ดอตพล็อตล่าสุดของเฟดที่เผยแพร่หลังการประชุม FOMC เมื่อวันพุธ บ่งชี้ถึงเส้นทางอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนเฟดที่สูงขึ้น โดยผู้กำหนดนโยบายมองว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ 3.8% ณ สิ้นปี 2026 เพิ่มขึ้นจาก 3.4% ในเดือนมีนาคม และสูงกว่าระดับกึ่งกลางของกรอบเป้าหมายในปัจจุบัน สะท้อนว่ายังมีช่องสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยในปีนี้ สำหรับปี 2027 การคาดการณ์ปรับขึ้นเป็น 3.6% จาก 3.1% ก่อนจะชะลอลงสู่ 3.4% ในปี 2028 เทียบกับเดิม 3.1% ขณะที่ประมาณการระยะยาวคงไว้ที่ 3.1%
ประมาณการเศรษฐกิจฉบับปรับปรุงระบุว่า GDP จะขยายตัว 2.2% ในปีนี้ ลดลงจาก 2.4% และจะอยู่ที่ 2.3% ในปี 2027 ไม่เปลี่ยนแปลง อัตราว่างงานถูกประเมินไว้ที่ 4.3% ณ สิ้นปี 2026 เทียบกับ 4.4% ก่อนหน้า และคาดว่าจะทรงตัวที่ 4.3% ในปี 2027 ส่วนเงินเฟ้อ PCE คาดว่าจะอยู่ที่ 3.6% ณ สิ้นปี 2026 เทียบกับ 2.7% ในเดือนมีนาคม จากนั้นอยู่ที่ 2.3% ในปี 2027 เทียบกับ 2.2% ก่อนหน้า ก่อนกลับสู่ 2.0% ในปี 2028 ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลง
มุมมองนโยบายการเงินและโอกาสในการทำการซื้อขาย
เมื่อเฟดคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 3.8% ณ สิ้นปี เรามองว่าตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงของการขึ้นดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นในครึ่งหลังของปี 2026 ต่ำเกินไป ความประหลาดใจเชิง “เหยี่ยว” (hawkish) นี้ทำให้เราควรพิจารณาเปิดสถานะขาย (short) ในสัญญาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย เช่น สัญญา SOFR เดือนธันวาคม เพื่อวางพอร์ตรับธีมดอกเบี้ย “สูงนาน” (higher-for-longer) รายงาน CPI เดือนพฤษภาคมล่าสุดที่ออกมาร้อนแรงที่ 3.9% ยิ่งตอกย้ำมุมมองนี้ และชี้ว่าเงินเฟ้อยังคงเป็นความกังวลหลักของเฟด
ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นมีแนวโน้มกดดันการประเมินมูลค่าหุ้น โดยเฉพาะกลุ่มอ่อนไหวต่อดอกเบี้ย เช่น เทคโนโลยีและหุ้นเติบโต เรากำลังมองหาการซื้อพุทออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยง (protective puts) บนดัชนี Nasdaq 100 เพื่อเฮดจ์ความเสี่ยงต่อการปรับฐานของตลาดที่อาจเกิดขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ดัชนีความผันผวน CBOE (VIX) กระโดดขึ้นจากระดับต่ำ 14 มาอยู่ที่ 17.5 หลังข่าวนี้ และเราคาดว่าอาจไต่ระดับสูงขึ้นอีก ทำให้คอลออปชันบน VIX เป็นดีลที่น่าสนใจ
ผลกระทบต่อค่าเงิน เส้นอัตราผลตอบแทน และตลาดแรงงาน
ความแตกต่างของทิศทางนโยบายการเงินที่ชัดเจนนี้น่าจะเป็นแรงหนุนสำคัญต่อดอลลาร์สหรัฐ เมื่อธนาคารกลางอื่น ๆ อย่างธนาคารกลางยุโรปส่งสัญญาณท่าทีผ่อนคลายมากกว่า เรามองเห็นโอกาสที่ชัดเจนสำหรับนักเทรดค่าเงิน โดยวางสถานะผ่านการซื้อฟิวเจอร์สดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) และซื้อคอลออปชันบนคู่ USD/JPY
ความมุ่งมั่นของเฟดในการต่อสู้กับเงินเฟ้อที่เหนียวตัว แม้จะมีการปรับลดคาดการณ์ GDP เล็กน้อย บ่งชี้ว่าเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) มีแนวโน้มแบนลงต่อไป กลยุทธ์ที่ขายพันธบัตรอายุยาว (short duration ยาว) และซื้อพันธบัตรอายุสั้น (long duration สั้น) เช่น ขายฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี เทียบกับซื้อฟิวเจอร์สอายุ 2 ปี กลายเป็นดีลที่อยู่ในเรดาร์ของเรา ภาวะแวดล้อมนี้ชวนให้นึกถึงการกลับท่าทีเชิงเหยี่ยวในปี 2022 ซึ่งทำให้กลยุทธ์ yield curve flattening ทำกำไรได้อย่างมีนัยสำคัญ
รายงานตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตร (non-farm payrolls) เดือนมิถุนายนที่แข็งแกร่งเกินคาด ซึ่งเพิ่มขึ้น 250,000 ตำแหน่ง และคงอัตราว่างงานไว้ที่ระดับต่ำ 4.2% ถือเป็น “ไฟเขียว” ให้เฟดให้น้ำหนักกับการคุมเงินเฟ้อ ตลาดแรงงานที่ยังยืดหยุ่นช่วยลดแรงกดดันทันทีต่อเจ้าหน้าที่ในการลดดอกเบี้ยเพื่อพยุงเศรษฐกิจ ดังนั้น เราเชื่อว่ากลยุทธ์ที่เดิมพันว่าเฟดจะยังไม่รีบลดดอกเบี้ยจะยังคงทำกำไรได้ในระยะต่อไปอย่างมีนัยสำคัญ
