ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 จุดฐานสู่ระดับ 1.0% ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่ตลาดคาดการณ์ไว้แล้วอย่างกว้างขวาง และยังไม่ช่วยพยุงเงินเยนญี่ปุ่นให้ทรงตัวได้ จุดสนใจของตลาดจึงย้ายไปอยู่ที่ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) มากขึ้น หลังการตัดสินใจของธนาคารกลางในกลุ่ม G10 โดยรวมไม่สามารถสร้างความผันผวนในตลาด FX ได้มากนัก ทำให้ USD/JPY ถูกขับเคลื่อนด้วยความคาดหวังต่อทิศทางดอกเบี้ยสหรัฐ มากกว่าก้าวล่าสุดจากโตเกียว
BoJ ยังคงมีอคติไปทางการคุมเข้มนโยบาย แต่ไม่ได้ส่งสัญญาณเร่งรอบการขึ้นดอกเบี้ย แม้อัตราดอกเบี้ยนโยบายจะอยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี ญี่ปุ่นยังคงมี “อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง” ต่ำที่สุดในกลุ่ม G10 ซึ่งหนุนให้เงินเยนถูกใช้เป็นสกุลเงินต้นทุน (funding currency) และอาจจำกัดการรีบาวด์แม้หลังการขึ้นดอกเบี้ย ด้วยแรงหนุนระยะใกล้ที่ยังจำกัดจากท่าทีระมัดระวังของ BoJ ขาเคลื่อนไหวถัดไปของเงินเยนมีแนวโน้มจะมาจากการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนขึ้นของความคาดหวังด้านนโยบาย ไม่ว่าจะผ่านมุมมอง Fed ที่ผ่อนคลาย (dovish) มากขึ้น หรือท่าที BoJ ที่เข้มงวด (hawkish) มากขึ้น
ความอ่อนแอของเงินเยนที่ยืดเยื้อ และบทบาทของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐ
เรากำลังเห็นว่าตลาด “เมิน” การขึ้นดอกเบี้ยล่าสุดของ BoJ สู่ 1.0% ไปอย่างสิ้นเชิง โดยเงินเยนยังคงอ่อนค่าต่อเนื่อง ประเด็นหลักยังคงเป็นส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยขนาดใหญ่ระหว่างญี่ปุ่นกับสหรัฐ ซึ่งขณะนี้อยู่มากกว่า 3.5 จุดเปอร์เซ็นต์ เมื่อ USD/JPY ซื้อขายอยู่แถวระดับเปราะบางราว 172 โฟกัสสำหรับโอกาสที่เงินเยนจะแข็งค่าจึงย้ายออกจาก BoJ ไปเกือบทั้งหมด
ตัวเร่งสำคัญที่เราจับตาในตอนนี้คือ Fed หลังข้อมูลเงินเฟ้อสหรัฐ (CPI) เดือนพฤษภาคมออกมาที่ 2.8% ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย ซึ่งเปิดช่องให้ Fed สามารถใช้น้ำเสียงผ่อนคลายมากขึ้นในการสื่อสารครั้งถัดไป สำหรับเรา นี่ทำให้กลยุทธ์ขาย USD/JPY (short) ดูน่าสนใจในการวางโพซิชันรับ “ดอลลาร์อ่อนค่า”
โพซิชันและความเสี่ยงการแทรกแซง
ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เราเชื่อว่าการซื้อออปชัน Put บน USD/JPY ที่หมดอายุช่วงกลางเดือนกรกฎาคม เป็นวิธีที่รอบคอบที่สุดในการดำเนินการ เพราะให้เอ็กซ์โปเชอร์โดยตรงต่อโอกาสที่คู่เงินจะปรับลง หาก Fed ส่งสัญญาณเปลี่ยนทิศทางนโยบาย ขณะเดียวกัน ความเสี่ยงที่จำกัดตามโครงสร้างออปชันยังช่วยปกป้องกรณีที่เงินเยนยังอ่อนค่าต่อเนื่อง
เราต้องยอมรับว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของญี่ปุ่นยังต่ำที่สุดในกลุ่ม G10 ซึ่งกระตุ้นการใช้เงินเยนเป็นสกุลเงินต้นทุนราคาถูกสำหรับ carry trade กระแสเงินทุนลักษณะนี้มีพลังมาก และจะจำกัดการดีดตัวของเงินเยนที่มีนัยสำคัญ หากไม่ได้ขับเคลื่อนโดยการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของนโยบายสหรัฐ ท่าทีระมัดระวังของ BoJ เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะต้านแนวโน้มนี้
ความเสี่ยงของการแทรกแซงโดยตรงจากกระทรวงการคลังญี่ปุ่น (MoF) ขณะนี้อยู่ในระดับสูงมาก คล้ายกับที่เคยเกิดขึ้นในปี 2022 และ 2024 เมื่อเงินเยนทะลุผ่านระดับจิตวิทยาก่อนหน้า หากเกิดขึ้นจะทำให้ USD/JPY ปรับตัวลงอย่างฉับพลันและรุนแรง ซึ่งจะเป็นผลบวกต่อการถือครองสถานะ Long Put ของเรา ความเสี่ยงการแทรกแซงนี้จึงเป็นแรงหนุนเพิ่มเติม—แม้คาดเดาได้ยาก—ต่อมุมมองเชิงลบ (bearish) ของเราต่อคู่เงินดังกล่าว
