ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%–3.75% ในวันพุธ ขณะที่ประมาณการชุดใหม่และการแถลงข่าวครั้งแรกของเควิน วอร์ช ในฐานะประธาน ได้ดึงความสนใจออกจากถ้อยแถลง เจ้าหน้าที่ระบุอีกครั้งว่าเศรษฐกิจยังขยายตัวในอัตราที่แข็งแกร่ง แม้มีความไม่แน่นอนที่เชื่อมโยงบางส่วนกับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง โดยชี้ไปที่ผลิตภาพและการลงทุนด้านทุนที่แข็งแรง อย่างไรก็ดี พวกเขาระบุว่าเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับเป้าหมาย 2% โดยแรงกระแทกด้านอุปทานและราคาพลังงานที่สูงขึ้นเพิ่มแรงกดดัน
รายงาน Summary of Economic Projections (SEP) ขยับไปในทิศทางที่ “เหยี่ยว” มากขึ้น โดยปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อ PCE ปี 2026 เป็น 3.6% จาก 2.7% ในเดือนมีนาคม และยังคงระบุว่าการกลับสู่ 2% จะเกิดขึ้นในปี 2028 ค่ามัธยฐานคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟด ณ สิ้นปี 2026 ปรับขึ้นเป็น 3.8% จาก 3.4% และยังปรับเพิ่มเส้นทางคาดการณ์สำหรับปี 2027 และ 2028 ขณะที่ประมาณการการเติบโตถูกปรับลดลงเล็กน้อย และอัตราว่างงานถูกปรับให้ต่ำลงเล็กน้อย วอร์ชระบุว่าถ้อยแถลงถูกย่อให้สั้นลงและตัด “แนวทางชี้นำล่วงหน้า” (forward guidance) ออก พร้อมประกาศตั้งคณะทำงาน 5 ชุด ครอบคลุมด้านการสื่อสาร งบดุล แหล่งข้อมูล ผลิตภาพและการจ้างงาน และกรอบเงินเฟ้อ โดยอาจมีการเปลี่ยนแปลงต่อ SEP และกรอบการสื่อสารใหม่ก่อนสิ้นปี นอกจากนี้ เขาปฏิเสธที่จะเผยแพร่คาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของตนเอง
ปฏิกิริยาตลาดและนัยต่อผู้ลงทุน
จากการที่เฟดคาดการณ์เส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นไปสู่ 3.8% ณ สิ้นปี เรามองว่าจะยังมีแรงกดดันต่อส่วนหน้าของเส้นอัตราผลตอบแทน (front end of the curve) ต่อเนื่อง ตลาดสวอปได้ปรับราคา (repriced) ลงอย่างรวดเร็วไปแล้ว โดยลบ “การลดดอกเบี้ย” ออกไป 1 ครั้งจากทั้งหมด 2 ครั้งที่ยังถูกตั้งราคารวมไว้เมื่อสัปดาห์ก่อน ด้วยการที่เศรษฐกิจเพิ่มการจ้างงานได้แข็งแกร่งเกินคาดที่ 272,000 ตำแหน่งในเดือนที่แล้ว การเดิมพันว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงดูเป็นดีลที่เสียเปรียบในระยะนี้
การตัดสินใจของประธานวอร์ชในการยกเลิก forward guidance เพิ่มความไม่แน่นอนให้ตลาดอย่างมีนัยสำคัญ เราเชื่อว่าสิ่งนี้จะทำให้ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ยังอยู่ในระดับสูงในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า แม้ดัชนี VIX ปัจจุบันอยู่ใกล้ระดับ 14 การเฮดจ์พอร์ตหุ้นด้วยการซื้อพุตออปชันบนดัชนี (index puts) หรือการซื้อคอลออปชันบน VIX ดูน่าสนใจกว่าก่อนการประชุมครั้งนี้
ท่าทีเชิงเหยี่ยวถ่วงตลาดหุ้น โดยเฉพาะกลุ่มเติบโต (growth) ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย แม้วอร์ชจะกล่าวถึงศักยภาพด้านผลิตภาพของ AI แต่ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจะท้าทายการประเมินมูลค่า (valuation) ของผู้นำเทคโนโลยีจำนวนมาก เราจึงพิจารณาใช้กลยุทธ์ “protective put spreads” บนดัชนี Nasdaq 100
เงินเฟ้อเหนียว และยุคใหม่ที่พึ่งพาข้อมูลเป็นหลัก
การที่เฟดปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อ PCE ณ สิ้นปีเป็น 3.6% เป็นสัญญาณสำคัญว่าพวกเขาเชื่อว่าเงินเฟ้อมีความ “เหนียว” (sticky) สอดคล้องกับข้อมูลล่าสุดของ core CPI ซึ่งยังร้อนแรงที่ 3.4% เมื่อเทียบรายปี เราควรพิจารณาออปชันบนสวอปเงินเฟ้อ (inflation swaps) หรือเครื่องมืออื่น ๆ ที่ได้ประโยชน์หากความคาดหวังเงินเฟ้อยังดื้ออยู่ในระดับสูงตลอดครึ่งหลังของปี
เมื่อ forward guidance สิ้นสุดลง เรากำลังเข้าสู่สภาพแวดล้อมที่ “พึ่งพาข้อมูล” (data-dependent) อย่างแท้จริง ซึ่งหมายความว่ารายงานการจ้างงานและเงินเฟ้อทุกฉบับจะมีน้ำหนักมากขึ้น การทบทวนกรอบนโยบายของเฟดที่กำลังจะเกิดขึ้น รวมถึงตัว SEP เอง ทำให้เราต้องเตรียมรับมือ “เซอร์ไพรส์” เพิ่มเติมในช่วงปลายปีนี้ เราจำเป็นต้องคล่องตัวมากขึ้น โดยใช้ออปชันอายุสั้นเพื่อเทรดตามจังหวะรอบการประกาศข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญ
