการถือสถานะ spot โดยตรง
