เงินเยนขยับแข็งค่าขึ้นเล็กน้อยเทียบดอลลาร์ในวันพุธ โดย USD/JPY อ่อนลงมาที่ 160.20 แต่ยังยืนเหนือ 160.00 ซึ่งถูกมองว่าเป็น “ขอบเขตความอดทน” ของทางการญี่ปุ่น โทนเสี่ยงรับ (risk-on) ในระดับจำกัดที่เชื่อมโยงกับดีลสันติภาพสหรัฐ-อิหร่าน ประกอบกับความระมัดระวังก่อนการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ช่วยจำกัดแรงบวกของดอลลาร์เพิ่มเติม
คาดว่า Fed จะคงนโยบายไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมครั้งแรกภายใต้ประธาน เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) โดยตลาดน่าจับตาการสื่อสารของเขาเทียบกับผู้ดำรงตำแหน่งก่อนหน้า เจอโรม พาวเวลล์ (Jerome Powell) ซึ่งยังเป็นกรรมการที่มีสิทธิออกเสียง นอกจากนี้ ตลาดจะย่อยข้อมูลคาดการณ์เศรษฐกิจและอัตราดอกเบี้ยของ Fed ด้วย แม้มีข่าวลือว่าวอร์ชอาจหลีกเลี่ยงการมีส่วนร่วมใน Dot Plot ด้านญี่ปุ่น ตัวเลขการค้าพฤษภาคมสะท้อนการขาดดุลแคบกว่าคาด การส่งออกดีกว่าประมาณการ และคำสั่งซื้อเครื่องจักรกลับมาสร้างเซอร์ไพรส์เชิงบวกอีกครั้ง แต่ปฏิกิริยาตลาดยังจำกัด ก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ปรับขึ้นดอกเบี้ยสู่ระดับสูงสุดในรอบ 31 ปีที่ 1% ซึ่งยังต่ำกว่าธนาคารกลางหลักอื่น ๆ
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐ-ญี่ปุ่น และความเสี่ยงการแทรกแซง
เรามองว่า USD/JPY อยู่ในจุดหัวเลี้ยวหัวต่อสำคัญบริเวณ 160.20 ปัจจัยขับเคลื่อนหลักยังคงเป็นช่องว่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้าง โดยอัตรา Federal Funds Rate (effective) อยู่ที่ 3.75% เทียบกับ BOJ เพียง 1% ส่วนต่าง 275 bps นี้ยังทำให้กลยุทธ์กู้เยนไปซื้อดอลลาร์ (carry trade) ให้ผลตอบแทนสูงอย่างมีนัยสำคัญ
เมื่อระดับยืนเหนือ 160.00 ความเสี่ยงที่ทางการญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงอย่างเป็นทางการจึงอยู่ในระดับสูงมาก เราเคยเห็นการดำเนินการที่เด็ดขาดลักษณะใกล้เคียงกันในฤดูใบไม้ผลิปี 2024 เมื่อมีการประเมินว่าใช้วงเงินราว 6 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อพยุงเยน ส่งผลให้คู่เงินร่วงลงอย่างรวดเร็วราว 5 เยน การซื้อออปชัน JPY call ที่อยู่นอกเงิน (out-of-the-money) เป็นวิธีที่คุ้มต้นทุนในการวางตำแหน่งรับมือความเป็นไปได้ของเหตุการณ์ซ้ำรอยแบบฉับพลันและรุนแรง
ความไม่แน่นอนของ Fed, ความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ และกลยุทธ์ออปชัน
การตัดสินใจของ Fed ที่กำลังจะมาถึงเพิ่มชั้นความไม่แน่นอน โดยเฉพาะเมื่อมีประธานคนใหม่ หากมีความเบี่ยงเบนจากสิ่งที่ตลาดคาดว่าจะเป็นนโยบาย “คงที่และขึ้นกับข้อมูล” (data-dependent) อาจจุดชนวนความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ เราเชื่อว่าการถือครองความผันผวนผ่านออปชัน เช่น long straddle เป็นกลยุทธ์ที่น่าสนใจเพื่อจับโอกาสการเคลื่อนไหวแรงหลังการประกาศ
แม้พาดหัวข่าวเกี่ยวกับดีลสันติภาพตะวันออกกลางกำลังสร้างบรรยากาศ risk-on เรามองว่ายังต้องระมัดระวัง โดยดัชนี VIX เคลื่อนไหวแถวระดับ 16 สะท้อนว่าตลาดยังไม่ได้ชะล่าใจเต็มที่ และหากสถานการณ์ยกระดับ อาจเกิดแรงไหลเข้าสินทรัพย์ปลอดภัย (flight to safety) ที่เป็นบวกต่อดอลลาร์สหรัฐ ความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร์จึงช่วยสร้าง “ฐานรองรับ” ให้เงินดอลลาร์เมื่อเทียบกับสกุลเงินส่วนใหญ่
แม้มีความเสี่ยงการแทรกแซง แต่ความได้เปรียบด้านผลตอบแทน (yield advantage) ที่เด่นชัดจะยังดึงดูดกระแส carry trade ไหลเข้าดอลลาร์ เราเชื่อว่านักลงทุนที่ถือสถานะ long USD/JPY ควรใช้ออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง การแทรกแซงอาจลบกำไรจาก carry ที่สะสมมาหลายสัปดาห์ภายในไม่กี่ชั่วโมง ทำให้การถือ protective puts เป็น “ต้นทุนที่จำเป็น” ของการทำธุรกิจในตลาดนี้
