ดัชนีราคาผู้บริโภคที่ปรับให้สอดคล้องกันของยูโรโซน (HICP) แบบ “พื้นฐาน” (core) ทรงตัวเมื่อเทียบรายเดือนในเดือนพฤษภาคม อยู่ที่ 0.3% สะท้อนว่าแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานไม่ได้เร่งตัวขึ้นในเชิงรายเดือนตลอดช่วงดังกล่าว
เมื่ออัตรา core HICP คงที่ที่ 0.3% ในเดือนพฤษภาคม โมเมนตัมระยะสั้นของราคาผู้บริโภคยังทรงตัว โดยตัวเลขนี้ทำให้การเปลี่ยนแปลงรายเดือนแบนราบเมื่อเทียบกับเดือนเมษายน ไม่ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงของความเร็วเงินเฟ้อพื้นฐานในระยะขอบ
นัยต่อการดำเนินนโยบายของ ECB และการวางพอร์ตของตลาด
ตัวเลขเงินเฟ้อพื้นฐานเดือนพฤษภาคมออกมาที่ 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานไม่ได้อ่อนลง ความเหนียวตัวของเงินเฟ้อเช่นนี้เป็นปัญหาสำหรับธนาคารกลางยุโรป (ECB) และตอกย้ำว่า “การต่อสู้กับเงินเฟ้อ” ยังไม่จบ จึงไม่ควรคาดหวังการเปลี่ยนท่าทีเชิงผ่อนคลาย (dovish) ในทันที
เงินเฟ้อที่ยืนสูงต่อเนื่องถูกขับเคลื่อนโดยภาคบริการ ซึ่งการเติบโตของราคาล่าสุดรายงานไว้สูงถึง 4.1% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่การเติบโตของค่าจ้างที่ Eurostat ยืนยันอยู่ที่ 4.5% ในไตรมาส 1 ปี 2026 เป็นแรงหนุนให้แรงกดดันดังกล่าวดำรงอยู่ ตัวเลขเหล่านี้ทำให้ ECB มีพื้นที่จำกัดมากในการพิจารณาลดอัตราดอกเบี้ยในระยะใกล้
ดังนั้น เรามองว่าตลาดกำลัง “ตั้งราคา” (pricing in) การลดดอกเบี้ยเชิงรุกเกินไปสำหรับการประชุม ECB เดือนกันยายนและตุลาคม เรากำลังปรับสถานะในสว็อปอัตราดอกเบี้ย เพื่อสะท้อนความจริงของนโยบายแบบ “สูงนาน” (higher for longer) สัญญาฟิวเจอร์สที่อิงกับ EURIBOR ดูเหมือนถูกตั้งราคาไม่เหมาะสม และเราคาดว่าจะเห็นการปรับฐานขึ้นเมื่อผู้เล่นตลาดรับรู้ข้อมูลนี้มากขึ้น
บทเรียนจากอดีตและโอกาสในการเทรด
สถานการณ์นี้คล้ายกับที่เห็นในช่วงปลายปี 2023 เมื่อขณะนั้นตลาดคาดการณ์ผิดเกี่ยวกับการ “กลับลำ” (pivot) ของธนาคารกลางและถูกเซอร์ไพรส์ ผู้ที่เดิมพันกับการลดดอกเบี้ยเร็วเผชิญผลขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากเงินเฟ้อดื้อด้านกว่าที่ประเมินไว้ เราต้องจำบทเรียนดังกล่าวและหลีกเลี่ยงการทำผิดซ้ำในตอนนี้
เรามองว่าสิ่งนี้สร้างโอกาสให้เงินยูโรแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ส่งสัญญาณเส้นทางสู่การผ่อนคลายที่ชัดเจนกว่า เรากำลังพิจารณาออปชันคอล (call options) บนคู่ EUR/USD เพื่อวางสถานะรับความเป็นไปได้ของการ “แยกทิศทางนโยบาย” (divergence) นอกจากนี้ เมื่อความไม่แน่นอนด้านนโยบายเพิ่มขึ้น ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) บนดัชนีหุ้นอย่าง Euro Stoxx 50 ดูต่ำเกินไป ทำให้กลยุทธ์ออปชันอย่างสแตรดเดิล (straddles) น่าสนใจมากขึ้น
