ราคาทองคำปรับตัวลงหลังธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในวันพุธ ขณะที่รายงาน Summary of Economic Projections (SEP) ชี้ว่าเงินเฟ้อมีแนวโน้มทรงตัวเหนือระดับ 3% ต่อไป XAU/USD แกว่งผันผวนในกรอบ 4,330-4,280 ดอลลาร์ ระหว่างที่ตลาดตีความการตัดสินใจด้านนโยบายครั้งแรกภายใต้การกำกับของประธานเฟด เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) โดยธนาคารกลางยังตัด “แนวทางชี้นำล่วงหน้า” (forward guidance) ออกจากแถลงการณ์ พร้อมระบุว่าเศรษฐกิจเติบโตแข็งแกร่ง และตลาดแรงงานทรงตัว โดยอัตราว่างงานแทบไม่เปลี่ยนแปลง แม้จะย้ำถึงความไม่แน่นอนที่เชื่อมโยงกับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
Dot plot มีน้ำเสียงเชิง “เหยี่ยว” (hawkish) โดยประมาณการมัธยฐานของอัตรา Fed funds ณ สิ้นปี 2026 ปรับขึ้นเป็น 3.8% จาก 3.4% ในเดือนมีนาคม ควบคู่กับคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ 2.2% ภายในปลายปี 2026 ขณะที่เงินเฟ้อ Core PCE ถูกประเมินไว้ที่ 3.3% สูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดอยู่ 1.3% และผู้กำหนดนโยบายย้ำว่าเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง ส่วนหนึ่งเป็นผลจากช็อกด้านอุปทานที่กระทบหมวดต่าง ๆ เช่น พลังงาน ทั้งนี้ ผู้เข้าร่วม FOMC ราวครึ่งหนึ่งมองว่าอัตราดอกเบี้ยควรอยู่เหนือ 3.75% ขณะที่ที่เหลือสนับสนุนการคงอัตราเดิม
นัยต่อท่าทีเชิงเหยี่ยวของเฟด
เรากำลังประเมินท่าทีเชิงเหยี่ยวของเฟด ซึ่งสะท้อนชัดว่าให้ความสำคัญกับการต่อสู้เงินเฟ้อมากกว่าการผ่อนคลายนโยบาย โดยประมาณการของเฟดเองชี้ว่า Core PCE ยัง “ดื้อด้าน” อยู่ที่ 3.3% และรายงานการจ้างงานเดือนพฤษภาคมล่าสุดยังเพิ่มขึ้นแข็งแกร่งที่ 265,000 ตำแหน่ง ทำให้ทิศทางเอื้อให้ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าต่อเนื่อง ภาพรวมดังกล่าวบ่งชี้ว่า การเดิมพันว่าจะมีการลดดอกเบี้ยในเร็ว ๆ นี้ยังเร็วเกินไป และมีโอกาสสร้างต้นทุนความผิดพลาดสูง
สำหรับทองคำ นั่นหมายความว่าในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า “แรงต้านตามธรรมชาติ” มีแนวโน้มเป็นขาลง ดอลลาร์แข็งและอัตราดอกเบี้ยสูงเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนเป็นดอกเบี้ยอย่างทองคำ เราคาดว่าจะยังเผชิญแรงกดดันต่อเนื่อง ซึ่งอาจผลักให้ XAU/USD ทดสอบกรอบล่างแถว 4,280 ดอลลาร์ โดยเฉพาะเมื่อการประเมินมูลค่าในตลาดถูกปรับใหม่ให้สอดคล้องกับจำนวนครั้งการลดดอกเบี้ยที่น้อยลงในปีนี้
กลยุทธ์ตลาดท่ามกลางความผันผวน
การตัด forward guidance ออกถือเป็นองค์ประกอบสำคัญที่สุดสำหรับเรา เพราะเป็นการเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับตลาดอย่างมีนัยสำคัญ เราเห็นแล้วว่า CBOE Volatility Index (VIX) พุ่งขึ้นสู่ 18.5 ในสัปดาห์นี้ สะท้อนความจริงใหม่ที่เฟดคาดการณ์ได้ยากขึ้น สิ่งนี้ชี้ว่า กลยุทธ์อนุพันธ์ที่ได้ประโยชน์จากความผันผวนของราคา เช่น การซื้อสแตรดเดิล (straddle) บนดัชนีหลักหรือคู่สกุลเงิน อาจมีประสิทธิภาพมากกว่าการวางเดิมพันทิศทางแบบตรงไปตรงมา
สภาพแวดล้อมนี้ชวนให้นึกถึงวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยปี 2022-2023 ซึ่งตลาดประเมินต่ำเกินไปซ้ำ ๆ ถึงความมุ่งมั่นของเฟดในการจัดการเงินเฟ้อที่เหนียวตัว (sticky inflation) ในช่วงเวลาดังกล่าว เทรดเดอร์ที่วางพอร์ตในธีม “สูงและนาน” (higher for longer) ผ่านเครื่องมืออย่างออปชันบนสัญญาซื้อขายล่วงหน้า SOFR ได้รับผลตอบแทนอย่างดี เราเชื่อว่าแนวทางเดียวกันยังใช้ได้ในตอนนี้ โดยเน้นดีลที่ได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่ทรงตัวสูงต่อเนื่อง
