การประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 20 ปีของกระทรวงการคลังสหรัฐปิดที่อัตราผลตอบแทนสูงสุด 4.927% ลดลงจาก 5.122% ในการขายครั้งก่อนหน้า การที่ “อัตราหยุด (stop)” ต่ำลงสะท้อนว่าต้นทุนการกู้ยืมสำหรับอายุดังกล่าวลดลงเมื่อเทียบกับการประมูลรอบก่อน
การเคลื่อนไหวดังกล่าวทำให้อัตราผลตอบแทนจากการประมูลต่ำกว่าผลครั้งก่อน 0.195 จุดเปอร์เซ็นต์ สะท้อนการปรับราคา (pricing) ระหว่างการขายทั้งสองรอบ โดยไม่มีการเปิดเผยมาตรวัดอื่นของการประมูลเพิ่มเติม
อุปสงค์แข็งแกร่งส่งสัญญาณคาดการณ์ทิศทางดอกเบี้ยกำลังเปลี่ยน
การที่อัตราผลตอบแทนจากการประมูลพันธบัตรอายุ 20 ปีลดลงสู่ 4.927% เป็นสัญญาณสำคัญของอุปสงค์ที่แข็งแกร่งต่อหนี้ภาครัฐ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดเชื่อมากขึ้นว่าอัตราดอกเบี้ยน่าจะผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) อาจถูกบีบให้ต้องลดดอกเบี้ยในเร็ว ๆ นี้ เรามองว่านี่เป็นสัญญาณ “หนีเข้าความปลอดภัย (flight to safety)” ที่ชัดเจน และเป็นตัวชี้นำทิศทางตลาดในระยะถัดไป
มุมมองดังกล่าวสอดคล้องกับข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดที่บ่งชี้แนวโน้มชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญ ตัวอย่างเช่น รายงานดัชนี PCE พื้นฐาน (core PCE) ล่าสุดระบุว่าเงินเฟ้อผ่อนคลายลงมาอยู่ที่ 2.7% ขณะที่จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก (initial jobless claims) ปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ล่าสุดแตะ 245,000 ราย ตัวเลขเหล่านี้ช่วยเสริมเหตุผลสนับสนุนภาพเศรษฐกิจชะลอ ซึ่งอาจทำให้ต้องใช้นโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้น
การกำหนดสถานะตลาดและนัยต่อพอร์ตการลงทุน
จากสถานการณ์นี้ เราเชื่อว่ากลยุทธ์หลักคือการจัดสถานะเพื่อรับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยขาลงผ่านอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย โดยเฉพาะออปชันบนสัญญาฟิวเจอร์ส SOFR ที่จะได้ประโยชน์จากการลดดอกเบี้ยในไตรมาส 4 ซึ่งดูน่าสนใจเป็นพิเศษ ความแข็งแกร่งของการประมูลพันธบัตรครั้งนี้เป็นการยืนยันให้เข้าทำธุรกรรมดังกล่าวด้วยความเชื่อมั่นมากขึ้น
สำหรับตลาดหุ้น ความแข็งแกร่งของตลาดตราสารหนี้เป็นสัญญาณเตือนถึงความเสี่ยงที่เศรษฐกิจอาจอ่อนแรงในระยะข้างหน้า ดังนั้นเราจึงพิจารณาเพิ่มออปชันพุท (protective put) บนดัชนี S&P 500 เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากภาวะตลาดปรับฐาน ดัชนีความผันผวน CBOE (VIX) ซึ่งเคลื่อนไหวใกล้ระดับต่ำแถว 14 อาจเป็นอีกทางเลือกที่มีคุณค่าในการถือสถานะฝั่งซื้อ (long)
แนวโน้มเฟดที่ “ผ่อนคลาย (dovish)” ควรกดดันค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ ทำให้กลยุทธ์เปิดสถานะขาย (short) บนดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ดูน่าดึงดูด ภาวะแวดล้อมดังกล่าวยังเป็นบวกต่อสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนดอกเบี้ย (non-yielding assets) เราจึงคาดว่าสัญญาทองคำล่วงหน้าจะมีแรงส่งขาขึ้น อัตราผลตอบแทนที่ลดลงทำให้การถือครองทองคำซึ่งไม่ให้ดอกเบี้ยมีความน่าสนใจมากขึ้นเมื่อเทียบกัน
รูปแบบนี้คล้ายกับวัฏจักรในอดีตที่ตลาดพันธบัตรสามารถคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงนโยบายของเฟดได้ล่วงหน้าก่อนการประกาศจริง เราเห็นพฤติกรรมใกล้เคียงกันในช่วงที่เส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) กลับหัวเป็นเวลานานในปี 2023-2024 ซึ่งนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวในเวลาต่อมา ตลาดพันธบัตรกำลังส่งสารที่ชัดเจน และเราควรจัดพอร์ตให้สอดคล้องกับสัญญาณดังกล่าว
