เบรนท์เบนช์มาร์กกำลังสะท้อนการกลับสู่ภาวะปกติที่ “ไม่สม่ำเสมอ” หลังข้อตกลงสหรัฐ-อิหร่าน โดย Societe Generale ติดตามตัวชี้วัดสปอต ความผันผวน และความเอียงของออปชัน (option skew) เทียบกับจุดอ้างอิงความตึงเครียดช่วงต้นปี 2026 ธนาคารวัดสปอตผ่านสัญญาฟิวเจอร์สเบรนท์ลำดับที่ 4 ขณะที่ความผันผวนใช้ตัวแทนเป็นความผันผวนโดยนัย (implied volatility) อายุ 3 เดือนบนฟิวเจอร์สเบรนท์ ส่วนสคิวสะท้อนผ่านอัตราส่วนความผันผวนของออปชันคอลเดลตา 25% ต่อความผันผวนของออปชันพุทเดลตา 25% ทำให้สามารถเปรียบเทียบแบบ “เทียบเคียงกัน” ข้ามเซกเมนต์ของตลาดได้
สำหรับมาตรวัดความตึงเครียด (stress gauge) ธนาคารกำหนดให้ระดับ ณ ต้นปี 2026 เท่ากับ 0% และจุดสูงสุดที่เกิดขึ้นระหว่างปี 2026 เท่ากับ 100% โดยเน้นว่าตัวชี้วัดแต่ละตัว “ย่อตัวกลับ” จากจุดสูงสุดดังกล่าวได้มากน้อยเพียงใด อย่างไรก็ดี ลำดับเวลาต่างกันตามพารามิเตอร์ โดยความตึงเครียดสูงสุดถูกบันทึกก่อนในฝั่งความผันผวนเมื่อ 12 มี.ค. 2026 สะท้อนว่าเส้นทางกลับสู่ภาวะก่อนเกิดความตึงเครียดไม่ได้เป็นไปในทิศทางเดียวกันระหว่างสปอต ค่า implied volatility และสคิวเดลตา 25%
ปฏิกิริยาตลาดน้ำมันและการกลับสู่ภาวะปกติที่ไม่สม่ำเสมอ
เมื่อข้อตกลงสหรัฐ-อิหร่านดูเหมือนจะเกิดขึ้นจริงแล้ว เราเห็นตลาดน้ำมันเริ่มผ่อนคลายจากระดับความตึงเครียดสูงในช่วงต้นปี 2026 อย่างไรก็ดี เส้นทางสู่การกลับสู่ภาวะปกติยังไม่เท่ากันในแต่ละส่วนของตลาด ความแตกต่างระหว่างราคาสปอต ความผันผวน และสคิวของออปชัน จึงเปิดโอกาสเฉพาะสำหรับนักเทรดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
ความผันผวนปรับลดลงอย่างรวดเร็วนับจากทำจุดสูงสุดเมื่อ 12 มี.ค. ตัวอย่างเช่น ดัชนี CBOE Crude Oil Volatility Index (OVX) ปรับลงจากระดับเหนือ 50 มาอยู่ที่ราว 28 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบกว่าหนึ่งปี การร่วงลงเร็วเช่นนี้ชี้ว่า “กำไรที่ง่ายที่สุด” จากการขายความผันผวน (selling volatility) น่าจะถูกเก็บไปมากแล้ว
ขณะที่ราคาสปอตเอง (ติดตามผ่านฟอร์เวิร์ดฟิวเจอร์ส) ก็ปรับลงเช่นกัน แต่เริ่มเหมือนจะพบฐานใกล้ 75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลสำหรับเบรนท์ ความนิ่งดังกล่าวเกิดขึ้นท่ามกลางอิหร่านที่เพิ่มการส่งออกแล้วราว 500,000 บาร์เรลต่อวัน (ตามการประเมิน) ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปทานใหม่ส่วนใหญ่ถูกสะท้อนในราคาไปแล้ว เราเชื่อว่าการปรับลงของราคาที่มีนัยสำคัญน่าจะผ่านไปเป็นส่วนใหญ่ในระยะนี้
สคิวในตลาดออปชัน กลยุทธ์การเทรด และจับตา OPEC+
สัญญาณที่น่าสนใจที่สุดมาจากสคิวของออปชัน ซึ่งวัดราคาของออปชันฝั่งมุมมองขาขึ้นเทียบกับฝั่งขาลง แม้ความผันผวนโดยรวมจะลดลง แต่ความต้องการพุทเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากราคาปรับลงยังค่อนข้างแข็งแรงเมื่อเทียบกับคอล สะท้อนว่าตลาดแม้ดูสงบ “บนผิวน้ำ” แต่ยังมีความกังวลต่อความเสี่ยงขาลงแฝงอยู่
ภายใต้โครงสร้างดังกล่าว เรามองว่ากลยุทธ์ที่ใช้ประโยชน์จากคอลที่ค่อนข้าง “ถูก” ยังน่าสนใจ เช่น นักเทรดสามารถใช้การขายคอลฝั่งขาขึ้นเพื่อนำเงินไปซื้อการป้องกันขาลง (พุท) ให้เกิดเป็นกลยุทธ์คอลลาร์ (collar) กลยุทธ์นี้สอดคล้องกับความกลัวเชิงนัยว่าราคาอาจปรับลง ขณะเดียวกันก็ยอมรับว่าความผันผวนโดยรวมขณะนี้อยู่ในระดับต่ำแล้ว
ถัดจากนี้ ความสนใจของตลาดจะย้ายไปที่ท่าทีของ OPEC+ ต่ออุปทานอิหร่านที่เพิ่มขึ้น ในเชิงประวัติศาสตร์ เช่น ช่วงภาวะอุปทานล้นตลาดปี 2014-2016 “ความเต็มใจ” ของกลุ่มผู้ผลิตในการลดกำลังการผลิตเป็นตัวแปรสำคัญที่กำหนดแนวรับของราคา หากกลุ่มลังเลที่จะปรับลดเพื่อเปิดทางให้บาร์เรลจากอิหร่าน ก็อาจทำให้แรงกดดันขาลงกลับมาได้อย่างรวดเร็ว
